2025年宏观展望:走出“低谷”
2025 年经济或加快动能修复,全年节奏或成弱“N2025 年,经济增速预计仍将维持在 5%左右,投资和消费增速略高于 2024 年,但出口对经济的支持力有所下降。中央加杠杆是短期扩内需过程中的必然路径,受政策支持的投资和消费领域或成为经济亮点;而报表修复需要时间、外部“冲击”风险加大等,或将压制制造业和地产投资修复程度;综合“外部冲击”及海外经济周期的影响,出口或趋走弱节奏来看,全年呈现“N 型”或“倒 V 型”的概率较大,单季增速的相对起伏可能没那么大。上半年,本轮政策加码与“抢出口”效应或共同支撑经济恢复,二季度或为全年经济增速高点;三季度后,经济或开始反映关税冲击、地产投资与制造业投资内生力量走弱而有所下行。此外,2025结构上看,受益于政策支持的投资和消费或表现偏强,而出口、地产投资、制造业投资表现或相对偏弱。重点关注,跨区域重大“基建”项目、事关战略安全或创新驱动的产业领域、“两新”扩围带来的结构性支持、针对特殊群体的专项支持等。此外,“两新”政策对物价读数影响偏负面,通胀环境难现,但以名义 GDP 推演企业盈利或存低估风险提示:美国关税不确定性,政策应对模式不确定性,政策传导机制不确定性请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明。。年是五年规划承前启后之年,或进一步加强我们上述判断。。型”走势 9 月底政策转向的意义重大9 月底政策转向的意义重大,表象上看更加重视资本市场、资产价格,底层逻辑似乎已涉及到对近些年政策框架全面优化的启动。一揽子增量政策直指“要害”,有三大突出特点:更加兼顾资产端与负债端的平衡、需求端与供给端的平衡、短期与具体表现为:更加关注影响微观主体的资产端,针对性疏导堵点,以地产政策思路的调整为代表;加大总量政策力度,聚焦微观主体的报表修复,矫正易导致“通缩倾向”的产业政策;海外以“战”为纲的政策思路或显著快于过往,对中国的影响不容忽视。当下经济所处发展阶段、面临的内部环境不同,不可简单的以 2018 年前后的状况。政策路径或将沿着 9月底以来的框架,进一步加大中央加杠杆的力度、加大政策协同⚫,以开放促改革。扩内需与完善社会保障体系、稳增长与部分经济领域的改革推进相结合。长期的平衡。;政策应时而变、针对性调整优化 经济运行面临不少困难和挑战下,经济逻辑互相影响经济运行面临不少困难和挑战下,不同主体间互相影响、共振加强,是导致 2024 年经济低于市场预期的重要原因。部分企业经营困难,居民面临就业与收入压力,影响终端需求;中下游问题暴露,又恰是就业吸纳重镇;地方政府的政策腾挪空间受制土地财政缩减经济结构分化更为突出,尤以地产相关链条或受全球贸易链重塑影响更直接的领域为甚。非地产行业增加值近些年来稳定在 5%左右,地产相关大致稳定在 2%左右。外需驱动且对美依赖度低的行业投资增速高达 17.4%,内需驱动且地产关联行业投资增速 3.4%经济“新形势”下,宏观调控政策传导的有效性下降、面临的困境两难有所增多。地产销售对利率脱敏、超额储蓄挤占消费等,令货币政策有效性降低;土地财政缩减,令地方财政陷入“困境”;产业政策似乎陷入两难,不出海或有出局风险、大规模出海或影响⚫就业。。。、政策传导机制“异化” ⚫2024 年 12 月 16走出“低谷——2025 年宏观证券分析师赵伟 A0230524070010zhaowei@swsresearch.com屠强 A0230521070002tuqiang@swsresearch.com贾东旭 A0230522100003jiadx@swsresearch.com研究支持侯倩楠 A0230524080006houqn@swsresearch.com浦聚颖 A0230123090007pujy@swsresearch.com耿佩璇 A0230124080003gengpx@swsresearch.com联系人屠强(8621)23297818×tuqiang@swsresearch.com展望”日年度展望系列报告告报究研券证济经内国究研观宏 目录11. 经济“新形势”下,政策传导“异化” ......................... 61.1 经济运行面临不少困难和挑战下,经济逻辑互相影响......................61.2 经济“新形势”下,政策传导机制“异化” ......................................82. 经济“新形势”,政策“新变化” ..............................112.1 9 月底以来,政策做出针对性调整优化 ............................................. 112.2 海外以“战”为纲,国内“积极”应对............................................ 153. 2025 年,如何推动经济走出“低谷”? .....................183.1 可能路径:加快报表修复,恢复内生动能........................................ 183.2 经济表现:经济弱修复、全年成弱“N 型” ................................... 21第2页 共28简单金融 成就梦想页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明国内经济 图 1:一般公共预算支出预算完成情况 .................................................................6图 2:社零增速由高于投资转变为持续低于投资 ................................................... 6图 3:相对上游价格,下游价格出现“超跌”现象................................................ 6图 4:PPI 同比拆分:产能影响大于大宗价格 ....................................................... 6图 5:地产与非地产行业增速 ............................................................................... 7图 6:国内贷款:房地产与非房地产.....................................................................7图
[申万宏源]:2025年宏观展望:走出“低谷”,点击即可下载。报告格式为PDF,大小2.08M,页数28页,欢迎下载。
