固收研究报告：信用债补涨行情，怎么配

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 信用债补涨行情，怎么配 [Table_Title2] [Table_Summary] ►低评级中短久期、中高评级中长久期利差压缩空间较大 12 月 9-13 日，9 日政治局会议提及货币政策“适度宽松”，略超市场预期，长端利率提前定价降息逻辑，走出超强势的下行行情。信用债走势不及利率债，信用利差全线走扩。受长端利率走势带动，信用债中长久期品种收益率下行幅度大于短久期，背后是其他产品类和保险买入力量；低评级表现则弱于中高评级。 目前，机构在年内止盈动力较弱，而被动走扩的信用利差仍有性价比，短期内信用债或迎来补涨行情。低评级中短久期、中高评级中长久期品种信用利差压缩空间相对较大。12 月 13 日相比8 月5 日，城投债 AA(2)和 AA- 1Y 信用利差高 12-15bp，而中高评级1Y 信用利差仅高 4-5bp；AA 和 AA(2) 3Y 信用利差高 27-34bp，AA+ 和 AAA 5Y 和 10Y 信用利差高 25bp 以上。 债市存在的潜在利空，一是银行负债端对央行投放的依赖度增加；二是机构做多情绪演绎极致，久期基本都在各自的历史高位，已经提前定价了降息预期。跨年之后，如果机构集中止盈，1月或面临一定调整压力。不过由于年初保险、自营配置力量较强，利率债更有可能是快调，尚未波及信用债就平息了。对信用债潜在影响更大的是理财监管整改期限以及具体落地细则。 因此，当前信用债配置主要有两个思路，一是流动性较好的品种，比如 4Y 大行资本债，中高评级中长久期信用债；二是低评级3 年以内票息安全垫相对较厚的品种，城投债 AA- 1 年以内、AA(2) 2-3 年收益率大多在 2.2%以上。 ►银行资本债关注补涨机会 12 月 9-13 日，银行资本债表现一波三折，整体来看收益率全线下行 6-14bp，信用利差被动走扩 4-13bp，其中 4-5Y 中长久期利差走扩幅度更大，普遍在 8-13bp 之间，1-3Y 国有行资本债利差走扩4-6bp。 策略层面，银行资本债或迎来一定程度的补涨。对于配置盘而言，银行资本债在经历上周的利差被动走扩行情之后，性价比相对提升。不过，在理财整改的“达摩克利斯之剑”下，建议尽量选择高等级或短久期的品种，若未来有调整，也能够及时卖出或面临更小亏损。从品种上来看，4Y 大行资本债、1Y AA-银行资本债比较有性价比。 风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 分析师：黄佳苗 邮箱：huangjm1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524040001 分析师：钱青静 邮箱：qianqj@hx168.com.cn SAC NO：S1120524090001 分析师：曾禹童 邮箱：zengyt@hx168.com.cn SAC NO：S1120124040012 证券研究报告|固收研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2024 年 12 月 16 日 210510 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 城投债：低评级、3-5 年品种成交仍活跃 .......................................................... 5 2. 产业债：中长久期品种发行利率低，发行情绪降温 .................................................. 8 3. 银行资本债：关注补涨机会 .................................................................... 10 4. 风险提示 ................................................................................... 16 图表目录 图 1：12 月 1-15 日，城投债发行利率进一步压低（%） ................................................................................................................5 图 2：12 月 9-13 日，广西、陕西、山东、重庆、山西平均成交低估值幅度较大（bp）......................................................7 图 3：12 月 9-13 日，西安、赣州、青岛、上饶、泰州、无锡等地市平均成交低估值幅度较大（bp） ...........................7 图 4：12 月 9-13 日，西海岸海洋控股、景德镇陶文旅、株洲城投等平均成交低估值幅度较大（bp） ...........................8 表 1：12 月 13 日较 8 月 5 日，低评级中短久期、中高评级中长久期品种信用利差压缩空间相对较大 ............................4 表 2：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）.................................................................................................................................5 表 3：12 月 9-13 日，城投债分期限分隐含评级成交情况 ................................................................................................................6 表 4：12 月 1-15 日，综合、机械设备、公用事业和有色金属净融资额较高（亿元） ...........................................................9 表 5：12 月 9-13 日，产业债分期限分隐含评级成交情况 ............................................................................................................. 10 表 6：12 月 9-13 日，5 年以上个券成交较活跃的产业主体.......................................................................................................... 10 表 7：2024 年 12 月 9-13 日，银行资本债收益