银行业投资观察：利率市场和股息资产前景

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行投资观察 20241215 利率市场和股息资产前景 [Table_Summary] 核心观点：  本期观察区间：2024/12/9-2024/12/13。本文数据来源于 Wind 数据。  板块表现方面：本期 Wind 全 A 下跌 0.2%，银行板块整体下跌 0.5%，排在所有行业第 17 位，跑输万得全 A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为+0.4%、-1.1%、-0.4%、-1.5%。恒生综合指数上涨 0.4%，H 股银行涨幅 0.8%，跑赢恒生综合指数，跑赢 A 股银行。  个股表现方面：A 股银行涨幅前三为瑞丰银行上涨 1.92%、中国银行上涨 1.57%、北京银行上涨 1.21%，跌幅靠前为渝农商行下跌 2.94%、厦门银行下跌2.64%。H股银行涨幅前三为广州农商银行上涨12.18%、中国银行上涨 2.15%、招商银行上涨 1.89%，跌幅前三为浙商银行下跌 1.83%、重庆农村商业银行下跌 1.58%、重庆银行下跌 1.35%。  银行转债方面：本期银行转债平均价格上涨 0.45%，跑输中证转债 1.33个百分点。个券方面，涨幅前三为重银转债（+1.77%）、兴业转债（+1.58%）、紫银转债（+0.64%），跌幅靠前为成银转债（下跌 0.50%）、南银转债（下跌 0.39%）。本周成银转债发布《关于“成银转债”预计满足赎回条件的提示性公告》，若在未来 3 个交易日内有 2 个交易日，本公司股票收盘价不低于当期转股价格 12.23 元/股的 130%（含130%），将触发“成银转债”的赎回条款，届时公司将有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的“成银转债”。  盈利预期方面： A 股银行 24 年业绩增速一致预期环比上期基本不变。  投资建议：前期报告我们提示，不必担心债市供给影响年底银行间流动性，近期银行间市场和债市利率大幅下行，一方面受流动性宽松因素影响，另一方面也受同业存款自律政策调整和提前抢配置因素驱动。考虑到本轮政策着力于消费和投资并重且更重消费，预计政策对信贷需求的驱动可能弱于以往周期但对终端需求驱动更直接，这意味着本轮信贷和社融增速弹性可能弱于 2019～2020 和 2016～2017 周期，但终端价格弹性可能不弱，即量价的弹性关系与以往周期相比会有所区别。金融市场利率弹性在周期初期更依赖于需求量的恢复，因此预计金融市场利率明年可能依然维持低位，但国债长端定价由于抢配置提前下移，假如经济或终端价格出现持续复苏信号，不排除会提前于明年一季度见底企稳。债市的抢跑使得高股息资产的相对吸引力再次上升，年初配置资金考虑比价关系后对长债的需求可能被迫下降，而高股息资产成为配置资金年初的相对选择。唯一的值得关注的是，今年低风险偏好资金的增量可能会比去年少，这意味着估值切换的时间和空间都可能弱于过去两年。  风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-12-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 11 月金融数据点评:M1 增速继续回升，社融见底企稳 2024-12-14 银行行业:等待年底再宽松——银行资负跟踪 20241208 2024-12-08 银行投资观察 20241208:把握年底高股息重估机会 2024-12-08 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -10%-1%8%16%25%34%12/2302/2405/2407/2409/2412/24银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.39 2024/10/31 买入 7.18 0.98 0.99 6.52 6.44 0.62 0.58 9.91 9.34 建设银行 601939.SH CNY 8.30 2024/10/31 买入 9.55 1.32 1.34 6.30 6.20 0.65 0.61 10.75 10.15 农业银行 601288.SH CNY 5.00 2024/10/31 买入 5.58 0.78 0.80 6.41 6.23 0.67 0.62 10.89 10.39 中国银行 601988.SH CNY 5.18 2024/10/31 买入 5.71 0.75 0.77 6.89 6.76 0.64 0.59 9.55 9.06 邮储银行 601658.SH CNY 5.41 2024/10/31 买入 7.30 0.82 0.83 6.60 6.52 0.64 0.59 9.98 9.42 交通银行 601328.SH CNY 7.31 2024/10/31 买入 9.20 1.16 1.19 6.29 6.14 0.56 0.52 9.13 8.75 招商银行 600036.SH CNY 37.30 2024/10/30 买入 55.63 5.65 5.74 6.61 6.50 0.92 0.84 14.62 13.49 浦发银行 600000.SH CNY 9.66 2024/11/8 买入 10.97 1.27 1.45 7.58 6.64 0.44 0.42 5.95 6.44 兴业银行 601166.SH CNY 18.15 2024/10/31 买入 30.95 3.66 3.81 4.96 4.76 0.49 0.46 10.30 9.92 光大银行 601818.SH CNY 3.72 2024/10/31 买入 5.38 0.62