量化信用策略：利率债快涨跑赢信用策略

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 12 月 15 日 利率债快涨跑赢信用策略——量化信用策略 固定收益定期报告 组合策略收益跟踪： 本周模拟组合收益基本回升，利率风格策略处于绝对占优阶段。利率风格组合中，产业超长型、城投超长型策略组合收益较高，为 1.54%、1.5%；信用风格组合中，产业超长型、城投超长型策略收益靠前，为1.28%、1.1%。 分重仓券种看，多数信用重仓组合收益达到今年高点，二级资本债重仓策略环比涨幅最大。信用风格存单重仓组合周度收益均值为 0.6%，落后于利率风格组合均值表现，两者相距多达 77bp；城投重仓组合周度收益均值小幅上行至 0.73%，城投久期、哑铃型组合收益分别达到 0.8%、0.84%的相近水平；二级资本债重仓组合周度收益均值升至0.79%，是本周涨幅最大的一类策略，二级资本债久期、混合哑铃型策略绝对收益也在 0.8%以上；超长债重仓组合收益连续三周上涨至1.15%的均值，而本周涨势出现边际放缓，其中，城投超长型组合有小幅回落。 收益来源方面，各类策略组合票息收益自 11 月以来持续下行，资本利得贡献大部分收益。主要策略中，城投短端下沉组合周度票息达到0.042%，环比下行 0.31bp，为信用风格中降幅较大的策略组合，而二级资本债拉久期策略的票息收益降幅较小。此外，二级资本债久期、混合哑铃型策略票息贡献均不足 5%，资本利得成为收益主导因素。 信用策略超额收益跟踪： 近四周久期策略持续积累超额收益。城投哑铃型、城投久期，及券商债久期组合的超额收益分别达到 72.3bp、36.1bp、27.5bp，这三类策略连续四周保持正项超额收益，演绎强久期行情。此外，多数中长期组合累计超额收益回稳，不过二级资本债子弹型、下沉策略上周经历小幅波动，本周收益未能完全修复。 分策略久期来看，本周城投久期、产业超长型组合超额收益趋近今年以来高点。短端策略方面，城投下沉策略、存单策略跑赢基准组合，但超额收益普遍较低；中长端策略方面，城投重仓组合连续五周拥有正项超额收益，本周哑铃型策略超越基准幅度达到 13.9bp，但较 11月中旬以来周均表现有所下滑，而金融债重仓组合中，各类组合超额收益均不足 10bp，近期读数呈现窄幅波动；非金超长债策略仍在正项超额收益区间内，特别是产业超长型组合超出基准 35.8bp，为 5 月以来最大值。 风险提示：模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 组合策略收益跟踪........................................................... 3 1.1. 组合周度收益一览 ..................................................... 4 1.2. 组合周度收益来源 ..................................................... 6 2. 信用策略超额收益跟踪....................................................... 7 附：模拟组合配置方法.......................................................... 9 图表目录 图 1. 利率风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 2. 信用风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 3. 本周模拟组合收益表现对比 ................................................ 4 图 4. 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 .................................... 4 图 5. 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 6. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 .................................. 5 图 7. 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 8. 信用风格城投债重仓策略组合收益来源 ...................................... 6 图 9. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益来源 .................................. 6 图 10. 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 ..................................... 7 图 11. 信用风格短端策略组合超额收益 ........................................... 7 图 12. 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................. 8 图 13. 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 ........................... 8 图 14. 信用风格超长债策略组合超额收益 ......................................... 8 表 1： 模拟组合配置方法一览 ................................................... 9 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.组合策略收益跟踪 截至 12 月 13 日，今年以来除超长债重仓组合外，利率风格策略均跑赢信用风格。信用风格组合中，产业超长型、城投久期及二级资本债久期组合的累计综合收益位居前列，分别达到11.37%、7.62%、7.62%，并且各类信用风格组合收益相比去年全年平均超出 1.47%，而利率风格组合较去年则有 3.31%的优势。 图1.利率风格组合年度累计综合收益（%） 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照 80%：20%的比例