毛戈平(1318.HK)深度报告：高端美妆品牌，品类延展可期

11中邮证券2024年12月17日 高端美妆品牌，品类延展可期——毛戈平（1318.HK）深度报告证券研究报告股票投资评级：买入⎮ 首次覆盖李媛媛 S1340523020001化妆品&医美分析师中邮证券研究所 2投资要点Ø 本土领先高端美妆品牌。公司成立于2000年，创始人毛戈平先生及配偶上市前持股比例为57.26%，股权集中，家族+高管上市前持股比例达94.55%，财务投资者较少；公司于24年12月10日上市，发行7842万股，占比总股份的16.4%。23年公司收入/归母净利润分别为28.9亿元、6.6亿元，3年复合增速均超过35%，维持20%左右净利率，财务表现稳健；24H1收入/归母净利润均同增41%至19.7亿元/4.9亿元。公司主品牌MAOGEPING收入占比超过95%，覆盖彩妆及护肤，23年护肤品占比提升至40%；公司线下专柜及电商齐发力，23年电商占比提升至41%。Ø 创始人IP、体验式营销、卓越产品口碑打造护城河。公司具备多重优势：1）创始人在彩妆届享誉盛名，斩获多项奖项，为品牌赋能，通过B站等社媒放大，提升年轻用户中知名度；2）线下体验式营销引流，为用户打造专属妆容，会员设计机制提升进店频率及转化，培训学校提升专柜人员化妆技能；3）与一线大牌供应链同源，创始人严控品质，产品力有保障；4）会员忠诚度高，风尚会员复购率超过80%，贡献线下80%以上收入，综合复购率稳步提升至20%+。Ø 产品延展可期，线下单柜产出提升+线上发力驱动份额提升。彩妆行业高成长性，底妆&高端线景气度领先，对标海外人均消费仍在低位；近年国风已来，本土品牌份额稳步提升，专业彩妆师品牌独具品牌价值更具竞争力。未来公司在行业加持下增长驱动力来自：1）线下稳步扩柜台，国内保持新增约30个/年，柜台成熟+产品丰富驱动单柜产出提升，线上天猫/抖音等平台发力渗透率仍具提升空间，有望保持高增长；2）维持光影类产品优势，粉底/气垫等高复购底妆有望打造大单品，色彩类&香氛等产品有待发力；面膜爆品之外，核心会员转化驱动护肤品增长。Ø 盈利预测：我们预计24年-26年公司归母净利润分别为9.1亿元/12.0亿元/15.4亿元，分别+37%/33%/28%，对应PE分别为29倍/22倍/17倍，公司独特IP效应以及根植于线下百货高端基因构筑长期壁垒，大单品放量及扩品带来未来高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。Ø 风险提示：1）流量成本上行带来净利率下降；2）竞争加剧影响大单品打造；3）扩品类不及预期。请参阅附注免责声明3行业分析：彩妆成长性佳，底妆&高端线景气度优二盈利预测及投资建议五目录一公司概况：快速成长的高端美妆品牌成长看点：产品渠道双驱动份额提升，出海可期四竞争优势：创始人IP为基，体验营销助力，会员忠诚度高三44一公司概况：快速成长的高端美妆品牌1.1 基本情况：高端本土美妆品牌，家族持股比例高1.2 财务分析：高ROE，高净利率，高增长1.3 业务拆分：彩妆连带护肤，电商线下专柜齐发力5n 本土高端化妆品牌，布局化妆技能培训。公司于2000年由美妆大师毛戈平先生在杭州成立，主要从事MAOGEPING与至爱终生两大品牌研发、生产、销售，同时布局化妆技能培训。公司主品牌MAOGEPING定位较高端，以彩妆切入，兼顾护肤品，通过百货专柜及电商触达用户，目标客群为25-40岁人群；至爱众生品牌主打大众流行彩妆，通过经销商触达用户，客群主要为18-35岁的年轻化消费者；化妆技能培训业务主要为消费者提供美妆培训，涉及杭州、上海、成都、重庆、武汉、郑州、深圳、青岛、北京九地，设计从2.5个月以内到1.5年的各周期课程，提升公司主品牌行业内彩妆领域专业性地位。图表1：公司主要业务领域及相关业务开展情况资料来源：公司A股招股说明书，中邮证券研究所请参阅附注免责声明化妆品领域化妆技能培训领域品牌MAOGEPING至爱终生课程类型期限定价创立时间2000年2008年形象设计与艺术特色课程1.5年3.48万/3.38万品牌定位轻奢、高端大众、流行形象设计与艺术创意课程1年2.88万/2.78万价格定位均价200-800元均价120-260元化妆造型全科课程6个月、5个月1.88万/1.78万渠道类型百货专柜直营、电商销售经销时尚生活课程/美妆课程3.5个月、3个月1.48万/1.38万目标客群25-40岁18-35岁创意造型课程/时尚美妆课程2.5个月、2个月0.98万/1.48万产品类型彩妆、护肤品彩妆为主其他短期课程2.5个月以内-图表2：公司主要发展历程时间事件2000年前身杭州毛戈平成立；推出MAOGEPING品牌以及创立首家毛戈平形象设计艺术学校2003年首家专柜入驻上海港汇恒隆广场2005年专柜入驻杭州武林银泰百货2008年推出至爱终生品牌；担任北京奥运会开幕式化妆师2009年担任中国成立60周年庆阅兵式化妆师2015年改制股份有限公司2018年开设天猫首家网店2019年与故宫文创打造“气韵东方”系列2021年-2023年1）担任第19届杭州亚运会官方指定彩妆用品和化妆服务供应商；2）担任中国花样游泳官方赞助商以及中国国家队官方合作伙伴资料来源：公司招股说明书，中邮证券研究所备注：无特别说明招股说明书为港股招股说明书，下同6n 实际控制人及其一致行动人持股比例高，家族式经营管理股权结构稳定。公司实际控制人为毛戈平、汪立群夫妇，本次融资前直接及间接合计控制公司57.26%股份，实际控制人及其亲属（毛霓萍、毛慧萍、汪立华、丁韬、徐科君）、核心高管（宋虹佺）本次融资前合计持有公司94.55%的股份，持股比例高；剩余为财务投资人，持股比例较小。n 公司于24年12月10日上市，发行7842万股，占比总股份的16.4%，其中香港发行股份占比全球发行股份的50%，发行价为29.8港元，扣除募资费用后募资21.9亿港元，发行市值为142.6亿港币。基石包括CPE、正心谷、常青藤等。图表3：公司发行前公司股权结构示意图资料来源：公司招股说明书，中邮证券研究所请参阅附注免责声明实际控制人财务投资人实际控制人亲属实际控制人亲属职业经理人7n 创始人毛戈平先生在彩妆领域享誉盛名，核心高管团队结构稳定。公司创始人毛戈平先生被誉为“魔术化妆师”“化妆巨匠”，2020年入选教育部“国家技术技能大师”名录，对化妆美学认识深刻，尤其对东方女性面部轮廓及肤质特性理解独特，在彩妆领域享誉盛名。公司核心外聘高管加入公司时间较长，其中高管宋虹佺、核心技术人员刘顺祥加入公司时间近20余年，管理团队稳定。1.1 基本情况：创始人为艺术化妆大师，家族式企业，团队稳定资料来源：公司A股招股说明书，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表4：公司高管及核心技术人员履历背景姓名职务出生日期学历履历高级管理人员毛戈平董事长兼执行董事长1964.07中专著名艺术化妆大师，三十余年行业经历，被誉为“魔术化妆师”、“化妆巨匠”，2020年入选教育部“国家技术技能大师”名录汪立群执行董事兼副董事长1971.09硕士1991年10月至2000年9月担任浙江省越剧团演员。 2000年，协助毛先生创办了浙江毛戈平形象设计艺术机构，并自2000年9月至 2010年8月担任浙江毛戈平形象设计艺