广发宏观：11月财政数据及明年相关政策线索简评

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 12 月 17 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 11 月财政数据及明年相关政策线索简评 [Table_Author] 分析师： 吴棋滢 SAC 执证号：S0260519080003 SFC CE.no: BQN213 021-38003588 wuqiying@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要：  11 月一般公共预算收入同比 11%，较前值上行 5.5 个百分点。自 9 月财政收入当月同比由负转正后，已连续 3月逐月上行。分结构来看，中央本级收入同比 18.5%、非税收入同比 40.4%，是拉高 11 月财政收入的主要抓手，与前期“安排有关中央单位上缴一部分专项收益，补充中央财政收入”相吻合。1-11 月收入累计同比-0.6%，距离年初目标差额缩小至 3.9 个百分点。 根据财政部数据，11 月一般公共预算收入同比 11%。8-11 月一般公共预算收入当月同比分别录得-2.8%、2.5%、5.5%、11.0%逐月攀升。一是前期带来扰动的高基数因素基本退却，二是这一轮逆周期调控政策的加码带动财政收入回升，三是前期财政部表示“多措并举、综合施策，确保全年实现收支平衡”1。 对于预算目标的完成，11 月 8 日的新闻发布会，财政部表示2将采取一系列措施，确保完整全年预算目标任务，有有充足的政策工具和资源，能够保障今年全国财政收支实现平衡，重点支出力度不减。中央方面，通过有关中央单位上缴一部分专项收益；地方方面，通过地方结存限额、盘活政府存量资源资产、加强国有资本收益管理、调用预算稳定调节基金等存量资金。 从 11 月数据可见一斑，11 月中央本级收入当月同比 18.5%，拉高财政收入增幅 8.5 个百分点；地方收入当月同比 4.6%，拉高财政收入增幅 2.5 个百分点。税收收入当月同比 5.3%，拉高财政收入增幅 4.4 个百分点；非税收入当月同比 40.4%，拉高财政收入增幅 6.6 个百分点。 由此可见 11 月中央非税收入增速应较高，符合前期提到的“通过有关中央单位上缴一部分专项收益”，可能包括央行、部分金融企业和烟草企业上缴的专项收入。考虑到 1-11 月一般公共预算收入累计同比-0.6%，距离年初目标 3.3%的差额虽较前期有所收缩，但依然较高。因此 12 月非税收入、出口退税增速有望进一步提高。 1-11 月，一般公共预算收入进度为 89%，虽仍弱于 2017-2023 年同期平均水平的 93%，但差距较前期有所缩小。需要注意，前期财政部表示将确保全年收支平衡、重点支出力度不减，意味着一般公共预算收入未必需要完全修复至年初目标增速 3.3%，接近 3.3%的基础上并完成重点支出即可。  税收收入单月同比为 5.3%，属于第二个月同比正增长，且增速进一步高于前值的 1.8%。分税种来看，表现相对较好的有企业所得税、国内增值税、出口退税、印花税，基本上是逆周期政策加码在税收数据的直观体现。增值税和企业所得税经验上占税收收入 6 成左右。消费税增速下行存在基数因素影响，绝对规模仍然较高，反映了 10 月消费的好转。 1 http://www.scio.gov.cn/live/2024/34941/tw/ 2 http://www.npc.gov.cn/wszb/zzzb47/wzzb47/ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 11 月各税种当月同比，四大主要税种中，企业所得税 37.0%（拉高财政收入 2.4 个百分点）、个人所得税 11.4%（拉高财政收入 1.0 个百分点）、国内增值税 1.4%（拉高财政收入 0.5 个百分点）、国内消费税 0.7%（前值10.2%）。 企业所得税的高增，一则与 11 月为企业所得税小月、增速弹性有关，8、9、11 月均为企业所得税小月，今年8-9 月企业所得税当月同比分别录得 20.0%、25.4%；二则或与部分企业提前入库，以协助完成 2024 年全年财政收入目标有关。 个人所得税的高增，一则可能与去年年中出台的提高个人所得税有关专项附加扣除标准这一政策有关，自去年9 月起，纳税人可由任职受雇单位按照提高后的新标准扣除3，这将带来今年 1-8 月的个税基数偏高；二则可能与近期楼市回暖带动的二手房交易趋势转好有关。国内消费税增速与同期消费数据略有背离，主要源自近三年来，四季度消费税正常入库，不再延至次年一季度延迟入库；这一变动带动四季度消费税收入走高。 其它细分税种中，出口退税当月同比 19.4%（前值-4.9%）。出口退税同比的大幅增高，拉高财政收入增幅 2.1个百分点。由于出口退税绝对值为负数，因此理论上出口越强，往往出口退税同比越低。考虑到近期出口表现韧性较强，11 月出口退税同比走高应与基本面无关，主要来自低基数效应的贡献。 对于出口退税还需要注意的两点，第一是 2022 年一般公共预算收入进度同样不及年初预算数，当年 12 月通过动用以前年度结转资金进行出口退税4，将月度出口退税数据变为正值，进而大幅提升当月收入同比增速。第二是自今年 12 月起，铝材等产品出口退税政策将有所调整5，也将拉高出口退税同比增速。  支出端仍处于扩张区间，同比录得 3.8%；但增速较前期的高增有所放缓，主要受到卫生健康分项的拖累。与之相对的，11 月基建相关分项表现较强，农林水同比 23.3%、交通运输同比 4.5%。可能与 2023 年水利国债须在今年底前使用完毕的要求有关，而新增专项债、超长期特别国债的发行高峰落于三季度，实际开工也将落于今年四季度和明年一季度，或也部分带动财政相关支出走高。 11 月一般公共预算支出同比 3.8%（前值 10.4%）。分项来看，当月同比增速由高至低有：农林水（23.3%）、社保就业（14.9%）、交通运输（4.5%）、债务付息（4.4%）、城乡社区（0.9%）、环保（-3.1%）、科技（-3.4%）、教育（-3.9%）、文旅体育传媒（-10.4%）、卫生健康（-17.1%）。 其中，农林水支出与社保就业支出均在高基数基础上进一步高增，前者应与增发水利国债资金须在今年年底前全部使用完毕有关，进而带动预算内的配套资金进一步走高，从基建分项中的水利分项表现也可窥见一斑；后者则主要由行政事业单位养老支出、财政对基本养老保险基金的补助组成。  以土地出让收入为代表的政府性基金预算收入增速-14.9%，较前期略有放缓，部分与基数因素有关。从高频数据来看，11 月中指院 300 城商住土地出让金同比 24%，主要受到一线城市的带动。但这一回升趋势尚不巩固，12