家用电器行业出口专题：新兴市场驱动增长，龙头全球布局领先

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 行业专题研究行业专题研究|家用电器家用电器 2024 年 12 月 16 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 家用电器行业 出口专题：新兴市场驱动增长，龙头全球布局领先 [Table_Author] 分析师： 曾婵 分析师： 陈尧 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 SAC 执证号：S0260524010003 0755-82771936 021-38003786 zengchan@gf.com.cn shchenyao@gf.com.cn 请注意，陈尧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 出口拆分：总量稳健增长，白电占比最高，北美占比下降。（1）总量：根据海关总署数据，我国家电出口规模稳健增长，从 2009 年 313 亿美元增长至 2023 年 889 亿美元，近五年复合增速约 9.3%，跑赢国内家电社零增速约 7.3pct。（2）品类：2023 年我国白电、黑电、小家电、厨电出口金额规模占比分别为 37%、27%、34%、2%。（3）区域：2023 年我国家电出口的前三大区域为亚洲、欧洲、北美，出口占比分别为 36%、26%、16%。2018-2023 年动态来看，亚洲占比较为稳定，欧洲占比+7pct，北美占比-15pct，拉美非占比+6pct。根据 statista数据，2023-2028 年全球家电市场预期复合增速 4.6%，其中非洲、南美、东南亚为 7.5%、5.4%、5.0%，新兴市场成为重要增长驱动。 ⚫ 或迎新一轮加征关税，首批次针对中墨加。（1）事件：根据环球时报报道，当地时间 11 月 25 日，特朗普表示将对墨西哥和加拿大进口产品征收 25%关税，对中国商品额外征收 10%关税。（2）复盘：2018-2019 年期间美国对中国出口商品进行 4 轮加征关税，囊括大部分家电品类，当前加征税率分为 7.5%和 25%两档。部分小家电品类曾享受关税豁免，但今年 6 月已到期。（3）影响：根据 ITC 数据，美国进口商品的来源分布中，空调、冰箱、彩电三大品类来自中国的比例均大幅下降，分别由 2018 年占比 36%、27%、36%下降至 2023 年占比20%、18%、10%，而进口自墨西哥、泰国、越南三国的占比则由 2018 年 45%、48%、63%提升至 2023 年占比 59%、51%、89%，结构内的此消彼长，我们预计可能是中国企业为规避关税，将产能转移至墨西哥、东南亚后再转口美国。当前美国进口自墨西哥的空调、冰箱、洗衣机、彩电占比分别为 48%、46%、24%、77%，若新一轮加征关税落地，短期对海外产能集中在墨西哥的中国企业存在不利影响。 ⚫ 龙头全球布局领先，有望削弱关税影响。根据公司财报披露，美的在全球拥有约 33 个研发中心和 40 个主要生产基地，其在海外设有 17 个研发中心和 21 个主要生产基地，遍布 10 多个国家。海尔智家则在全球设立有 122个制造中心、108 个营销中心，其中对美销售部分基本实现本土自产自销。近年来家电龙头在海外产能布局进一步提速，东南亚成为重点投资区域，有望削弱美国关税影响。 ⚫ 投资建议。2025 年内外销均存在政策因素影响，其中内销受益以旧换新，有望迎来复苏；外销面临关税担忧，但龙头积极推进海外产能建设，且新兴市场增长较好。推荐业绩稳健增长、海外布局领先的白电龙头海尔智家、海信家电；推荐受益以旧换新以及内需恢复的海信视像、爱玛科技、雅迪控股、极米科技。 ⚫ 风险提示。原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；地产竣工不及预期；市场竞争环境恶化。 [Table_Report] 相关研究： 家用电器行业:11 月零售端保持较好增长，以旧换新突破 2000 亿元 2024-12-08 家用电器行业:12 月白电排产亮眼，湖北率先组织 25 年国补报名 2024-12-01 家用电器行业:10 月空调内外销均高速增长 2024-11-24 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 行业专题研究|家用电器 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中收盘价为 2024/12/13 收盘价，海尔智家、海信家电 H 股业绩预测货币单位为人民币 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 海信家电 000921.SZ 人民币 29.63 2024/10/30 买入 33.14 2.39 2.76 12.38 10.73 5.76 4.83 23.58 26.12 海信家电 00921.HK 港币 23.90 2024/10/30 买入 27.84 2.39 2.76 9.29 8.05 4.57 3.80 23.58 26.12 海尔智家 600690.SH 人民币 28.40 2024/10/29 买入 34.91 2.04 2.33 13.89 12.20 8.09 7.28 16.19 16.06 海尔智家 06690.HK 港币 27.20 2024/10/29 买入 33.82 2.04 2.33 12.38 10.87 7.71 6.91 16.19 16.06 海信视像 600060.SH 人民币 20.94 2024/10/30 增持 24.98 1.49 1.67 14.10 12.57 8.67 7.02 10.04 10.66 爱玛科技 603529.SH 人民币 42.58 2024/10/26 增持 39.45 2.30 2.63 18.54 16.19 14.29 10.96 22.13 20.22 雅迪控股 01585.HK 港币 13.60 2024/11/02 增持 17.14 0.86 1.05 15.80 12.98 9.90 7.20 23.81 22.44 极米科技 688696.SH 人民币 97.99 2024/10/31 增持 74.02 1.62 4.11 60.50 23.83 12.25 7.10 3.53 8.31 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 行业专题