11月财政数据点评：税收初现企稳，非税继续高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固收视角 税收初现企稳，非税继续高增——11月财政数据点评 华泰研究 2024 年 12 月 20 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 仇文竹 研究员 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 朱逸敏 联系人 SAC No. S0570124070133 zhuyimin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 12 月 16 日，财政部发布了 11 月财政数据。总体看，11 月数据呈现几大特征： 一是一般预算收入同比大幅回暖，单月增速 11%，主要支撑来自于中央收入、非税收入。 二是企业/个人所得税、增值税等和经济循环直接挂钩的税种均不同程度改善，体现一定政策驱动特征。 三是两本账支出边际放缓但仍在扩张区间，广义赤字维持韧性。 具体分析如下： （1）一般预算收入单月同比创年内新高 11 月一般预算收入同比大增 11%。在逆周期调控加码+全年预算目标收官背景下，一般预算收入连续三个月实现正增长，11 月增速更是创年内新高。但前十一个月累计同比仍下降 0.6%，距离全年目标差距在 3.9 个百分点。进度方面，1-11 月收入完成全年进度约 89%，基本持平过去两年同期水平。 结构上，中央收入、非税收入构成主要贡献。11 月中央、地方收入同比分别增 18.5%、4.6%，双创年内新高。中央收入或主要来自中央单位上缴专项收益。地方主要源于盘活政府存量资源资产、加强国有资本收益管理。此外预算稳定基金和其他账本调入也有一定影响。 映射到收入结构上，11 月税收收入同比增长 5.3%，较 10 月的 1.8%继续上行，非税收入同比增速超过 40%。累计来看，税收前 11 月累计同比下降 3.9%，非税累计同比增长 17%。 （2）从税收结构上看：增值税、企业所得税、个人所得税等多项税种明显改善 一是与价格信号紧密挂钩的增值税、企业所得税大幅改善。11 月增值税同比增长 1.4%，自今年六月转负后再次站上正区间。同时企业所得税同比大增 37%，两者同步改善，部分指向价格因素对企业营收的压制边际缓解，也和工增等生产端数据表现偏强有关。当然，11 月通常为企业所得税小月，增速弹性较大，不宜做过度解读。 二是个人所得税同比延续正增。11 月个人所得税同比增长 11.4%。基数因素外，或与居民收入改善有关（化债资金落地可能改善一部分工资收入）。但通常 11 月个人所得税规模较低，持续性仍待观察。 三是消费税增速有所放缓。11 月消费税同比由前月的 10.2%回落至 0.7%。映射至消费数据，11 月社零增速亦有所回落。往后看，从政治局会议到中央经济工作会议，对消费的重视空前，或意味着政策思路正在从“投资”向“消费”的范式转变。明年两新扩围后有望对消费规模及消费税形成拉动。但消费根本上取决于就业及收入预期等，期待收入分配、社保体系等深层次改革。 四是地产税种延续分化。近期楼市回暖带动二手房成交热度上升，但交易环节税（契税、土地增值税）未有明显反弹，或受年内税收征缴节奏差异影响。11 月 13 日财政部发布的提升契税优惠面积标准、调降一线城市二套房契税税率、降低土地增值税预征率下限等税收减免政策已陆续落地，短期看两大税项或延续低位运行，长期关注居民购房需求回暖信号。保有环节税（房产税、城镇土地使用税、耕地占用税）整体延续韧性。 五是进出口税同比下降。出口关税、进口环节税单月同比分别降 13.0%、12.4%。11 月出口读数仍然不高，主要与外需温和回落通道+欧美补库需求偏弱+外部扰动（如欧盟反补贴税）有关。出口退税同比转正至 19.4%，部分源自低基数提振。今年 12 月起，铝材等产品出口退税政策将有所调整，或将拉高后续出口退税增速。 六是印花税同比大幅增长。11 月印花税增速高达 107%。Wind 数据显示，11 月上证所、深交所 A 股成交金额同比大 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 幅上行均超 1 倍。 （3）一般预算支出增速放缓，中央支出显著提升 11 月一般公共预算支出同比增长 3.8%，较上月 10.4%有所回落。前十一个月累计同比 2.8%，距离全年目标还剩 1.2个百分点。其中，中央本级支出当月同比大增 10.5%，地方财政支出同比较前月的 11.9%回落至 2.8%。进度方面，1-11月总支出完成全年进度约 86%，持平过去两年平均。 从具体领域来看： 1）基建支出增速维持在高位。农林水增速保持领先，当月同比录得 23.3%。交通运输、城乡社区事务同比有所回落但仍处于扩张区间。节能环保转负至-3.1%。中央经济工作会议提到，“各项工作能早则早、抓紧抓实”，预计未来一段时间基建增速有望维持韧性。当然，边际回报率降低的传统基建项目推进还存在制约，基于两重的新基建可能更为受益。 2）民生类支出普遍回落。卫生健康、教育当月同比双双转负至-17.1%、-3.9%。社保就业同比延续高增（14.9%），继续反映财政在“稳民生、稳就业”领域的发力特征。 3）科技（-3.4%）、文旅传媒（-10.4%）同比均转负，债务付息仍在扩张区间（4.4%）。 总体看，11 月一般预算支出增速虽边际上有所放缓，但整体仍在扩张区间。目前距离完成全年预算目标窗口仅剩最后一个月，12 月狭义财政有望更加积极。目前收入端仍存在缺口（完成全年目标需要 12 月达到 2.5 万亿收入，同比增长50%），但支出端预计会努力完成，或需要其他几本账和预算稳定基金调入贡献一定弹性。 （4）政府性基金收入降幅走阔 11 月，政府性基金预算收入同比下降 14.9%，降幅较十月有所走阔，很大程度与高基数有关（去年 11 月政府性基金收入实现转正至 1.2%）。前十一个月累计同比降低 18.4%，其中土地出让收入累计同比降 22.4%。进度方面，1-11 月政府性基金收入完成全年预算目标的 60%。 短期看，地产链延续修复格局，且 12 月高频尚有持续性，尤其销售端（同比转正）和房企融资端（经营性和融资性现金流均有好转）改善明显。但地产链的传导仍在初期阶段，一方面面临经济循环的惯性，另一方面要完成从量到价，从销售到库存再到投资的传导，都还需要时间。我们期待明年去库存政策加速落地后，地产拖累可能有所收窄，房价存在一定的企稳契机。 （5）政府性基金支出增速放缓 11 月，政府性基金预算支出当月同比增 6.3%（前值 47.9%），累计降 2.6%，连续七个月累计降幅收窄。8-9 月的专项债发行高峰带动 9-10 月