益诺思(688710)国药系CRO第一股，国内安评领域龙头

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 12 月 18 日 增持（首次） 国药系 CRO 第一股，国内安评领域龙头 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：38.55 元 益诺思作为国内安评领域行业龙头、市占率前三，国药系 CRO 第一股，也是国内最早同时具备 NMPA GLP 认证、OECD GLP 认证、FDA GLP 检查的企业之一，质量体系行业领先。  安评外包服务需求旺盛，行业准入门槛高。安评作为重资产行业，准入门槛较高，药企外包意愿强烈。全球市场：2023 年安评外包市场规模约 70-80 亿美金、占临床前阶段的 60%以上，CR2 约 42%。国内市场：呈现集中度提升趋势，CR5 由 2019 年的 38%提升至 2022 年的 52%，并有望进一步提升；随着鼓励生物医药创新政策的发布及落地，有望刺激创新药研发需求。  益诺思：管理团队经验丰富，订单充足支撑中长期发展。国药集团下属医工总院控股子公司，管理层深耕行业多年。2023 年公司实现收入 10.4 亿元（yoy+20.3%）、归母净利润 1.9 亿元（yoy+43.6%）。  项目经验丰富：截至 2023 年底累计完成临床及非临床评价专题研究服务13,700 余个，协助完成国际、国内首个创新药的研究服务 100+个；同时，在新分子领域持续拓展，2023 年收入 6.77 亿元（yoy+65.3%）。凭借扎实的服务能力，获得恒瑞医药等优质客户广泛认可。  在手订单充足：截至 2023 年底公司在手订单金额为 13.27 亿元。  产能丰富：CRO 的产能主要取决两方面：1）研发技术人员：公司员工 1075人，其中研发技术人员 852 人、占比 79.26%；2）实验设施：南通益诺思经营场所建筑面积为 29,497.81m2，拥有大动物房 64 间、小动物房 67 间；公司已取得 NMPA GLP 下全部试验项目认证，满足不同客户、不同药物评价服务外包的需求。  首次覆盖，给予“增持”评级。公司多年凭借稳定且经验丰富的管理团队、全面的业务资质、创新的技术体系以及稳步增长的技术研发团队，获得恒瑞医药等国内领先药企的认可，积累了丰富的客户资源，项目经验丰富，在手订单支撑公司短中期业绩增长；未来通过扩增募投产能、稳步兼并收购逐步拓展上下游产业链服务，提升一站式服务能力。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 11.4、12.2、13.6 亿元，归母净利润 1.7、1.8、2.0 亿元，对应 PE 分别为 33、31、28 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：市场竞争加剧、 实验用猴价格波动、行业监管政策、股价大幅波动等风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 863 1038 1142 1222 1357 同比增长 48% 20% 10% 7% 11% 营业利润(百万元) 143 211 181 198 225 同比增长 52% 48% -15% 10% 14% 归母净利润(百万元) 135 194 166 175 196 同比增长 56% 44% -15% 5% 12% 每股收益(元) 0.96 1.38 1.18 1.24 1.39 PE 40.1 28.0 32.7 31.0 27.8 PB 3.9 3.4 2.3 2.1 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 141 已上市流通股（百万股） 27 总市值（十亿元） 5.4 流通市值（十亿元） 1.0 每股净资产（MRQ） 16.8 ROE（TTM） 6.2 资产负债率 26.9% 主要股东 中国医药工业研究总院有限 主要股东持股比例 20.62% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10 102 102 相对表现 -9 91 85 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 肖笑园 研究助理 xiaoxiaoyuan@cmschina.com.cn -20020406080100Sep/24(%)益诺思沪深300益诺思（688710.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 益诺思：国药系 CRO 第一股，质量体系行业领先 .................................. 4 1.1 收入稳步增长，利润端受行业竞争等影响短期承压 .................................... 5 1.2 国药集团控股，管理团队经验丰富 ............................................................. 5 二、 安评外包服务需求旺盛，供给端准入门槛较高 ......................................... 7 2.1 安评业务准入门槛较高，市场相对集中 ...................................................... 7 2.1.1 全球市场：寡头企业垄断 ......................................................................... 7 2.1.2 国内市场：集中度有望进一步提升 .......................................................... 8 2.2 鼓励生物医药创新趋势明确，刺激市场需求持续增长 ................................. 9 三、安评领域龙头，订单充足支撑中长期发展 ............................................... 11 3.1 项目经验丰富，客户认可度高 ................................................................... 11 3.2 在手订单充足，价格周期性调整 ............................................................... 13 3.3 实验设施健全，人员扩增满足业务需要 .................................................... 15 四、投资建议 ................................................................................................. 17 五、风险提示 ............................................................