公司深度报告：敏锐快捷的ICT大厂，受益智算需求激增

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 通信 ｜ 通信设备 敏锐快捷的 ICT 大厂，受益智算需求激增 公司深度报告 2024 年 12 月 11 日 评级 增持 评级变动 维持 交 易数据 当前价格（元） 49.78 52 周价格区间（元） 25.55-54.13 总市值（百万） 28284.10 流通市值（百万） 3394.10 总股本（万股） 56818.20 流通股（万股） 6818.20 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 锐捷网络 -5.93 52.93 19.58 通信设备 -4.82 40.75 28.41 何 晨 分 析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 黄 奕景 研 究助理 huangyijing@hnchasing.com 相关报告 1 锐捷网络（301165.SZ）三季报点评：Q3 利润高增，AI 网络需求持续景气 2024-10-29 预 测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(亿元) 113.26 115.42 127.50 146.69 172.02 归母净利润(亿元) 5.50 4.01 5.83 7.33 8.89 每股收益（元） 0.97 0.71 1.03 1.29 1.56 每股净资产（元） 7.56 7.54 8.01 8.78 9.85 P/E 51.43 70.50 48.55 38.57 31.81 P/B 6.59 6.60 6.21 5.67 5.05 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  敏锐快捷的 ICT 大厂。锐捷网络成立于 2003 年，是行业领先的 ICT基础设施及解决方案提供商。公司主要产品包括网络设备（交换机、路由器、无线产品等）、网络安全产品（安全网关、下一代防火墙、安全态势感知平台等）、云桌面整体解决方案（云服务器、云终端、云桌面软件）以及 IT 运维、身份管理、原材料出售、客户服务收入等其他类产品及服务。  网络设备贡献公司主要收入，交换机为核心产品。收入构成来看，网络设备一直是公司主力收入来源，2023 年实现收入 84.02 亿元，占比为 72.79%，其中交换机是核心产品，2021 年交换机产品收入为47.40 亿元，占网络设备收入比例达到 71.75%。2023 年网络安全产品收入 8.55 亿元，占比为 7.41%；云桌面收入 7.57 亿元，占比为6.56%；其他类产品收入 15.28 亿元，占比为 13.24%。  交换机产业：交换机是一种用于电（光）信号转发的网络设备，上游为芯片及电子元器件厂商，中游为交换机制造环节，下游应用于电信运营、云服务、数据中心、金融机构、政府机构等领域。预计2024年全球交换机市场规模将达到416.44亿美元，同比增长约5%，中国交换机市场规模将增至 749 亿元，同比增长约 9%。受到 AI产业趋势推动，其中数据中心市场增速相比非数据中心市场增速更快。公司主要涉足中游交换机制造环节，整体市占率排名行业前三。  AI 大模型催生智算中心高性能网络需求，公司数据中心交换机有望快速放量。1）当下 Scaling Law 仍是 AI 大模型技术发展的指引，模型效果取决于算力和数据，海内外算力景气度持续验证。海外四大云厂商单 Q3 的 Capex 同比增长 61.66%，季度增速达到近四年新高，且从现金流角度看后续 AI 算力投入仍有保障；国内运营商和互联网企业等也在加速落地 AI 算力及配套网络产品采购。2）从网络流量路径和网络需求的角度来看，智算中心 AI 训练场景催生了超高带宽、超低时延、集合通信、零容忍丢包等高性能网络需求，高性能数据中心交换机需-39%-19%1%21%41%61%2023/122024/032024/062024/09锐捷网络通信设备公司深度 锐捷网络(301165.SZ) 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 求有望快速释放。3）从网络技术路线角度来看，以太网的生态基础和性价比相比 IB 网络更具优势，未来渗透率有望进一步提高。4）公司作为 GSE、UEC 等顶尖网络技术组织成员，深耕智算中心以太网解决方案，有望受益智算中心算网设备需求激增。  数据中心场景下白盒交换机优势明显，公司有望受益于交换机白盒化趋势。白盒交换机是跟传统的品牌交换机相对的概念，是指将网络中的物理硬件和操作系统（NOS）解耦，具有灵活、高效、可编程等特点。数据中心是目前白盒交换机最大的，也是增速最快的下游应用场景。公司在白盒交换机领域布局较早，深度参与互联网客户的交换机自研，有望乘 AI 之风快速起量。  盈 利 预 测 和 估 值 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 营 业 收 入127.50/146.69/172.02 亿元，同比增长 10.47%/15.05%/17.27%，实现归母净利润 5.83/7.33/8.89 亿元，同比增长 45.20%/25.87%/21.26%，对应 EPS 为 1.03/1.29/1.56 元，对应当前价格的 PE 为 49/39/32 倍。公司深耕数据中心交换机领域，2024 年上半年公司数据中心产品在互联网行业市占率排名第二，有望显著受益于智算中心算网设备需求激增。维持“增持”评级。  风险提示： 行业竞争加剧风险；下游 ICT 需求不足风险；芯片供应链 扰动风险；产品创新和研发风险。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录 1 公司概况：敏锐快捷的 ICT 大厂.............................................................................. 5 2 公司业务分析：网络设备为主要收入来源，交换机是核心产品 ................................. 6 2.1 网络设备：交换机&无线产品&路由器 .......................................................................................... 7 2.1.1 交换机 ...........................................................................................