医药生物行业：第十批集采落地，仿制药有望加速出清，看好创新、一体化

请务必阅读正文之后的重要声明部分医药生物证券研究报告/行业定期报告2024 年 12 月 15 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：孙宇瑶执业证书编号：S0740522060002Email：sunyy03@zts.com.cn基本状况上市公司数476行业总市值(亿元)63,308.04行业流通市值(亿元)56,615.70行业-市场走势对比相关报告1、《政府采购通知意见稿发布，助力医疗设备国产化》2024-12-082、《新版医保目录发布、政策利好频出，医药复苏可期》2024-12-023、《业绩短期承压、需求小幅回暖，静待行业拐点》2024-11-19重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E药明康德56.503.053.333.413.834.4818.5116.9916.5714.7612.62买入东阿阿胶59.951.211.792.332.903.4349.5033.5525.7220.6917.50买入艾力斯64.380.291.432.873.674.39221.944.9722.4117.5414.65买入健友股份13.970.68-0.120.871.14/20.69-119.116.0112.26/买入贝达药业54.680.350.831.221.702.39157.365.7544.7832.1822.91买入诺泰生物51.060.590.741.011.422.0586.9268.8750.7835.9724.88买入亚盛医药-B51.060.590.741.011.422.0586.9268.8750.7835.9724.88买入圣湘生物38.703.29-2.94-0.74-2.160.6211.76-13.18-52.13-17.9162.24买入九典制药23.240.790.620.470.730.9829.4237.2149.5832.0023.83买入诺唯赞26.210.550.741.031.381.8448.0535.1925.5118.9414.22买入备注：股价截止至 2024.12.13，亚盛医药股价单位港元报告摘要受市场风格和医药政策情绪影响，内需板块表现突出。本周沪深 300 下跌 1.01%，医药生物下跌 0.93%，处于 31 个一级子行业第 24 位，本周仅医药商业和中药子板块上涨，分别上涨 2.13%、0.62%。本周召开的政治局会议和中央经济工作会议都强调“扩大国内需求”，与内需相关的消费医疗表现亮眼。后半周受第十批集采开标的影响，医药情绪转弱，部分前期超额明显的个股有所回调。我们认为十批集采虽然降幅较大，但对多数上市药企影响有限，医保基金腾出费用空间、为创新药支付创造有利条件。当前时点，我们积极看好 2025 年医药板块机会，建议加大布局底部基本面有望改善的细分板块。第十批集采开标，上市药企影响有限，腾笼换鸟支持创新，原料药制剂一体化优势更为明显。12 月 12 日，第十批国家组织药品集中带量采购产生拟中选结果并公示，中选结果将于 2025 年 4 月开始执行。本次集采有 62 种药品采购成功，均为已过专利期、有多家企业生产、竞争充分的药品，覆盖高血压、糖尿病、肿瘤、心脑血管疾病、感染、精神疾病等领域。医药企业积极参与本次集采，共有 439 家企业 778 个产品报价，234 家企业的 385 个产品获得拟中选资格，平均每个药品有 6 个以上企业中标，如西格利汀片、泊沙康唑注射液等大产品的拟中标企业达到了 9 家。从中标企业类型来看，外企几乎全部丢标；而 B 证企业共有 117 个产品拟中选，占中选总数 30%以上，且大部分是低价中标。我们认为本次第十批集采的激烈竞争与过去几年 B 证企业的不断涌现较为相关，而当下惨烈的价格竞争，以及政策对于 B 证管理的趋严，预计快速出现的 B 证企业也将快速出清，使得集采回归理性竞争，企业赚取合理利润空间，这一产业趋势中，原料药制剂一体化企业优势将更为突出。另一方面，2018 年以来，国家医保局已会同有关部门组织开展 10 批国家组织药品集采，累计成功采购 435 种药品。减轻群众在仿制药上的费用负担的同时，医保基金腾出费用空间、也为创新药支付创造更有利条件。据医保局统计，连续 7 轮调整国家医保药品目录已累计谈判纳入 530种新药，医保基金为协议期内谈判药品支付累计已超过 3500 亿元，惠及患者 8.3 亿人次。我们持续看好医保腾笼换鸟支持创新药发展。全国医疗保障工作会议召开，部署 2025 年重点工作，商保增量可期。12 月 14 日，全国医疗保障工作会议在北京召开，总结 2024 年医保工作，部署 2025 年工作。会议对 2024 年医保改革工作进行了总结，医保广度、深度以及创新机制、盘活资金方面都取得了全新发展。展望 2025 年，在加强医保基金运行管理、健全多层次医疗保障体系、优化医保支付机制等方面进行了工作部署。会议还提到：在坚持基本医保“保基本”的前提下，将更多新药好药纳入医保目录，真支持创新、支持真创新。探索创新药的多元支付机制，支持引导普惠型商业健康保险及时将创新药品纳入报销范围，研究探索形成丙类药品目录，并逐步扩大至其他符合条件的商业健康保险。我们认为，商保有望成为 2025 年医药产业支付端的重要增量资金，同时也是医药板块的重要增行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分量逻辑，建议持续关注商保的进展与落地，支付端的改善有望带来医药板块整体大级别行情，院内药品、诊断、器械都将迎来修复及反转机会。重点推荐个股表现：12 月重点推荐：药明康德、东阿阿胶、艾力斯、健友股份、贝达药业、诺泰生物、亚盛医药、圣湘生物、九典制药、诺唯赞。中泰医药重点推荐本月平均上涨 0.93%，跑赢医药行业 0.26%；本周平均上涨 0.19%，跑赢医药行业 1.12%。一周市场动态：2024 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-8.7%，同期沪深 300 收益率 14.6%，医药板块跑输沪深 300 收益率-23.3%。本周沪深 300 下跌1.01%，医药生物下跌 0.93%，处于 31 个一级子行业第 24 位，本周医药商业和中药子板块上涨，分别上涨 2.13%、0.62%；医疗器械、医疗服务、化学制药、生物制品子板块分别下跌 1.06%、1.30%、1.37%、2.24%。以 2024 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 24.0 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率大约为 20.2 倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 18.6%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 26.4 倍 PE，低于历史平均水平（35.3 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 29.7%。风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。行业定期报告- 3 -请务必阅读正文之后的