汽车行业2025年投资展望：混动化趋势持续，智能化有望加速落地

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 汽车行业 2025 年投资展望：混动化趋势持续，智能化有望加速落地 2024 年 12 月 20 日 看好/维持 汽车 行业报告 分析师 李金锦 电话：010-66554142 邮箱：lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030003 研究助理 曹泽宇 电话：17512502830 邮箱：caozy-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480124040003 投资摘要： 以旧换新政策助力需求，混动趋势持续。2024 年 4 月、7 月我国相继出台以旧换新政策及升级版，针对 2024 年 4 月 24 日-2024 年 12 月 31 日通过报废旧车换购新能源汽车或 2.0L 以下燃油车给予不同额度的补贴。该政策的出台有效提升了国内汽车需求，2024 年 1-11 月汽车累计销量 2794 万辆，同比增长 3.7%。扣除出口，国内 1-11 月销量 2259 万辆，同比增长 0.3%，尤其是国庆旺季以来单月销量同比增长显著回升。我们认为，结合 12 月中央经济工作精神，2025 年汽车市场有望维持稳定。新能源汽车渗透率持续提升，2024.1-11 月新能源乘用车渗透率提升至 43.8%，较 2023 年提升 9.4pct。混动车型占比持续提升，增速明显快于纯电动汽车。2024.1-11 月混动车型批发销量 449.3 万辆，同比增速为 89.3%，占比提升至 42.2%。而纯电车型批发销量 615.6 万辆，同比增速 14.3%，占比 57.8%。混动车型当前在成本、综合续航里程、补能方式等较纯电车型具有优势，容易让更广大范围的消费者接受，我们更看好混动（插电混动和增程）的发展前景。 智能化有望加速落地：智能化是汽车电动化的后半场，智能驾驶能力将决定车企未来的市场竞争力。随着具备智能能力汽车保有量的提升带来的数据资源的提升，算力、大模型等 AI 技术的迭代升级，智能驾驶有望从量变到质变，推动高阶自动驾驶加速落地。头部企业逐渐在训练数据、训练设施、智驾生态领域建立了领先优势。我们重点梳理了国内外头部公司特斯拉、华为在该领域的布局，以围绕头部智驾企业寻找投资机会。 零部件行业盈利能力稳步回升，关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司。以中信证券行业分类-汽车零部件板块为总样本，分析上市汽车零部件近年来经营质量。上市零部件公司总资产规模持续增长，但增速放缓；资产负债率维持在高位，资本开支规模较大，但增速已经明显收窄；上市零部件企业盈利能力持续回升，2024 前三季度毛利率为 17.9%，去年同期为 17.6%。2024 前三季度净利率为 5.8%，持续回升；我们认为，零部件企业盈利能力的不断回升是多数上市企业不断提升运营效率，控制成本费用的效果体现。汽车零部件企业作为夹在整车企业与上游大宗原材料（塑料、橡胶、金属材料等）之间制造业企业，既依赖于下游整车企业的车型销量，又不具备对上游大宗原材料议价能力。所在细分行业的格局和公司治理能力是决定零部件企业行稳致远的核心，是零部件企业获取超额收益的关键。 投资策略：年初至 2024 年 12 月 17 日，上证指数、沪深 300 和创业板指数分别上涨 13.0%、14.3%和 16.4%。汽车行业中，乘用车指数涨幅 38.2%，零部件指数上涨 8.1%。乘用车整车指数涨幅好于零部件。从估值指标看，汽车零部件 PE（TTM）中位数为 27.3 倍，PB 中位数为 2.5 倍。乘用车整车 PE（TTM）中位数为 31 倍，PB 中位数 2.6 倍。 整车板块，关注智能化：汽车智能化进入加速发展期，头部企业逐渐在训练数据、训练设施、智驾生态领域建立了领先优势。华为凭借在 ICT 领域技术积累，业务不断延伸至联结、计算等领域，致力于构建万物互联的智能世界。其在软件、硬件、芯片、终端、网络、云等领域均具备了较强的竞争力。汽车智能化的发展在多个场景下与 ICT 技术相匹配，经过前期大规模研发投入，华为在智能汽车领域逐步进入收获期。受益标的如华为智选车模式下的赛力斯（601127） 、江淮汽车（600418）、北汽蓝谷（600733），及 HI 模式下的长安汽车（000625）。 零部件板块，自下而上的策略：我们重点研究的细分行业包括但不限于以下领域：1）汽车橡塑管路：我们看好川环科技（300547）和溯联股份（301397）。川环科技在管路类型多样、橡胶配方、工艺创新和成本费用控制等领域具备优势；溯联股份则在尼龙管路核心零部件快速接头等上处于国内领先地位。2）内燃机产业链：国内混动趋势明显，内燃机将以混动形式长期存在。我们更看好国内涡轮增压壳体企业科华控股（603161）、气门传动组核心供应商新坐标(603040)、 国内气缸套龙头公司中原内配（002448）等。3）铝压铸行业：该行业经历了激烈的行业竞争，我们看好爱柯迪（600933）的发展前景。公司传统铝压铸小件仍然持续提升市场份额，新能源中大件业务提升业务增量，爱柯迪具备较高的运营效率、成本控制能力。 风险提示：汽车行业景气度持续下行，汽车行业竞争持续加剧，主要原材料大幅上涨，相关公司新产品开拓不及预期。 P2 东兴证券深度报告 汽车行业：混动化趋势持续，智能化有望加速落地 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 川环科技 0.75 0.96 1.21 1.54 24.58 19.13 15.15 11.89 3.33 推荐 溯联股份 1.26 1.42 1.75 2.05 22.07 19.56 15.89 13.53 1.62 推荐 科华控股 0.64 0.78 0.91 1.06 16.98 13.79 11.84 10.16 1.38 推荐 新坐标 1.35 1.53 1.75 1.99 17.36 15.28 13.41 11.77 2.3 推荐 中原内配 0.53 0.61 0.71 0.82 12.14 10.44 8.97 7.78 1.06 推荐 爱柯迪 0.93 1.17 1.45 1.83 19.50 15.54 12.56 9.95 2.14 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券深度报告 汽车行业：混动化趋势持续，智能化有望加速落地 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 混动化趋势持续，智能化有望加速落地 ............................................................................................................................... 5 1.1 混动化趋势持续 ................................................