金工深度研究：红利崛起，Smart+Beta的冬日暖阳

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 红利崛起，Smart Beta 的冬日暖阳 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 张泽 SAC No. S0570524020002 SFC No. BRB322 zhangze@htsc.com +(86) 755 8249 3656 研究员 王晨宇 SAC No. S0570522010001 SFC No. BTM049 wangchenyu@htsc.com +(86) 21 3847 6179 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 2024 年 12 月 17 日│中国内地 深度研究 海外 Smart Beta 是重要资管品类，国内管理人积极布局但规模发展受阻 Smart Beta 产品凭借其通俗易懂的投资逻辑、低成本与高透明度的优势成为海外 ETF 市场中的重要品类。国内 Smart Beta 产品起步较早，但发展不及预期，市场认知、产品定位、投资者结构、产品同质化竞争或是制约因素。常见 Smart Beta 收益因子有红利、价值、成长等，风险因子有低波、ESG等，各类因子在当前国内市场存在一定超额，通常复合因子策略的超额及稳定性会更具优势。国内部分 Smart Beta 产品也在积极尝试探索不同超额来源的因子或组合方式。 Smart Beta 产品于本世纪初大量面世，兼具主动和被动投资的优势 2000 年 5 月 iShares 发行了四只基于价值或成长指标筛选指数成份股的ETF 基金，标志着 Smart Beta ETF 产品的规模化面世。区别于传统指数投资策略的投资方式，Smart Beta 本质上是对传统指数的加权方式和选股策略进行优化，目的是获取超额收益、降低风险，同时又具备指数投资透明化、规则化的特点。2024Q3 美国 Smart Beta 产品在 ETF 市场中规模占比为19.6%，国内这一比例尚不足 5%，未能跟上指数投资扩容的发展浪潮。 Smart Beta 的超额建立在扎实的理论基础与科学的构建流程上 CAPM 模型让传统的指数投资继承了 Beta 的概念，之后 APT 模型扩展了对风险因子的认识，行为金融学的发展提供了市场并非完全有效的证据，支持通过优化权重来获取超额收益的实践，以上都成为 Smart Beta 策略超额来源的理论基础。因此在实践中，从基准样本空间的选择、选股因子的设定与规则、成份股加权方式等环节上，Smart Beta 策略都可以进行优化和改进以获取超额。 五维刻画 Smart Beta 策略特征，复合策略或可提升 Alpha 潜力 我们用五个大维度刻画 Smart Beta 策略的市场特征。整体来看，价值、红利和低波策略偏重防御性和稳定性，拥有较好的长期配置价值；其中红利策略的综合回报更高，而低波策略在防御性和稳定性上略微领先。成长股策略体现出较高的收益弹性，适合在市场行情上行、风险偏好较高的环境下配置；质量和动量策略收益和弹性均处于中等水平，但具有较明显的独立性。此外，复合 Smart Beta 策略能够实现策略的分散化与互补，具有提升 Alpha 的潜力。从市场实践来看，红利低波组合在各个股票池均表现出色，价值、成长因子也均可以通过复合策略实现收益提升。 国内 Smart Beta 发展受阻，红利虽受关注但近年产品同质化明显 截至 2024 年 11 月 30 日，国内现有 Smart Beta 产品共 207 只，总规模 1834亿元，包含 6 只 QDII 基金和 1 只债券型基金，其中 149 只产品选择上市。我国公募 Smart Beta 起步于 2006 年，但发展落后于整体指数投资。在早期发展过程中，不乏一些创新性的 Smart Beta 策略，2018 年后华夏、易方达等基金管理人也积极布局 Smart Beta 产品，但产品同质化较为明显，目前仅有红利类产品规模稍大。 风险提示：基金受全球经济形势、政策变动等多重因素影响，可能面临较高的市场风险，且场内交易的 ETF 存在溢价风险。投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标，审慎选择适合自己的基金产品，并密切关注基金的持仓分布、投资策略及业绩表现，本报告不涉及对任何产品的推荐。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 Smart Beta 的起源、分类、特征与构建流程 ............................................................................................................... 5 Smart Beta 兼具主动投资的超额优势和被动投资的成本、透明度优势 ................................................................ 5 Smart Beta 概念诞生于 1990s，本世纪初海外相关产品蓬勃发展 ........................................................................ 6 海外 Smart Beta 产品的发展概况 .................................................................................................................. 6 Smart Beta 的分类方式 ................................................................................................................................. 9 Smart Beta 概念来源于学术界对金融市场异象的研究 ........................................................................................ 10 Smart Beta 指数的构建流程科学严谨 ................................................................................................................. 11 基准样本池的选择 .............................................................