宏观研究：政策扩张到实体修复，信心定价更重要

证券研究报告：宏观报告2024 年 12 月 17 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分研究所分析师:袁野SAC 登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com研究助理:苑西恒SAC 登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@cnpsec.com近期研究报告《化债或扰动信贷需求，资金活化水平回升》 - 2024.12.16宏观研究政策扩张到实体修复，信心定价更重要l核心观点存量和增量稳增长政策效果显现，11 月经济总体保持平稳，消费和固定资产投资增速小幅波动，生产端增速有所回升，总体呈现供大于求的局面，供需缺口有所增大。中共中央政治局会议和中央经济工作会议释放积极信号，政策全面转向宽松，扩内需稳增长将提升至更为突出位置，未来实体经济需求将得到有效改善，政策诚意满满，值得期待。扩内需稳增长政策加码落地，或成为启动实体经济需求的关键。向后看，（1）促消费扩内需仍是当前主要抓手，受益于促消费政策的家电、家具、汽车等商品销售有望维持高增长，关注相关投资机会。与此同时，在全方位扩内需的政策指引下，“两新”政策进一步扩容，如政策范围进一步覆盖手机、电脑等。中长期消费的可持续修复，关注促消费政策补贴落地和工业企业利润累计同比增速拐点显现。（2）短期出口拉动保持韧性，对经济拉动作用犹存，短期可关注机械、电气、音像、电子设备等。从中长期看，全球贸易保护主义、单边主义抬头，中长期全球贸易增添阴霾。情形一：若特朗普 1 月 20 日正式上任后，严格贯彻落实其竞选时的贸易主张，全球贸易摩擦加剧，可关注因美国单边保护主义引发的全球贸易格局变动的投资机会，如欧盟与我国贸易关系边际缓和的投资机会等。情形二：若特朗普 1 月 20 日正式上任后，并未严格落实其竞选时的贸易主张，因当前市场预期过于悲观，整体外贸预期差值得期待。（3）货币政策转向宽松，在英国央行（12 月 19 日）、日本央行（12 月 18 日-19 日）、美联储（12 月 17 日-18 日）议息会议结束后，人民币汇率企稳，我国央行或存在降准降息的机会，关注短期政策驱请务必阅读正文之后的免责条款部分2动下投资机会。l风险提示：全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1促消费政策持续显效，政策驱动型消费保持高速增长.............................................51.1商品消费增速有所放缓，餐饮消费延续修复.................................................51.2从商品零售来看，限额以上企业商品零售走弱是主要拖累.....................................52商品房以价换量去库存，房地产投资拖累固定资产投资...........................................63生产增长回升，供需缺口有所扩大.............................................................84市场定价宽松预期，亟待政策落地显效.........................................................9风险提示.....................................................................................10请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 社会消费品零售总额同比增速（%） ................................................. 5图表 2： 商品零售和餐饮收入同比增速（%） ................................................. 5图表 3： 30 大中城市商品房成交面积（万平方米）............................................6图表 4： 工业企业利润增速领先于居民收入增速（%） ......................................... 6图表 5： 商品房销售延续回升（%） ......................................................... 7图表 6： 房地产销售存在以价换量（%） ..................................................... 7图表 7： 商品房库存去化情况（%） ......................................................... 7图表 8： 房屋新开工和施工面积同比增速（%） ............................................... 7图表 9： 房屋竣工面积同比增速（%） ....................................................... 8图表 10： 地产投资资金来源同比（%） ...................................................... 8图表 11： 工业增加值同比增速（%） ........................................................ 8图表 12： 工业增加值同比增速（%） ........................................................ 8图表 13： 工业增加值与工业企业交货值同比增速（%） ........................................ 9图表 14： 分行业工业增加值同比增速（%） .................................................. 9图表 15： 供给 VS 需求（%） ............................................................... 9请务必阅读正文之后的免责条款部分51 促消费政策持续显效，政策驱动型消费保持高速增长11 月消费增速较上月小幅回落，弱于预期。11 月社零同比增速 3%，较前值回落 1.8pct，弱于预期，较 wind 一致预期 5.3%低 2.3pct。1.1 商品消费增速有所放缓，餐饮消费延续修复11 月商品零售同比增长 2.8%，较 10 月下降 2.2pct；餐饮收入同比增长 4%，延续回升态势，较 10 月上涨 0.8pct。其中，商品零售对消费增速的拉动作用为2.44%，较前值下降 1.97pct；餐饮收入对消费增速的拉动作用为 0.52%，较前值上升 0.17pct。图表1：社会消费品零售总额同比增速（%）图表2：商品零售和餐饮收入同比增速（%）资料来源：Wi