航民股份(600987)印染需求有望复苏，黄金业务持续提高市占率

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 公司深度研究|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 航民股份（600987.SH） 印染需求有望复苏，黄金业务持续提高市占率 [Table_Summary] 核心观点：  公司主营印染+黄金饰品双业务。航民股份成立于 1998 年，2004 年 8月上市，是一家聚焦“纺织印染+黄金饰品”双主业，并以热电、非织造布生产、工业用水、污水处理、印染机械及海运物流等产业相配套的公司。2024Q1-3，公司实现收入 86.78 亿元，同比+18.34%，实现归母净利润 4.75 亿元，同比+5.23%。  公司系国内面料印染龙头企业，随着下游需求复苏、小产能出清，公司有望进一步提高市占率。公司印染业务具有产业链一体化优势，利润率显著高于行业平均水平；现已进入 ZARA、M&S、Wal-Mart、VF 等国际知名品牌的全球采购供应链体系，间接出口占比约为 60%。 2024H1，印染业务实现收入 19.35 亿元，同比+5.88%，利润总额 2.39亿元，同比+5.59%。  公司系国内领先的黄金加工企业，收购深圳尚金缘后有望进一步提高市场份额。公司 2018 年通过向控股股东航民集团及环冠珠宝定增收购航民百泰 100%股权，开始“纺织印染+黄金饰品”双主业产业链布局，黄金年产能 80 吨，系国内排名第二的黄金加工企业。2023 年 12 月收购深圳百泰旗下深圳尚金缘 65.0%股权，进一步加强黄金饰品业务布局，致力于成为全国黄金珠宝首饰行业主要品牌的供应商、国内知名的黄金首饰终端制造商。2024H1，黄金饰品实现收入 34.24 亿元，同比+33.58%，利润总额 0.94 亿元，同比+49.26%。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 2024-2026 年 公 司 EPS 分 别 为0.75/0.84/0.91 元/股。参考可比公司估值，综合考虑公司印染+黄金饰品双主业发展格局，给予公司 2025 年 10XPE，对应合理价值 8.44 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。原材料价格波动风险、市场竞争激烈风险、下游需求不景气风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9570 9666 11478 12784 13903 增长率（%） 0.8% 1.0% 18.8% 11.4% 8.8% EBITDA（百万元） 1046 1113 1088 1197 1272 归母净利润（百万元） 658 685 766 862 934 增长率（%） -1.3% 4.1% 11.8% 12.4% 8.4% EPS（元/股） 0.63 0.65 0.75 0.84 0.91 市盈率（P/E） 11.51 13.48 9.27 8.25 7.61 ROE（%） 11.3% 11.1% 11.1% 11.1% 10.7% EV/EBITDA 5.65 5.26 2.74 1.82 0.98 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 6.96 元 合理价值 8.44 元 前次评级 买入 报告日期 2024-12-22 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（亿股） 10.21/10.21 总市值/流通市值（亿元） 71.05/71.05 一年内最高/最低（元） 8.90/6.20 30 日日均成交额（百万） 82.29 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -2.11/0.29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn 分析师： 左琴琴 SAC 执证号：S0260521050001 SFC CE No. BSE791 021-38003540 zuoqinqin@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 航民股份（600987.SH）:印染业务稳健，黄金饰品并购后业绩高增 2024-08-13 航民股份（600987.SH）:印染复苏+黄金业务稳健，盈利持续改善 2024-04-09 [Table_Contacts] -30%-18%-6%6%18%30%12/2302/2404/2406/2408/2410/2412/24航民股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 航民股份|公司深度研究 目录索引 一、航民股份：老牌印染龙头，“印染+黄金”双主业 ........................................................ 5 （一）“纺织印染+黄金饰品”双主业发展.................................................................. 5 （二）实控人控股权稳定 ........................................................................................... 6 （三）公司营收稳健，未来发展可期 ......................................................................... 7 二、印染行业市场规模大，集中度低 ............................................................................... 12 （一）生产地域集中，行业集中度较低 ................................................................... 12 （二）市场逐步回暖，产量稳步增长 ....................................................................... 13 （三）鼓励企业绿色转型发展，实现结构调整和持续升级 ...................................... 14 三、黄金悦己及保值属性强，金价持续走强..................................................................... 15 （一）行业集中度较高，消费需求不断释放 ............................................