保险Ⅱ行业保险资金权益配置：聚焦OCI和长股投，跨越低利率周期

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 行业专题研究|保险Ⅱ 2024 年 12 月 19 日 证券研究报告 [Table_Title]保险Ⅱ行业 保险资金权益配置：聚焦 OCI 和长股投，跨越低利率周期 [Table_Author]分析师： 刘淇 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260520060001 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE.no: BOB667 0755-82564292 0755-82535901 liuqi@gf.com.cn chenfu@gf.com.cn 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]核心观点：保险资金增配权益背景：经济增速放缓导致严峻的“资产荒”。（1）背景一：长端利率中枢下行导致固收资产回报率下降。固收类资产是行业第一大配置资产，且以持有至到期为主，因此利息收入是行业投资收益的压舱石，因此长端利率的下滑会降低新增及到期再投资收益率，进而导致净投资收益率降低；（2） 背景二：非标资产逐渐到期且新增供应减少。资管新规后非标逐渐到期及新增供应大幅下降，行业其他资产占比由 17 年的 40.2%降至 23 年的 32.7%，而非标资产过往收益率相对较高，如 19 年平安/太保非标的名义收益率为 5.8%、5.6%，也在加剧行业再配置压力；（3）背景三：行业及上市险企债券配置比例较高。参考成熟保险市场寿险业 50%左右的债券占比，当前我国保险业 45.4%的占比并不低，且上市险企占比在 50%-70%，且久期缺口由 19 年底的6.67 年收敛至 22 年底的 5-6 年，另外分红险占比提升有助于降低有效久期缺口；（4）背景四：权益配置尚有较大空间，24Q3 人身险业权益配置比例 20.9%，对应偿付能力所匹配上限 25%，尚有提升空间。保险资金配置权益资产的必要性：长期维度下权益资产可提升保险资金组合收益率。国内视角，权益资产长期收益率明显高于固收资产，13-22 年间太保各类资产的收益率为投资性房地产（8.3%）>权益类（7.3%）>长股投（5.6%）>固收类（5.1%）>现金（1.6%），且其中权益资产排序依次为股票（12.8%）>基金（7.3%）>长股投（5.6%）>其他权益（3.4%）；国外视角，美国 02-23 年间普通股和优先股平均收益率分别为 3.2%、5.4%，日本 06-23 年间股票收益率（4.9%）远高于债券（1.7%）和外国证券（3.1%）等，有效提升组合收益率。未来保险资金权益配置方向将聚焦高股息资产和长股投。方向之一增配高股息并计入 OCI 账户，一方面新准则下利润表剧烈波动，而高股息标的归类至 OCI，不仅稳定的股息收入可转损益提升净投资收益率，且公允价值波动不影响利润表，24 年增配高股息的太保等净投资收益率高于同业；另外上市险企股票归类至 OCI 的比例仍偏低，24H1 国寿/太保/新华分别仅 7.7%/20.8%/11.7%。方向之二是增配长股投，近期险资纷纷开始举牌，主因长股投长周期看回报率相对较高，并且还能实现战略协同，同时“偿二代”二期后对标的为上市公司的长股投的风险因子并没有大幅提升。结合 24H1 国寿(4.5%)、平安(4%)、新华(1.1%)、太保(0.9%)长股投比例均低于行业(7.9%)的情况，当前上市险企具有较大增配空间。通过测算，假设 23-26 年保险资金运用余额复合增速 11%，26 年保险资金运用余额中股票和基金占比 12%～13%，其中 OCI 占比 25%～30%，则测算 26 年高股息投资规模在 1.16-1.5 万亿元。投资建议：个股推荐中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、中国平安（A/H）、中国财险（H）、新华保险（A/H）、友邦保险（H）。风险提示：长端利率快速下行，权益市场波动剧烈，高股息配置不及预期。[Table_Report]相关研究： 保险Ⅱ行业:11 月保费点评-寿险单月增速明显改善，财险累计增速持续走扩 2024-12-15 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 行业专题研究|保险Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PEV/PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国平安 601318.SH CNY 52.94 20241022 买入 58.55 7.45 7.60 7.11 6.97 0.63 0.59 14.55% 13.51% 新华保险 601336.SH CNY 49.65 20241205 买入 58.46 5.24 6.82 9.48 7.28 0.55 0.50 14.78% 18.24% 中国太保 601601.SH CNY 33.88 20241030 买入 49.30 4.30 5.55 7.88 6.10 0.55 0.51 14.07% 15.21% 中国人寿 601628.SH CNY 41.64 20241031 买入 48.82 3.96 4.08 10.52 10.21 0.81 0.75 20.30% 17.43% 中国平安 02318.HK HKD 45.75 20241022 买入 54.87 7.45 7.60 5.76 5.65 0.51 0.48 14.55% 13.51% 新华保险 01336.HK HKD 23.95 20241205 买入 28.92 5.24 6.82 4.29 3.29 0.25 0.23 14.78% 18.24% 中国太保 02601.HK HKD 24.45 20241030 买入 36.90 4.30 5.55 5.33 4.13 0.37 0.34 14.07% 15.21% 中国人寿 02628.HK HKD 14.66 20241031 买入 22.43 3.96 4.08 3.47 3.37 0.27 0.25 20.30% 17.43% 中国太平 00966.HK HKD 12.02 20240827 买入 13.51 1.75 2.02 6.87 5.95 0.22 0.22 6.11% 6.64% 友邦保险 01299.HK HKD 55.05 20241103 买入 76.12 0.44 0.49 16.10 14.46 1.16 1.07 7.43% 9.27% 中国财险 02328.HK HKD 12.20 20241029 买入 14.41 1.42 1.47 8.06 7.78 1.04 0.98 12.89% 12.63% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，EPS 中友邦保险为美元，中国太平