工业金属行业专题研究：氧化铝，2025年供需紧张有望缓解，利润或逐渐向电解铝转移

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 工业金属 氧化铝：2025 年供需紧张有望缓解，利润或逐渐向电解铝转移 原材料供应能力受限，2024 年氧化铝市场走势强劲。全球铝土矿资源丰富，分布相对集中。据 USGS 数据统计，2023 年全球铝土矿储量 300 亿吨，其中，几内亚占全球总量的 25%；越南占全球 19%；澳大利亚占全球 12%；而中国储量排名第七，占比仅为 2%。从产量来看，全球铝土矿产量由 2014 年的 2.6 亿吨增长至 2023 年的 4 亿吨，年复合增速达 5.1%。2023 年澳大利亚产量占比最大为 25%、几内亚 24%、中国 23%。然中国铝土矿受到环保政策趋严、品位下降等影响开发难度逐渐加大，2024 年释放不及预期；几内亚受季节性扰动铝土矿出口波动较大；澳大利亚 2024年发生天然气爆炸等突发事件环保要求趋严影响铝土矿出口。整体看，2024 年国内外铝土矿供不应求助推氧化铝价格飙升。展望 2025 年，国内铝土矿开采难度不减，铝土矿增量或主要来源于几内亚，据 SMM 预测，2025 年全球铝土矿增量为 3100 万吨，其中几内亚贡献 2400 万吨，但考虑到季节性影响及突发事件扰动，铝土矿增量释放可能不及预期，需关注。 2025 年国内新增氧化铝产能有望达 1120 万吨，利润或逐渐向电解铝企业转移。据 SMM 披露，全球氧化铝建成产能从 2013 年的 13,136 万吨增长至 2023 年的 18,185 万吨，年复合增速为 3%。产量上看，全球氧化铝产量由 2013 年的 10,806 万吨增长至 2023 年的 14,331 万吨，近十年全球氧化铝产能利用率基本保持在 80%附近。2024 年以来国内氧化铝受利润高涨影响开工率快速提升，氧化铝利润增长到历史高位，截至 11 月底，行业平均利润增长至 2,473 元/吨，较去年同期增长 941%。据 SMM 统计，2025 年国内新增氧化铝产能或为 1120 万吨，而大部分于 Q1-Q2 释放，届时对氧化铝价格产生一定冲击，价格或开始回落，氧化铝利润或向电解铝企业进行转移，需关注氧化铝新建项目投产时间及铝土矿供应情况。 全球电解铝生产增速放缓，绿色发展带动电解铝长期需求。据 IAI 数据显示，全球铝产量由 2010 年的 4235 万吨增长至 2023 年的 7072 万吨，年复合增速 4%，其中中国以铝产量 4166.6 万吨成为全球第一大铝生产国，占全球铝总产量的 59%，地位稳固。由于 2024Q4 云南地区可能不限产，国内铝产能利用率持续提高，导致全球铝产量创历史新高。展望 2025 年，国内受产能天花板限制铝增量有限，而海外受成本压力较高及能源问题影响产能增速较慢，预计新增近 210 万吨左右。从下游需求来看，未来绿色发展带动电解铝长期需求，主要关注新能源汽车、光伏、电力等需求释放。 投资建议：2025 年氧化铝价格或将以高起点开年，然而放眼 2025 年，由于全球氧化铝供给较为充足，且后期仍有大量新建产能入场，氧化铝供应偏紧局面或有所缓解，市场价格支撑稍弱，届时氧化铝利润或向电解铝企业进行转移，但矿石供应以及设备检修问题依旧会限制部分产能释放，可能出现阶段性的供需错配情况，需关注氧化铝项目建设情况及国内外铝土矿供应情况。重点推荐暂无氧化铝产能或电解铝产能布局较大的企业，如天山铝业、神火股份、云铝股业、中国宏桥和中国铝业。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险、供给释放不及预期风险、成本假设及测算误差风险。 增持（首次） 行业走势 作者 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 研究助理 初金娜 执业证书编号：S0680123050013 邮箱：chujinna@gszq.com 相关研究 1、《有色金属:美 PPI 升温金价冲高回落，贸易商低价抛售锂价重心下移》 2024-12-14 2、《有色金属:美非农回升金价延续承压，智利出口锂盐同环比再迎高增》 2024-12-08 3.《有色金属:降息预期偏慢金价承压，短期供给宽松铝价偏弱运行》 2024-12-01 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 01378.HK 中国宏桥 买入 1.21 2.09 2.34 2.35 5.28 5.74 5.14 5.10 601600.SH 中国铝业 买入 0.39 0.71 0.90 0.96 21.70 10.98 8.74 8.17 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -10%2%14%26%38%50%2023-122024-042024-082024-12工业金属沪深3002024 12 17年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、短期氧化铝原料紧缺价格易涨难跌，长期需关注原料供应及新建产能释放情况 ................................................. 4 1.1 拜耳法生产氧化铝成为主流选择，95%氧化铝用于生产电解铝 .................................................................. 4 1.2 原材料供应能力受限，2024 年氧化铝市场走势强劲 .................................................................................. 7 二、供给：全球氧化铝产量呈增长趋势，铝土矿原料供应扰动问题不可忽视 ......................................................... 10 2.1 2024 年原料供应能力不足供给担忧，远期全球氧化铝供给呈增长态势 ...................................................... 10 2.2 中国铝土矿产储量表现不一，进口依赖度逐渐提高 ................................................................................. 16 2.2.1 全球铝土矿储量分布相对集中，2023 年中国铝土矿储量占比仅为 2% ............................................ 16 2.2.2 中国：受开采政策趋严&污染等因素影响，铝土矿供应受限 ........................................................... 18 2.2.3 几内亚：2024 年罢工事件&雨季影响海外