城市奥莱,海澜之家的下一站?

敬请参阅最后一页特别声明 1 前言 本篇公司研究报告针对市场最为关心的京东奥莱项目做前瞻研究。一方面,立足折扣零售,分析新业态成败的制胜点;另一方面,拆解新业务合作模式并测算潜在空间。 投资逻辑: 1)折扣零售向纵深化演绎,奥莱逆势领跑。美日折扣零售诞生于经济下行期,根据智研咨询,2023 年中国折扣规模 1.8 万亿,占比社零总额 3.8%,供(滞销)需(不足)双驱带动质价比成为主流消费趋势。本轮折扣零售始于零食量贩店,逐渐向传统零售深刻演绎。根据奥莱领袖,2023 年中国拥有 239 家奥莱,销售额 1600亿元,占比折扣零售 9%,同比增长近 10%,领跑其他零售业态。通过唯品会、TJX、荟品仓、寺库等正反面案例复盘,我们认为奥莱作为软折扣,难点在于高货值货源的正品性、充足性和折扣度,最终达成渠道价值的沉淀,实现高复购、高客户价值和高周转。 2)何以比肩TJX? 2024年上半年公司增持控股斯搏兹,发力FCC(阿迪正价店)和京东奥莱(城市奥莱集合店),加码运动服饰和折扣零售。京东奥莱和 TJX 同属品牌折扣集合店,京东奥莱集齐多方力量、风险收益共担共享。公司与购物中心、京东建立深厚合作关系,同时链接到其他品牌方。软折扣的关键点——货源,来自于其他品牌方的库存,主要采用可退货模式,商品阈值涵盖轻奢、大众品牌,满足寻宝消费体验。相较 TJX,京东奥莱轻资产,资金周转快且盈利高,未来高坪效可期。 3)增长空间?FCC 远期空间达 57 亿元,对应 2023 年营收/归母净利润增幅 26%/15%,店效看齐中部体育零售商 280 万元、开店空间参考安踏&李宁门店以及阿迪开店指引接近 1500 家。京东奥莱远期空间达 120 亿元,对应 2023 年营收/归母净利润增幅 56%/40%,店效看齐 TJX0.7 亿元、开店空间采用城市等级配比约 150 家。 盈利预测、估值和评级 公司业务多元成长,坐稳休闲男装龙头地位、海外拓展有为、FCC进入成长快车道,京东奥莱轻资产模式跑通后有望贡献明显增量。预 计 2024-2026 年 实 现 营 收 210/247/272 亿 元 , 同 比 -2.24%/17.48%/10.19% , 归 母 净 利 润 23/27/30 亿 元 ,同比-22.49%/18.01%/11.90%,分部估值后对应 2025 年 14 倍 PE,目标价 7.60 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 品牌招商、团队管理和战略方合作变动、竞争加剧、应付账款周转天数偏高和存货跌价偏低等风险。 公司基本情况(人民币) 项目 2 022 2 023 2 024E 2 025E 2 026E 营业收入(百万元) 18,562 21,528 21,046 24,724 27,243 营业收入增长率 -8.06% 15.98% -2.24% 17.48% 10.19% 归母净利润(百万元) 2,155 2,952 2,288 2,700 3,021 归母净利润增长率 -13.49% 36.96% -22.49% 18.01% 11.90% 摊薄每股收益(元) 0.499 0.674 0.476 0.562 0.629 每股经营性现金流净额 0.73 1.19 3.71 4.66 5.22 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.76% 18.39% 12.91% 13.64% 13.64% P/E 10.62 11.01 13.66 11.58 10.35 P/B 1.57 2.03 1.76 1.58 1.41 来源:公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0005.006.007.008.009.0010.00231211240311240611240911241211人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海澜之家沪深300 公司深度研究(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 前言............................................................................................ 4 1、折扣,质价比消费的深刻变革................................................................... 4 2、奥莱,高货值尾货的表现形态................................................................... 7 2.1、奥莱:大品牌、小价格的吸引力法则....................................................... 7 2.2、唯品会:从服装特卖起家到全域特卖....................................................... 8 2.3、TJX:线下品牌折扣集合店的隐形王者..................................................... 10 2.4、渠道价值:正品性、充足性和折扣度...................................................... 14 3、内外合力,京东奥莱高筑壁垒.................................................................. 16 3.1、收购斯搏兹,发力 FCC 和城市奥莱........................................................ 16 3.2、独特商业模式迁移新商业合作............................................................ 18 3.3、FCC 项目之阿迪战略合作 ................................................................ 20 3.4、京东奥莱项目之京东赋能助力............................................................ 21 4、盈利预测与投资建议.......................................................................... 22 4.1、盈利预测.............................................................................. 22 4.2、投资建议及估值........................................................................ 26 5、风险提示................................

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商贸零售
2024-12-20
国金证券
杨雨钦,赵中平,杨欣,龚理
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