养老金融系列之三：日本养老金都投些什么？

宏观深度报告 / 2024.12.17 请阅读最后一页的重要声明！ 日本养老金都投些什么？ ——养老金融系列之三 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《德国养老金都投些什么？——养老金融系列之二》 2024-11-06 2. 《美国养老金都投些什么？——养老金融系列之一》 2024-10-12 核心观点 作为老龄化程度较高且持续时间较长的国家，日本在养老金体系的构建、管理和投资方面积累了独特且宝贵的经验。本文将全面解析日本养老体系的三大支柱，并详细介绍日本政府养老投资基金，以及企业和个人养老金的资产配置情况，以期对我国完善养老体系和丰富养老金投资提供经验借鉴。 ❖ 日本养老金体系有何特点？日本养老金体系为典型的“三支柱”模式，以第一支柱为主，二、三支柱规模较小，但重要性逐步上升。具体来看，1）第一支柱为公共养老金，涵盖国民年金和厚生年金，参与人数占总人口的 56%；2）第二支柱为企业补充养老金，除了 DB 和 DC 计划以外，还包括中小企业退职金共济及一次性退职金两个特色制度，DB 计划占第二支柱主导地位；3）第三支柱是个人储蓄养老金，主要包括具有税收优惠的个人储蓄账户 NISA 和个人确定型供款计划 iDeCo 两种模式，iDeCo 可视为个人型 DC 计划，NISA账户类似于美国的 IRA 账户。 ❖ 全球最大养老基金如何投资？与美国和德国不同的是，日本第一支柱养老金采取多元化、市场化的投资策略，由日本政府养老金投资基金（GPIF）来管理与运作。GPIF 投资产品包含短期资产、国内债券、国内股票、外国债券、外国股票五类，GPIF 会根据投资收益情况不断调整投资组合，近年来的趋势是投向风险资产的比例不断提升以增厚收益，目前 GPIF 调整债券与股票的配置比例均为 50%左右，并不再对短期资产有投资要求限制。从投资收益来看，国外债券贡献的投资收益规模不断扩大，股票收益也逐步上升。此外，GPIF 还开始投资基础设施领域、地产和私募股权等优质另类资产，2017 年起 ESG 也被纳入投资策略。作为典型的长期资产配置型基金，GPIF 长期回报稳健，截至 2024 年 3 月，GPIF 资本收益与投资收益总和达 153.8 万亿日元。GPIF 成长为全球最大的养老基金主要有以下因素，一是多元化投资策略；二是不断调整股债配比；三是逐步增加海外资产投资占比；四是通过跟踪配置偏差来控制风险。 ❖ 二三支柱养老金青睐哪类资产？日本企业和个人养老金中不同计划的资产配置风格存在显著差异。第二支柱方面，DB 计划投资债券类资产为主，其次是股票，注重流动性管理与风险分散，整体收益率表现不错；DC 计划的资产配置更为分散，配置储蓄和混合型基金的比例最高，其次是股票、保险和债券；中小企业退职金共济制度主配国债、政府担保债，金融债和地方债的配置比例也较高。第三支柱方面，iDeCo 主要投资基金和储蓄类资产，不投资股票；NISA 账户以投资信托和股票为主，其中一般 NISA（即增长型账户）主配股票和投资信托，积立 NISA（即积累型账户）配置风格相对稳健，投资信托和指数为主。 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 日本养老金体系有何特点？ ................................................................................................................... 4 2 全球最大养老基金如何投资？ ............................................................................................................. 12 3 二三支柱养老金青睐哪类资产？ ......................................................................................................... 18 图 1. 日本养老体系的三支柱模式 ................................................................................................................ 4 图 2. 日本养老金三支柱占比 ........................................................................................................................ 5 图 3. 日本第一支柱养老金具体细则 ............................................................................................................ 5 图 4. 日本第一支柱养老金领取人数占比 .................................................................................................... 6 图 5. 日本养老金第二支柱现存类别介绍 .................................................................................................... 7 图 6. 企业 DB 计划类型比较......................................................................................................................... 7 图 7. 企业 DB 合同数量及参与人数 ............................................................................................................. 8 图 8. 企业 DC 计划申请人数及合同数量 ..................................................................................................... 9 图 9. 企业 DC 计划参与企业数量（家） ..............................................