2024年11月经济数据点评：回升势头不减，根基仍需牢固

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 9 回升势头不减，根基仍需牢固 ――2024 年 11 月经济数据点评 分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2024 年 12 月 17 日  外需反弹支撑生产 11 月全国规模以上工业增加值同比增速在“两新”政策带动下稳中有升。分行业来看，一是受益于政策的电子设备制造业、高新技术制造业以及运输设备制造业同比增速均快于整体；二是汽车制造业同比增速已连续 4个月上涨，对工业增加值同比增速有约 1 个百分点的拉动。往后看，11月制造业 PMI 中新订单指数进一步回升，而且随着年底海外假期临近配合降息周期催化，全球制造业再次回暖，年内工业生产也有望借此维持平稳增长态势。但要注意的是仍有不少行业处于“以价换量”的螺旋中，“内卷”式竞争是当下急需解决的问题。  消费内部结构可圈可点 11 月社会消费品零售总额同比增速较上月回落 1.8 个百分点至 3.0%。电商促销活动提前透支部分 11 月消费，若合并 10-11 月数据来看，社零同比增长约 3.9%，是 3 月份以来的最高增速。分商品来看，网上消费影响较大的商品如化妆品、纺服、文体办公以及通讯器材，本月同比增速均有不同程度下滑。积极的是房地产市场小幅回暖令房地产产业链消费向好。汽车消费也在“报废更新”和“置换补贴”拉动中稳定增长。当下社零消费增长一是受前期政策效果脉冲式下降扰动；二是受居民消费信心仍然不强压制。但有理由坚信随着后续政策陆续加码铺开，社零消费将会延续稳步回升态势。  制造业投资仍是亮点 11 月固定资产投资累计同比增长 3.3%，单月同比增长 2.3%，均低于前值。制造业和基建投资增速均有小幅下滑，房地产投资降幅收窄。前瞻的看，制造业投资在政策扶持下有望继续稳健增长，但需要警惕外需挑战以及利润承压给企业投资意愿带来的扰动。基建投资则需要关注提前批次专项债和明年超长期特别国债的下达节点，以及存量资金的拨付节奏。而房地产投资端实质改善或许需要进一步落实保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设以及城中村改造等政策措施。 风险提示： 1.地缘政治风险：全球政治局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正值转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。 宏观研究 证券研究报告 宏观点评 [Table_Author] 证券分析师 [Table_IndInvest] 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 宋亦威 SAC NO：S1150514080001 022-23861608 songyw@bhzq.com 严佩佩 SAC NO：S1150520110001 022-23839070 yanpp@bhzq.com 研究助理 [Table_IndInvest] 靳沛芃 SAC NO：S1150124030005 022-23839160 jinpp@bhzq.com 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 9 目 录 1. 外需反弹支撑生产 ........................................................................ 3 2. 消费内部结构可圈可点..................................................................... 4 3. 制造业投资仍是亮点 ...................................................................... 5 图 目 录 图 1：规上工业增加值同比增速 ............................................................. 3 图 2：工业增加值环比增速季节变动 ......................................................... 3 图 3：分行业的工业增加值同比 ............................................................. 4 图 4：社零整体同比和各分项同比增速 ....................................................... 5 图 5：各商品零售同比增速 ................................................................. 5 图 6：固定资产投资及各分项单月增速变动 ................................................... 5 图 7：各个制造业投资同比增速变动 ......................................................... 5 图 8：基建投资及其分项贡献 ............................................................... 6 图 9：房地产销售回暖 ..................................................................... 7 图 10：房地产竣工和施工端仍未有改善 ...................................................... 7 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 9 数据：国家统计局公布 2024 年 11 月经济数据，规上工业增加值当月同比增长5.4%、预期 5.3%、前值 5.3%；社零当月同比增长 3.0%、预期 4.6%、前值 4.8%；固定资产投资累计同比增长 3.3%、预期 3.4%、前值 3.4%。 1. 外需反弹支撑生产 2024 年 11 月全国规模以上工业增加值同比增长 5.4%，较前值上升 0.1 个百分点；环比增长 0.46%，较上月提高 0.05 个百分点。在“两新”政策带动下，工业生产整体稳中有升。分门类来看，电热燃水供应业同比增速加速下滑，采矿业同比增速也有所放缓，仅制造业对整体增速起到提振作用。分行