建筑装饰行业周报：明年地方建筑国企有哪些投资亮点？

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 建筑装饰 明年地方建筑国企有哪些投资亮点？ 明年财政加码驱动基建景气向上，叠加市值管理意见发布，重点关注地方建筑国企三方面投资机会。从整体上看，中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大财政支出强度，增加超长期特别国债与专项债发行使用，此外诚通、国新等央企平台发债加码投资，明年基建资金面有望改善，将加快在建项目推进。同时明年地方化债压力大幅减轻，基建项目拨付资金转用于化债的情况将明显减少，预计明年基建实物工作量绝对值或更接近整体资金来源额，在今年低基数上实现大幅增长。因此实物工作量增速预计显著快于根据财务支出法预测的基建投资 12%增速。（详见近期我们外发的专题报告《 定量测算明年基建投资增速有多少？》）实物工作量对应施工企业收入，预计明年以基建为主业的地方国企收入与业绩有望明显改善。近期国资委央企市值管理意见正式发布，其中明确提出中央企业要从并购重组、市场化改革等六方面来加强与开展市值管理工作，地方国资委有望跟进制定相关文件，规范强化地方国企市值管理工作，有望增强地方国有企业主动市值管理动能，引导其提升经营效率及盈利能力，综合运用并购重组、股权激励、分红回购等方式推动估值回升。因此我们认为明年地方建筑国企存在较好投资机会，可重点关注以下三方面： 经济大省与政策重点支持区域有望挑大梁。区域上看，会议明确《 支持经济大省挑大梁”，长三角（上海、江苏、浙江、安徽）、粤港澳湾区等经济重点区域财政情况较好，投资需求旺盛，预计项目回报率较高，在政策引导下有望显著加强投资力度，重点推荐和关注隧道股份、上海建工、浙江交科、安徽建工、山东路桥、龙元建设《（实控权拟转让杭州市交投，待正式入主后有望给予资金方面大力支持，置换高息债务，融资成本有望显著下降，业绩具备较大反转弹性）等经济大省国企。此外中央还指出要《 加大区域战略实施力度”，针对新疆、川渝、海南等地区，高层近期密集开会部署，明年有望继续出台支持政策，相关区域基建建设有望显著提速，重点推荐和关注新疆交建、四川路桥、海南华铁等。 化债及财政加码有望改善回款、加速资产负债表修复，重点关注此前债务压力较大区域地方国企。部分省份此前债务风险较高，化债压力大，需要投入较多财政资源来压降隐性债务，因此整体资金面相对更加紧张。这些区域的基建类国企普遍回款偏慢，应收账款规模快速增长，资产负债表明显大幅承压，减值对业绩影响大。明年债务置换额度大规模落地，可以将原本受制于化债压力的财政空间腾出来，同时大幅节约地方利息支出（5 年节约 6000亿），此外财政部明确化债目标之一是《 推动解决地方各类《 三角债’问题”，因此预计会有部分资金安排用于政府欠款偿还，有望显著改善这些区域企业回款，已减值部分可冲回，业绩具备反转高弹性，同时将显著修复资产负债表，促 PB 估值加速修复，可重点关注陕建股份、龙建股份、重庆建工等应收款项占净资产比例偏高的企业。 政策鼓励并购重组，可以关注经营困难、有资产重组预期的地方国企。此前几年由于经营困难，一批建筑民企转让实控权给地方国资。由于宏观环境的变化，这些企业在被收购后经营并没有明显好转，多数市值相较被收购时已经大幅缩水。当前政策鼓励并购、重组《（上海、圳等等省份已出台相关政策支持地方国企加大并购充足力度），新入主的地方国资大股东出于盘活上市公司资产、避免国有资产流失等目的，可能通过资产注入、并购重组等方式增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 李枫婷 执业证书编号：S0680524060001 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、 建筑装饰：定量测算明年基建投资增速有多少？》 2024-12-15 2、 建筑装饰：当前时点如何看鸿路钢构市值空间？》 2024-12-08 3、 建筑装饰：2025 年策略：养精蓄锐 内外兼修》 2024-12-02 -20%-10%0%10%20%30%2023-122024-042024-082024-12建筑装饰沪圳3002024 12 22年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 支持上市公司。因此可重点关注当前经营困难、市值偏小、大股东资产较多、存在重组预期的地方国企。 投资建议：明年财政加码驱动基建景气向上，经济大省及政策支持地区有望 挑大梁”，重点关注隧道股份、上海建工、浙江交科、安徽建工、山东路桥、龙元建设等经济大省国企以及新疆交建、四川路桥、海南华铁等重点政策支持区域国企。明年化债及财政加码有望改善回款、加速资产负债表修复，建议重点关注陕建股份、龙建股份、重庆建工等此前债务压力较大区域地方国企。此外政策鼓励并购重组，可以关注由民营转国资，当前经营困难、有资产重组预期的地方国企。 重点标的投资逻辑梳理： 隧道股份：高股息地方基建运营龙头，投资收益贡献业绩弹性。1）占尽上海区域优势，回款及业务增长保障性强。公司为上海国资基建龙头，施工业务集中于长三角地区（2023 年上海地区营收占比 62%，江浙沪合计营收占比 75%），核心市场综合财力规模及自给率均处于全国前列，基建资金保障力度强，订单质量较优。2024Q1-3 公司施工业务中标 570 亿，同增 13.3%，维持较快增速，后续上海轨交四期、 两旧一村”改造等规划推进有望驱动区域基建投资持续放量，带动签单稳健增长。2）积极转型运营，商业模式有望不断优化。2020 年公司收购上海城建运营布局基建全生命周期运管，承担全市 95%以上市管道路、100%越江隧道运管养护，2020-2023 年基建运营订单 CAGR 达 20%，后续随着存量交通基础设施规模扩张，相关运管需求有望持续提升，且对比工程业务，运营维保需求稳定、利润率更高，有望带动商业模式优化，同时依托运营数据沉淀，公司于 2023 年达成首个数据产品《（ 低速作业车时空”）交易，未来基于丰富在手数据有望进一步探索应用场景结合、催生数据产品转化兑现，打造新业绩增长点。3）投资收益有望贡献业绩弹性。近年来公司通过设立产业基金等模式，参与投资了国内 EDA 龙头华大九天上市、徐工机械增资等重要项目，2023 年实现投资收益 26.6/2.8 亿，大幅增厚业绩，从当前持股比例看仍有较多收益待兑现（与减持节奏有关），后续有望持续贡献业绩弹性。4）高股息具备较强吸引力：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别 30.3/31.1/31.6 亿元，同比增长 3.0%/2.6%/1.5%，当前股价（2024/12/20）对应 PE 分别 7.3/7.1/7.0 倍，按 2023 年分红率测算股息率分别