广发宏观：12月EPMI数据简评

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 12 月 20 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 12 月 EPMI 数据简评 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 12 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下降 3.3 个点至 50.3。12 月继续处于工业生产淡季，2014-2023 年的 10 年内 EPMI 在 12 月中有 7 次环比下降，环比均值为-1.9 个点。本月变化符合季节性规律；从幅度来看，由于 11 月环比好于季节性，12 月回调幅度略大于季节性。 据中采咨询（下同），12 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）50.3，环比下降 3.3 个点。 环比方面，EPMI 有数据以来（2014 年）在 12 月环比季节性特征以下行为主（2014-2023 年 10 年中 3 次环比上行、7 次环比下降），环比均值为下行 1.9 个点。 与历史同期水平相比，12 月 EPMI 低于季节性均值（2014-2023 年）2.8 个点，10-11 月分别低于季节性均值4.1 和 1.8 个点。 12 月，7 大战略性新兴产业位于景气扩张区间的行业个数为 3 个，前值为 5 个，新能源、新能源汽车、高端装备制造景气降至荣枯线下方，新材料景气重回景气扩张。 ⚫ 从分项指标看：（1）出口订单表现好于内需，产品订货、出口订货指标环比分别下降 7.1 和 3.3 个点；（2）生产调整幅度小于需求，新产业供给动能整体偏强；（3）产需比例指标上行至 5.1，位于历史区间（2014 年以来）分位值 95%。2021-2024 年产需比例均值分别为 0.7、2.2、3.3 和 3.6。中央经济工作会议明确“综合整治内卷式竞争”，关注后续相关政策的演进；（4）贷款难度指标环比下降 1.6 个点，连续 2 个月回落，显示出货币政策放松、金融政策优化的影响；（5）价格指标有所分化，购进价格指标环比微降 0.4 个点，销售价格环比上行 1.3个点，这一趋势对于利润是有利的。 生产端，12 月生产量指数环比下行 5.5 个点（前值为-0.6 个点，下同），采购量环比下行 2.3 个点（-6.1pct），自有库存环比上行 4.5 个点（-3.4pct）。 需求端，12 月产品订货指数环比下行 7.1 个点（-1.4pct），出口订货环比下行 3.3 个点（-3.0pct），用户库存环比上行 4.3 个点（-3.9pct）。 12 月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）5.1，再次回升到今年 6 月以来新高， 8-10 月连续 3 个月位于3 以下（8-10 月分别为 2.5、2.7、2.7），11 月为 3.5；2021-2024 年产需比例的均值分别为 0.7、2.2、3.3 和3.6。 经营指标方面，12 月应收账款环比上行 1.8 个点（-0.1pct），经营预期环比下降 7.9 个点（+0.5pct），配送指标 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 环比上行 0.9 个点（-4.1pct）。 价格端，12 月购进价格环比下行 0.4 个点（-6.3pct），销售价格环比上行 1.3 个点（-7.5pct），利润指标环比下降 6.7 个点（+4.9pct）。 12 月贷款难度环比下行 1.6 个点（-2.2pct），研发活动指标环比上行 1.2 个点（-0.8pct），新产品投产环比上升1.6 个点（-2.6pct），就业指标环比下降 0.6 个点（-3.0pct）。 ⚫ EPMI 的意义之一还包括它是一个出炉较早的 PMI 系数据。对于制造业 PMI 来说，可以参考的信息还有：（1）制造业 PMI 在 12 月的季节性特征一般是调整，过去 10 年中 7 次环比下降，环比均值为-0.3 个点；（2）从高频数据看，石油沥青装置开工率、汽车半钢胎和全钢胎开工率、高炉开工率 12 月均环比季节性下行，但降幅小于去年同期，即呈现较强韧性。中性情况下预计 12 月制造业 PMI 环比前值有小幅回踩；但不改变 9 月以来的整体回升趋势。 2014-2023 年 12 月，制造业 PMI 环比变动季节性特征以下降为主，仅 2015 和 2021 年 12 月环比上行，2019年 12 月环比持平，其余 7 个年份 12 月环比下降，2014-2019 年环比均值为-0.2 个点，2014-2023 年环比均值为-0.3 个点。 前两旬高频数据看，12 月主要工业产品开工率环比以下行为主，但大部分要好于去年同期环比表现。 12 月石油沥青装置开工率均值 29%，环比下降 1.3 个点（去年 12 月环比为下降 4.1 个点，下同）；PVC 开工率均 79.5%，环比上行 0.5 个点（+2.0pct）；汽车半钢胎开工率均 79.1%，环比下降 0.1 个点（0.4pct）；汽车全钢胎开工率均 59.4%，环比下降 1.0 个点（-4.2pct）；高炉开工率均值 80.5%，环比下降 1.5 个点（-2.1pct）；山东地炼开工率均 53.6%，环比上行 2.0 个点（+1.3pct）；江浙沪织机开工率均值 69.5%，环比下降 6.1 个点（-1.3pct）；聚录乙烯开工率均值 79.5%，环比上行 0.5 个点（+2.0pct）。 ⚫ 细分行业看，12 月新一代信息技术景气最高，是唯一一个景气度位于 55 以上的行业，且高于过去 5 年同期均值 0.5 个点，自主可控、人工智能发展等线索带来的产业趋势仍在继续演进；新材料行业景气环比小幅上行 3.7个点，重回景气扩张。新能源、新能源汽车均环比回落。1乘联会数据显示 12 月 1-15 日新能源汽车零售同比去年 12 月同期增长 71%，较上月同期增长 6%，显示“以旧换新”的政策红利下国内市场销售仍较为活跃，行业PMI 的回落可能与出口环境及生产端审慎有关，其生产、出口订货分项也吻合于这一结论。 细分行业方面，12 月新一代信息技术、生物产业和新材料景气领先，位于 50 以上；新能源汽车、新能源、高端装备制造、节能环保景气由高到低位于 45-50 的景气收缩区间。 从环比看，新材料景气环比上行 3.7 个点，其余行业景气环比环比下降，高端装备制造（环比下行 2.8 个点，下同）、节能环保（