电新行业：宁德时代换电明确提速，重视设备弹性和宁德增量

联合研究丨专题报告 [Table_Title] 宁德时代换电明确提速，重视设备弹性和宁德增量 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 15 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2024 年以来宁德时代换电布局明确提速，重要车型和场景的导入，对其换电站布局形成有力支撑。除电池龙头牵头作用外，行业自身也在加快规模化发展，乘用车换电站保有量和利用率不断上升，商用车电动化率快速增长，换电占比保持较高水平，同时电池投资成本下降，换电站运营经济性提升，进一步提振换电站需求，设备供应商和宁德时代有望充分受益。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 赵智勇 倪蕤 SAC：S0490514040001 SAC：S0490517110001 SAC：S0490520030003 SFC：BQK482 SFC：BRP550 叶之楠 屈奇 SAC：S0490520090003 SAC：S0490524070003 %%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 宁德时代换电明确提速，重视设备弹性和宁德增量 联合研究丨专题报告 [Table_Summary2] 宁德时代换电明确提速，车型和场景导入支撑放量 2024 年以来宁德时代换电布局明确提速，产品端巧克力换电实现乘商兼容，车端新增签约广汽埃安、北汽、上通五菱、长安，其中五菱和长安合作车型已进入量产阶段；另外，宁德时代持续完善车电分离商业模式，积极推动运营车、商用车换电场景落地。我们测算车电分离模式下的巧克力换电站来看，单站服务车辆超过 50 辆就能支撑合理回报率。车型和场景的导入，已对宁德时代换电站布局形成有力支撑。 行业步入规模化发展阶段，重视设备弹性、宁德增量 除电池龙头牵头作用外，行业自身也在加快规模化发展。乘用车方面，换电站保有量快速增长，截至 2024 年 11 月，全国换电站保有量达 4193 座，随规模起量、技术优化，换电普及度有望不断上升。商用车方面，重卡电动化率快速上升，换电占比保持较高水平。 新能源车渗透率和换电车型渗透率双升，提振乘用车换电站需求，预计 2024-27 年换电站市场规模 CAGR 45%。随着新能源车渗透率的提升，新能源车销量保持快速增长。一方面，新能源车持续增长带来充换电需求；另一方面，随着车企、电池厂、运营商等加快换电产业的布局，换电车型渗透率有望逐步提升。按换电站需求测算，预计 2024-25 年换电站市场规模分别为 32亿元、57 亿元，25 年同比+77%；预计到 27 年市场规模达 97 亿元，2024-27 年 CAGR 45%。 换电市场再起，设备供应商和宁德时代有望充分受益。随着换电市场的推广，换电站有望加速建设，与头部客户深度绑定、技术先发优势明显、具备批量交付的头部设备商联赢激光等有望充分受益。此外，布局换电站建设的设备商在锂电或 3C 等其他行业受益于行业需求的释放，经营也边际向上。而换电对宁德时代的增量，主要体现在低端车份额的提升和换电的盈利增厚，同时换电也是公司从电池供应商转向 toC 出行服务商的重要一环，有助于巩固产业链话语权。 风险提示 1、换电推广进展不及预期的风险； 2、市场竞争加剧的风险。 2024-12-163 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 15 联合研究 | 专题报告 目录 宁德时代换电明确提速，车型和场景导入支撑放量 ...................................................................... 5 行业步入规模化发展阶段，重视设备弹性、宁德增量 ................................................................... 8 风险提示 ..................................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：宁德时代乘商兼用巧克力换电解决方案 ............................................................................................................. 5 图 2：宁德时代骐骥换电解决方案................................................................................................................................ 5 图 3：国内乘用车换电站保有量 ................................................................................................................................... 8 图 4：国内乘用车换电站品牌分布（座） ..................................................................................................................... 8 图 5：蔚来全国高速及城市群换电网络 ........................................................................................................................ 9 图 6：蔚来千万次换电间隔时长逐步缩短 ..................................................................................................................... 9 图 7：电动重卡销量及渗透率情况................................................................................................................................ 9 图 8：换电重卡占比变化情况 ....................................................................................................................................... 9 图 9：新能源汽车销量及换电车型渗透率有望逐步增长 .