山东黄金(600547)首次覆盖报告：老牌国资黄金矿业龙头，内增外延筑成长

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 山东黄金 老牌国资黄金矿业龙头，内增外延筑成长 山东黄金（600547.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 600547.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 23.25 近一年股价走势 分析师 刘博 S0800523090001 18811311450 liubo@research.xbmail.com.cn 滕朱军 S0800523110001 15172976643 tengzhujun@research.xbmail.com.cn 李柔璇 S0800524100003 18217234343 lirouxuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 33.21、52.62、59.36亿元，PB 分别为 2.9、2.5、2.2 倍。参考可比公司，给予公司 2024 年 3.2倍 PB，对应目标价为 26.04 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 【报告亮点】市场认为公司是强β型标的，股价主要跟随金价涨跌，但我们认为，从行业来看，目前黄金矿业行业整体已全面步入存量时代，外延性并购或已成为增加资源和产量的核心手段，母公司山东黄金集团黄金资源丰富，未来也存在资产注入预期，公司潜在成长性较强。同时公司也通过内部整合焦家金矿、新城金矿等资源提升成长性，内生+外延双重驱动，未来公司矿产金产量有望保持增长。此外公司黄金业务聚焦，有望受益于金价上行，入主低成本矿企银泰，有望进一步增强成本竞争力。 【主要逻辑】 行业β判断：去美元化+降息周期开启，黄金价格有望继续向上。随着逆全球化和地缘政治博弈加剧，出于“安全”和“独立”等需求，去美元化趋势有望提速。央行购金动机，我们认为更多是基于主权货币信用价值降低，出于对国际货币体系风险的担忧，预计央行购金也将是中长期趋势，黄金或正处于新一轮上涨周期。此外随着美国货币政策出现转向，以 SPDR 为代表的交易盘也开始入场，且预期未来仍有上升潜力，或也将推动本轮黄金上涨。 公司α探讨：业务纯粹，内整外扩成长可期。公司黄金业务聚焦，有望受益于金价上行。同时在黄金矿业行业整体全面步入存量时代后，公司集团资源注入潜力较大，内生+外延双重驱动，未来成长可期。此外公司也正持续深化降本增效，分解克金成本、可控管理费用、两金压降等指标，持续强化公司的成本控制能力，入主低成本矿企银泰，公司也有望进一步增强成本竞争力。 风险提示：产能爬坡或资产注入不及预期、价格变动风险、安全生产风险、地缘政治风险、汇率风险等。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 50,306 59,275 76,505 93,108 97,652 增长率 48.2% 17.8% 29.1% 21.7% 4.9% 归母净利润 (百万元) 1,246 2,328 3,321 5,262 5,936 增长率 743.2% 86.8% 42.7% 58.5% 12.8% 每股收益（EPS） 0.28 0.52 0.74 1.18 1.33 市盈率（P/E） 83.5 44.7 31.3 19.8 17.5 市净率（P/B） 3.2 3.1 2.9 2.5 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -11%-2%7%16%25%34%43%2023-122024-042024-082024-12山东黄金黄金沪深300证券研究报告 2024 年 12 月 20 日 公司深度研究 | 山东黄金 西部证券 2024 年 12 月 20 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 山东黄金核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 稳步成长的黄金矿业龙头 ................................................................................................ 7 1.1 公司简介：老牌国资黄金矿业龙头，内增外延筑成长 ................................................. 7 1.2 稳健经营发展，矿产金贡献主要利润 .......................................................................... 8 二、 α探讨：业务纯粹，内整外扩成长可期 ........................................................................ 11 2.1 内生+外延双重驱动，矿产金量增可期 ...................................................................... 11 2.1.1 内生整扩，公司在建项目投资规模较大 ............................................................ 11 2.1.2 外延并购，集团注资潜力较大 ..........