火炬电子(603678)国内特种元器件龙头，陶瓷基复材打造第二增长曲线

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·A 股公司深度 军工电子Ⅱ 国内特种元器件龙头，陶瓷基复材打造第二增长曲线 核心观点 公司系国内特种 MLCC 主要供应商，CMC 新材料国内领 先企 业，围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局， 构建泉州、广州、成都生产制造基地。公司特种元器件业务受短 期需求波动影响有所下滑，电子元器件国产化、智能化升级，叠 加民用领域蓬勃发展，长期趋势不变。子公司中标陶瓷基复材第 三代连续 SiC 纤维项目，新一代陶瓷基复合材料预研转批产，航 空航天领域渗透率有望迎来拐点，打造公司第二增长曲线。 国内特种元器件龙头，陶瓷基复材打造第二增长曲线 公司主要从事电子元器件、新材料及相关产品的研发、 生产、销售、检测及服务业务，围绕“元器件、新材料、国际贸易 ”三大战略板块布局，构建泉州、广州、成都生产制造基地，上 海、北京、深圳运营中心。管理层技术积累扎实，股权结构稳定。多重外部影响短期业绩波动，行业复苏未来增长动力充足。因 市场需求整体放缓，尤其是贸易板块业务销售规模同比下降明 显 ，导致营业收入同比减少。 特种元器件：底部复苏与国产化智能化升级，叠加民用领域蓬勃发展 电容器为被动元器件的主要组成部分，下游应用极其广泛 。其 中，陶瓷电容器在电容器市场中份额占比约为 50%。公司自产 业务主要产品包括片式多层陶瓷电容器等，广泛应用于航空、 航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新能源等高端领域。特种 M LCC 国内市场格局稳定，行业集中度高。特种产品智能化升级将 获益特种 MLCC 市场。民品方面，得益于技术创新、政策支持、新兴技术及国产化率提升的推动，以及通信、新能源汽车、智能 家居等领域的蓬勃发展，电子元器件行业仍将迎来广阔的市场空间。 布局陶瓷基复合材料，立亚新材率先实现第三代 SiC 纤维量产 CMC 在航发领域已实现批量应用，航天及核能等领域极具 应用前景。相比高温合金，CMC 具有耐高温、轻量化和寿命长 的特点，被各国视为下一代航空发动机战略性热结构材料。我 国航发产业对陶瓷基复合材料的需求或已出现拐点。商业航天领 域催化剂频出，有望推动卫星和火箭对于 CMC 的需求增长。CM C 工艺壁垒高，我国已建成相对完善的 CMC 产业链，SiC 纤维 的产业化趋于成熟。公司布局 PCS、碳化硅纤维、氮化硅纤维， 向下游CMC 零部件延伸。 维持 增持 黎韬扬 litaoyang@csc.com.cn 010-56135187 SAC 编号:S1440516090001 发布日期： 2024 年 12 月 21 日 当前股价： 29.59 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 8.87/7.20 51.82/26.59 14.73/-0.35 12 月最高/最低价（元） 32.78/17.13 总股本（万股） 45,834.00 流通 A 股（万股） 45,834.00 总市值（亿元） 137.78 流通市值（亿元） 137.78 近 3 月日均成交量（万） 1046.07 主要股东 蔡明通 36.32% 股价表现 相关研究报告 24.12.12 【 中 信 建 投 国 防 军 工 】 火 炬 电子(603678):特种元器件底部复苏，陶瓷基复材打造第二增长曲线 22.08.28 【 中 信 建 投 国 防 军 工 】 火 炬 电子(603678):疫情影响业绩短期承压，积极备产有望迎来疫后反弹 -32%-12%8%28%48%2023/12/182024/1/182024/2/182024/3/182024/4/182024/5/182024/6/182024/7/182024/8/182024/9/182024/10/182024/11/18火炬电子上证指数火炬电子(603678.SH) A 股公司深度报告 火 炬电子 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、公司基本情况：国内特种元器件龙头，陶瓷基复材打造第二增长曲线 .............................................. 1 1.1 公司发展历程：特种元器件核心供应商，子公司布局持续优化 ................................................... 1 1.2 公司主营业务：围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局 ..................................... 2 1.3 公司股东结构：管理层技术积累扎实，股权结构稳定 ................................................................. 3 1.4 公司经营业绩：特种元器件底部复苏，陶瓷基复材打造第二增长曲线......................................... 4 二、特种元器件：底部复苏与国产化智能化升级，叠加民用领域蓬勃发展 .............................................. 6 2.1 电容器市场空间广阔，MLCC 为主要品类 .................................................................................. 6 2.2 特种 MLCC 国内市场格局稳定，行业集中度高 .......................................................................... 7 2.3 特种产品智能化升级，叠加民用领域蓬勃发展............................................................................ 8 三、布局陶瓷基复合材料，立亚新材率先实现第三代 SiC 纤维量产 ...................................................... 12 3.1 陶瓷基复合材料高温性能优异，在航空航天及核能领域的应用前景广阔 ................................... 12 3.1.1 陶瓷基复合材料高温性能优异， SiCf/SiC 是近年研究的热点.......................................... 12 3.1.2 CMC 在航发领域已实现批量应用，航天及核能等领域极具应用前景 ............................... 13 3.1.3 航空航天产业蓬勃发展，带动 CMC 市场规模高速增长 ..........................................