医药健康行业研究：集采出清、药械创新价值值得重视，静待来年板块业绩改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130518080002 yuan_weigjzq.com.cn S1130514100001 zhaohcgjzq.com.cn S1130523080002 heguanzhougjzq.com.cn 本周医药生物板块在申万各一级行业中表现中等，年初至今表现较弱。但正如我们在 2025 年医药年度投资策略中所指出的，医药板块当前已经处于业绩、政策和资金三重反转的进程之中，我们对 2025 年医药板块上市公司营收利润增速回升、板块行情复苏有充分信心。 近两周第十批国家药品集采结果出炉，广东联盟中成药集中带量采购文件发布，国家组织人工耳蜗类及外周血管支架类医用耗材集中带量采购中选结果公示，国家医保局编制印发《麻醉类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，年底集采控费压力逐步出清，医药板块跨年行情有望逐步启动。 最后的考验是 24Q4 和 25Q1 业绩预期的消化：考虑前期基数和企业经营节奏特点，2024 年报和 2025 一季报前后医药板块整体景气度有望进一步反转和改善，适当提前布局是值得考虑的选项。 海外 GLP-1 药物龙头诺和诺德受其潜在管线临床结果影响，股价出现剧烈波动。我们认为，GLP-1 靶点相关药物的竞争极为激烈，国内企业在相关领域的布局正在逐步接近全球先进水平，特别是在双靶点、三靶点、小分子激动剂等领域创新持续涌现，未来预计国内企业的相关分子的综合竞争力将进一步得到海外交易确认和定价，建议积极关注相关赛道机会。 药品板块：创新药领域，本周贝达、翰森制药的多款产品出海获得新进展；信达生物的 ROS1 抑制剂获批上市，TROP 2 ISAC 申报临床。仿制药领域，医保局制定新一轮“麻醉”价格项目统一规范，一方面减轻了患者的整体麻醉负担、避免过度监测所导致的资源浪费，另一方面将更多的麻醉资源向药品及技术劳务倾斜。 医疗器械：本周高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工耳蜗类及外周血管支架类医用耗材集中带量采购中选结果公示》，企业中选率超过 90%，本轮集采将在 2025 年上半年逐步落地，国产企业有望借此逐步扩大份额。 生物制品：减重领域 GLP-1 类药物竞争相对激烈，以礼来和诺和诺德为代表的龙头企业针对重点在研创新药物均已深度布局多个肥胖相关的细分适应症，未来预计仍将有密集数据读出，建议持续关注领域内研发进展以及格局变化。 中药：本周《广东联盟金莲花胶囊等中成药集中带量采购文件》发布，本次较此前征求意见稿，考虑到本次集采区域广泛，且续约规则相对友好，乌灵胶囊、复方丹参滴丸等独家品种有望在本次续约后保持相对稳定的价格体系。 医疗服务及消费医疗：近期国家卫生健康委、国家医保局等多个部门相继发布了多项政策，旨在促进医疗、医保、医药三方面的协同发展和改革，提升医疗服务的质量和效率，为医疗服务行业注入了新的活力。 医药上游：《生物安全法案》持续受阻，相关上游标的风险阶段性出清。12 月 18 日从美国国会相关网站了解到，美国国会当日公布了可能将进行审议的 2025 年持续拨款和延期法案（CR 法案，又名持续决议）中，《生物安全法案》未被纳入，也未出现药明系和华大智造等此前《生物安全法案》提及的相关实体名称。 在细分赛道选择上，继续首推看好国产医药创新特别是创新药和仿创药赛道（如 ADC、GLP-1、精麻药物、长效干扰素等）；同时左侧板块（如部分中药、器械、连锁药房、医疗服务、CXO 和上游供应链个股等）的个股反转机会将在2025 年一季报前后涌现。 科伦博泰、特宝生物、人福医药、华东医药、可孚医疗、心脉医疗、太极集团、益丰药房等。 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 药品板块：创新出海、BD 与新分子再获突破，“麻醉”项目价格进一步规范 ............................. 5 贝达药业，二代 ALK 恩沙替尼获 FDA 批准上市 .................................................. 5 翰森制药，临床前小分子 GLP-1 资产获默沙东过 20 亿美元 BD .................................... 5 信达生物，ROS1 抑制剂获批上市，TROP 2 ISAC 申报临床 ...................................... 5 麻醉价格立项维度更准确，收费更多聚焦麻醉药品及技术劳务价值.................................. 5 医疗器械：第五批高值耗材国采落地，创新产品升级迭代速度加快...................................... 6 第五批耗材国采拟中选结果公布，内外资主流产品普遍中选........................................ 6 三诺生物新一代 CGM 国内获批，产品升级迭代加速 .............................................. 8 生物制品：Cagrisema III 期临床数据不及预期，持续关注减重领域临床进展 ............................ 8 诺和诺德公布 Cagrisema 3 期临床数据，减重比例不及此前预期.................................... 8 头对头试验中替尔泊肽显示出优效减重结果，三靶点在研药物 retatrutide 蓄势待发.................. 9 中药：广东联盟中成药集中带量采购文件发布，降幅有望温和......................................... 11 医疗服务及消费医疗： 新品上市有望接力成长...................................................... 11 政策：医养结合高质量发展，促进健康老龄化................................................... 11 医美：玻尿酸再上新品....................................................................... 12 CXO：《生物安全法案》持续受阻，毕得医药股权激励彰显产业发展信心................................. 13 投资建议....................................................................................... 13 风险提示....................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 年初至今各申万一级行业表现（%） ....