燃气Ⅱ行业跟踪周报：欧洲气价因俄乌领导人排除续签管道气过境协议可能而上涨，中、美或迎寒潮气价上涨

证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燃气Ⅱ行业跟踪周报 欧洲气价因俄乌领导人排除续签管道气过境协议可能而上涨，中、美或迎寒潮气价上涨 2024 年 12 月 23 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《2025 年燃气行业年度策略：全球格局更替供给或更为宽松，促价差理顺、需求放量》 2024-12-09 《价格改革系列深度七——燃气：成本回落+顺价推进，促空间提估值》 2024-06-05 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 价格跟踪：欧洲气价因俄乌领导人排除续签管道气过境协议可能而上涨，中、美或迎新一轮雨雪天气价格上涨；国内外价格倒挂局面持续。截至 2024/12/20，美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比变动 14.8%/5.6%/-8.1%/1.4%/2.7%至 1/3.4/3.5/3.1/3.6 元/方；国内外价格仍在倒挂，LNG 到岸价比国内出厂价高 0.5 元/方。 ◼ 供需分析：1）美国或出现寒潮，气价周环比+14.8%。截至 2024/12/18，天然气的平均总供应量周环比-0.3%至 1102 亿立方英尺/日，同比-0.6%；总需求周环比-1.3%至 1270 亿立方英尺/日，同比+0.6%，发电部门消费量周环比-3.8%，住宅和商业部门的消费量-0.2%，工业部门的消费量-0.5%。2024/12/20 储气量周环比-1250 至 36220亿立方英尺，同比+1.3%。2）欧洲库存消落保障供给，俄乌领导人排除续签管道气过境协议可能，气价周环比+5.6%。2024M1-9，欧洲天然气消费量为 3008 亿方，同 比 -3.3% ， 俄 乌 冲 突 后 通 过 寻 找 替 代 能 源 等 方 式 持 续 削 减 消 费 量 。2024/12/12~2024/12/18，欧洲天然气供给周环比+2.0%至 101934GWh；其中，来自库存消耗 39591GWh，周环比+0.6%；来自 LNG 接收站 26003GWh，周环比+5.4%；来自挪威北海管道气 19041GWh，周环比+2.7%。2024/12/14~2024/12/20，欧洲风光出力上升，燃气发电需求下行，欧洲日平均燃气发电量周环比-35.6%、同比增加18.1%至 1119 吉瓦时。截至 2024/12/19 欧洲天然气库存 878TWh（848 亿方），同比-124.9 亿方，库容率 76.45%，同比-11.5pct。19 日俄总统普京表示，“乌克兰拒绝延长天然气运输协议，不会与乌克兰签订新的天然气运输合同”；两国均否定了续签过境协议的可能性，这意味着自 2025/1/1 起，欧盟将失去其天然气进口总量的 5%左右（140 亿方，占 2023 年全球贸易量的 1.5%），气价短期大涨，预计长期需求通过其他贸易流向补足、气价回归。3）国内供应商考虑到新一轮雨雪天气的来临，资源流通受阻，市场观望情绪增加，出厂价周环比+1.4%。2024M1-10 我国天然气消费量同比增长 10.2%至 3514 亿方；2024M1-10 产量+7.5%至 2039 亿方，进口量+13.6%至 1533 亿方。2024 年 11 月，国内液态天然气进口均价 4143 元/吨，环比-1.7%，同比-6.6%；国内气态天然气进口均价 2702 元/吨，环比 0.2%，同比 0.1%；天然气整体进口均价 3522 元/吨，环比-3.3%，同比-6.8%。截至 2024/12/20，国内进口接收站库存 418.23 万吨，同比 27.25%，周环比 3.69%；国内 LNG 厂内库存 64.83万吨，同比 45.16%，周环比-2.51%。 ◼ 顺价进展：2022~2024M11，全国共有 56%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为 0.21 元每方。2023 年龙头城燃公司价差在 0.50~0.52 元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在 0.6 元/方以上，价差仍存 20%修复空间，顺价仍将继续落地。近期（2024 年 9-10 月），省会城市合肥、郑州相继发布上调居民天然气价格的公告，分别上调 0.3、0.36 元/方；在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。近期（2024 年 9-10 月），省会城市合肥、郑州相继发布上调居民天然气价格的公告，分别上调 0.3、0.36 元/方；在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。 ◼ 投资建议：美国大选落地预计供给宽松，燃气公司成本压力进一步下行；价格机制继续理顺、需求放量。 1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【昆仑能源】【华润燃气】【中国燃气】【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】【港华智 慧能源】【深圳燃气】【佛燃能源】。 2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。3）十年期国债收益率下行，关注高股息标的。重点推荐：【昆仑能源】假设 2024 年分红比例 44%，对应股息率 4.2%；【蓝天燃气】假设 2024 年维持分红金额 5.9 亿元，对应股息率 7.3%；【中国燃气】假设 2024 年维持分红 0.5港元/股，对应股息率 7.7%。建议关注：【新奥能源】假设 2024 年分红比例 43%，对应股息率 5.2%。（估值日期 2024/12/20） ◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险 -15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%2023/12/252024/4/232024/8/212024/12/19燃气Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 9 1. 价格跟踪：欧洲气价因俄乌领导人排除续签管道气过境协议可能而上涨，中、美或迎新一轮雨雪天气价格上涨 截至 2024/12/20，美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比变动 14.8%/5.6%/-8.1%/1.4%/2.7%至 1/3.4/3.5/3.1/3.6 元/方；国内外价格仍在倒挂，LNG 到岸价比国内出厂价高 0.5 元/方。 表1：2024/12/20 各地天然气价格及变动情况 注：年同比变动为年初至今的均值变动。 数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所 图1：2021/4-2024/12 海内外天然气价格指数 数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所 图2：国内外 LNG 价格对比 数据来源：上海石