紫江企业(600210)塑料包装龙头，多元布局行稳致远

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 12 月 23 日 紫江企业(600210.SH) 公司深度分析 塑料包装龙头，多元布局行稳致远 证券研究报告 其他包装 投资评级 买入-A 首次评级 12 个月目标价 10.44 元 股价 (2024-12-20) 6.86 元 交易数据 总市值(百万元) 10,404.81 流通市值(百万元) 10,404.81 总股本(百万股) 1,516.74 流通股本(百万股) 1,516.74 12 个月价格区间 4.0/9.34 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.7 16.7 30.3 绝对收益 -9.1 39.4 49.5 罗乾生 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 相关报告 紫江企业：国内塑料包装龙头地位稳固，主业稳健股息率优异。公司成立于 1988 年，于 1999 年上交所上市，2012 年已成为 PET瓶垄断龙头之一，为可口可乐和百事可乐国内核心供应商，持续延伸产业链、拓展产品矩阵，已成为 OEM 灌装、皇冠盖等相关包装产品及服务综合龙头。公司主要产品包括 PET 瓶包装、彩印纸包装，2023 年占营业收入比重分别为 18%、21%，有望保持稳增。1）PET 瓶：总需求量伴随终端饮料市场增长而持续增长，下游各饮料类型分化，其中即饮茶、功能饮料呈现较高增速。行业竞争格局较好，PET 瓶包装市场呈现双寡头格局。公司为国内最主要的 PET 瓶及瓶坯供应商之一，与可口可乐、百事可乐、统一等下游龙头合作粘性较强，通过 OEM 整合供应链带动瓶盖、标签等其他配套品类，同时持续开拓增速较高的新兴品牌客户、新领域客户。2）纸包装：下游连锁餐饮持续增长，政府出台限塑令，连锁餐饮积极响应环保政策，纸包装需求增长趋势明确。公司彩印纸包装产品品类覆盖全面，研发优势突出，客户开拓能力优异，通过大客户份额提升及新用户开拓驱动增长。 2018-2023 年公司营收保持平稳，23 年归母净利润小幅承压，24Q1-3 已企稳回升。2018-2023 年公司盈利能力稳中有升，高毛利率的铝塑膜业务占比提升、地产商贸业务亏损减少，毛利率、净利率分别小幅提升至 21.4%、6.74%。公司主业业绩稳健，持续分红回馈股东，2019 年以来分红率保持在 60%以上，截至 2024 年12 月 12 日股息率达 3.42%。 地产业务利润可观 24Q4 业绩有望迎拐点，切入新兴赛道打开长期空间。公司持续拓展业务板块，已成为覆盖包装业务、快速消费品商贸业务、进出口贸易业务、房地产业务、创投业务的综合性集团。其中，子公司紫江新材为新能源电池功能性材料铝塑膜龙头，已于 2024 年 7 月 8 日挂牌新三板。地产业务方面，手握“上海晶园”优质地产资产，取得成本较低，在我国严控别墅用地背景下稀缺性凸显，预计将于 2024Q4 结转利润，后续四期项目开发销售后仍将持续贡献可观利润。实业投资方面，航空领域国产替代全面加速，国产大飞机 C919 有望快速放量，公司间接参股的昂际航电为 C919 优质集成航电解决方案供应商有望受益。同时，昂际航电携手吉利旗下沃飞长空，协同研发垂直起降航空器航电系统，卡位新兴行业低空经济。 投资建议：公司主业稳健贡献优异股息率，地产业务释放利润助力 2024Q4 业绩拐点向上，布局铝塑膜、大飞机航电解决方案等优质资产成长空间可期。我们预计紫江企业 2024-2026 年营业收入为 92.29、101.86、109.68 亿元，同比增长 1.24%、10.37%、7.68%;归母净利润为 6.87、8.78、9.46 亿元，同比增长 22.70%、-13%2%17%32%47%62%77%92%107%2023-122024-042024-082024-12紫江企业沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/紫江企业 27.82%、7.78%，对应 PE 为 15.2x、11.9x、11.0x，给予 25 年18xPE,对应目标价 10.44 元。 风险提示：原材料价格大幅波动、新能源业务盈利水平下降、其他业务不及预期、假设及测算不及预期风险。 [Table_Finance1] （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 9,607.9 9,115.5 9,228.5 10,185.5 10,968.3 净利润 603.2 559.5 686.6 877.6 945.9 每股收益(元) 0.40 0.37 0.45 0.58 0.62 市盈率(倍) 17.2 18.6 15.2 11.9 11.0 市净率(倍) 1.9 1.8 1.8 1.7 1.6 净利润率 6.3% 6.1% 7.4% 8.6% 8.6% 净资产收益率 10.9% 9.7% 11.9% 14.5% 14.8% 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 公司深度分析/紫江企业 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 国内塑料包装龙头，业绩稳健高分红回馈股东 ................................... 5 1.1. PET 瓶龙头品类覆盖齐全，新业务布局值得期待 ............................ 5 1.2. 股权集中稳定，高分红价值凸显 ......................................... 6 1.3.业绩稳定增长，盈利能力稳中有升 ........................................ 7 2. 核心业务地位稳固，多赛道布局齐发力 ........................................ 10 2.1. PET 瓶终端需求稳增，领先供应商份额稳定 ............................... 10 2.2 布局纸包装打开空间，研发领先客户开拓能力优异 .......................... 13 2.3 手握多元优质资产，卡位新质生产力赛道 .................................. 16 3. 盈利预测及估值 ..............................................