纺织服装海外跟踪系列五十四：耐克二季度业绩超预期，产品线调整和库存清理致下半财年压力加大

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月22日优于大市1纺织服装海外跟踪系列五十四耐克二季度业绩超预期，产品线调整和库存清理致下半财年压力加大 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2024年12月20日，耐克披露截至2024年11月30日的2025财年第二季度业绩：公司实现收入123.5亿美元，同比-7.7%。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2025Q2 收入和盈利好于管理层和市场预期，受产品线调整及库存清理影响，三四季度收入预计持续承压；2）FY2025Q2 业绩：二季度销售额下降主要由于直营渠道客流减少，9 月和 10 月表现低于预期，以及公司主动减少经典鞋款影响短期收入，但 11 月北美“黑色星期五”和大中华区双 11 增长超预期；毛利率下降幅度好于彭博预期和管理层指引，净利润超彭博一致预期；各地区收入均有下滑，电商渠道下滑幅度较大，EMEA、亚太拉美地区自营商店收入正向增长；大中华区各渠道收入均同比下降；3）管理层业绩指引：三季度收入预计下降低双位数，毛利率预期将下降 300~350个基点，SG&A 费用同比略有下降；预计四季度压力将比三季度更大，相较此前下半财年好于上半财年的指引有所下调。4）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。5）投资建议：看好下一财年耐克恢复良性增长，重点推荐产业链优质供应商和零售商。耐克 FY2025Q2 收入和盈利好于公司此前指引和市场一致预期，虽然自 FY2025Q1 以来公司收入下滑，各地区、各渠道收入增长均面临较大压力，尤其电商渠道下滑幅度较大，一方面受消费需求影响，另一方面公司自身处于调整期，主动减少部分经典鞋款 IP 供应对短期业绩产生较大冲击。下半财年公司将加速产品线调整和库存清理，预计收入增长将面临更大压力。但 FY2026 公司有望轻装上阵，在库存健康基础上，以及经典产品平稳的基数上，伴随公司在专业运动赛道的发力、新品的推出，FY2026 Nike 业绩有望迎来复苏。重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、华利集团；以及看好 Nike 经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长。评论： 业绩和指引核心观点：FY2025Q2 收入和盈利超管理层和市场预期，受产品线调整及库存清理影响三四季度收入预计持续承压FY2025Q2 收入同比-7.7%，好于彭博一致预期和公司此前指引，不变汇率收入同比-9%，略好于彭博一致预期（-9.2%）。分区域看，北美、EMEA、亚太拉美地区收入增速超彭博一致预期，大中华区表现低于彭博一致预期。毛利率、营业利润、净利润均好于彭博一致预期。展望未来，公司提供季度指引，预计第三季度收入将下降低双位数，毛利率下降 300~350 个基点，SG&A 费用同比略有下降；预计四季度压力将比三季度更大。相较此前下半财年好于上半财年的指引有所下调。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：耐克 FY2025Q2（截至 2024/11/30）业绩和指引资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 FY2025Q2 业绩：二季度收入和盈利超出彭博一致预期与管理层指引，线下客流下滑及主动减少经典鞋款影响收入FY2025Q2 收入 123.5 亿美元，同比-7.7%，超出彭博一致预期与管理层此前指引，不变汇率收入-9.0%，略好于彭博一致预期（-9.2%）。销售额下降主要由于直营渠道客流减少，9 月和 10 月表现低于预期，公司主动减少经典鞋款影响短期收入，但 11 月北美“黑色星期五”和大中华区双 11 增长超预期。收入拆分来看：分渠道看：电商渠道下滑拖累 DTC 表现，自有门店收入小幅下滑。不变汇率口径，DTC 渠道收入下滑 14%，主要受电商渠道收入下滑 21%拖累，自有门店收入小幅下滑 2%。批发渠道本季度收入下滑 4%。分区域看：各地区收入均有下滑，北美、EMEA、亚太拉美地区好于彭博一致预期。不变汇率口径，北美、EMEA、亚太拉美地区收入分别-8%/-10%/-2%，均好于彭博一致预期；大中华区收入同比下滑 11%，低于彭博一致预期。分品牌看：Nike 品牌收入降幅好于彭博一致预期，Converse 下滑幅度加深。不变汇率口径，NIKE 品牌收入下滑 8%；Converse 品牌收入下滑 18%。分产品看：鞋类加强产品生命周期管理和新品推进，主动减少经典鞋款的影响继续延续。不变汇率口径，服装收入下降-2%，鞋类收入下降-12%。从鞋类产品组合来看，为了保持较好的产品生命周期和推进新品，公司从第一季度开始主动减少经典鞋款 Air Force 1、Air Jordan 1 和 Dunk 所占比例，第二季度来自这些经典鞋款 IP 的收入下降幅度加深，降幅超过总业务的降幅，对第二季度收入造成不利影响，预计短期未来几个季度影响将持续，但利于长期品牌发展。图2：公司单季度收入与变化情况图3：公司单季度净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理毛利率下降幅度好于彭博预期和管理层指引，净利润超彭博一致预期毛利率：毛利率同比下降 1.0 个百分点至 43.6%，好于彭博预期和此前管理层指引（下降约 1.5 百分点）。毛利率下降主要由于折扣加深以清理库存、渠道组合不利，但部分被产品成本下降以及战略定价行动抵消。SG&A：SG&A 费用下降 3%，虽然公司营销投入加大，但被工资支出减少以及部分创造需求相关的支出时间移位所抵消。净利润：净利润同比下降26%至11.6亿美元，好于彭博一致预期的9.6亿美元；经调稀释后每股收益为0.78美元，好于彭博一致预期的0.63美元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图4：公司单季度毛利率、费用率与净利率水平图5：公司季度资产负债率水平资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理库存金额同比持平、环比下降，计划下半财年加快清理行动。截至 11 月末，库存金额为 79.8 亿美元，同比持平，环比上季度末-3.3%，库存高于预期，公司计划在下半财年加快库存清理行动，推动恢复健康发展。存货周转率同比改善，存货周转天数为 107 天，同比-2 天。ROE 为 34.7%，同比下降 1.4 百分点。图6：公司单季度ROE与变化情况图7：公司单季度运营资金周转情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 分地区：FY2025Q2 各地区收入均有下滑，电商渠道下滑幅度较大，EMEA、亚太拉美地区自营商店收入正向增长1）北美：FY2025Q2 收入同比-8%至 51