流动性跟踪：存单还有补涨空间

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 流动性跟踪 [Table_Title2] 存单还有补涨空间 [Table_Summary] ► 概况：资金利率仍然在较高位震荡 资金利率仍然在较高位震荡，从影响因子来看，一是政府债缴款仍然维持在较高位，本周（12 月 9-13 日）净缴款仍然达到 7000 亿+；二是央行并未开始大量投放中长期资金，本周（12 月 9-13 日）仅通过短期逆回购净投放1844 亿元；三是税期准备期，也对资金面存在扰动。 尽管资金面并未转松，但行情由长及短，存单也在抢跑宽松预期，曲线牛平。12 月 13 日相对 6 日，3 个月、6 个月、9 个月和 1 年期存单到期收益率分别下行6bp、9bp、9.5bp 和10.5bp，曲线形态倒挂，主要是本轮行情由长及短启动，长期限存单更多跟随长端定价，往后短期限存单或存在更多收益机会。由于本轮长端利率行情快而极致，带动 10 年国债和 1 年存单收益率从前一周的 24bp 左右快速下行至 14bp，相对滞后的存单年内仍有进一步的补涨空间，尤其是12 月最后两周，中长期资金的释放有望带动资金面转松。从今年的情况来看，10 年国债和 1 年存单收益率利差中枢多在 20-30bp 左右，按照当前 10 年国债收益率 1.78%估算，年内 1 年存单至少可以下行至1.5-1.6%附近，即仍有 5-15bp 左右的下行空间。 往后看资金面利好因素仍然偏多，预计资金利率大幅上行的概率不大，可能维持当前均衡略偏紧的状态，R007 或在 1.8-1.9%附近。如果降准落地，将助力资金面进一步转松。 ►公开市场：到期量升至 21085 亿元 12 月 9-13 日，央行净投放 1844 亿元。截至 12 月 13 日，逆回购余额 5385亿元，较 12 月 6 日的 3541 亿元上升。 12 月 16-20 日，央行逆回购到期 5385 亿元，MLF 到期 14500 亿元，国库现金定存到期 1200 亿元，共计 21085 亿元。 ► 票据市场：1M 票据利维持在 0 附近，大行继续买票 12 月 9-13 日，1M 票据利率维持在 0 附近。12 月 13 日相对 12 月 6 日，1M票据利率仍维持在 0.01%，3M 票据利率维持在 0.17%，6M 票据利率上行2bp 至 0.73%。大行继续净买入票据。12 月 9-13 日，大行净买入票据 424亿元，12 月累计净买入票据 1373 亿元。（去年 12 月累计净买入规模为 2046亿元）。票据零利率持续，反映出信贷投放可能仍然没有趋势性的修复。 ►政府债：12 月 16-20 日，净缴款 322.0 亿元 12 月 16-20 日，政府债计划发行 757.8 亿元，其中国债 400.0 亿元，地方债 357.8 亿元。按缴款日计算，12 月 16-20 日，政府债净缴款为 322.0 亿元，低于前一周的 7410.1 亿元，净缴款规模显著下降。 ►同业存单：净融资 5978 亿元，存单利率下行 同业存单净融资规模上升。12 月 9-13 日，同业存单发行 9544 亿元，净融资 5978 亿元。一级市场方面，12 月 13 日相对 12 月 6 日，1 年期、9 个月、6 个月、3 个月股份行存单发行利率分别变动-3.2bp、-1.7bp、-2.7bp、+1.0bp、+9.3bp 至 1.71%、1.71%、1.71%、1.69%、1.71%。二级市场方面，12 月 13 日，1 年期 AAA 同业存单收益率 1.64%，较 12 月6日下行约 10.5bp。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系电话： 联系人：龙海文 邮箱：longhw@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2024 年 12 月 14 日 正文目录 1. 资金利率仍然在较高位震荡 .....................................................................................................................................................................3 2. 超储更新.........................................................................................................................................................................................................9 3. 公开市场：到期量升至 21085 亿元........................................................................................................................................................9 4.票据市场：1M 票据利维持在 0 附近，大行继续买票 .................................................................................................................... 11 5.政府债：12 月 16-20 日，净缴款 322.0 亿元..................................................................................................................................... 12 6.同业存单：净融资 5978 亿元，存单利率下行.................................................................................................................................. 13 7.风险提示 .............................................................................................................................................................................................