基础化工行业2025年中期策略：反内卷、寻景气、找拐点、向未来

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 投资策略报告|基础化工 证券研究报告 [Table_Title] 基础化工行业 2025 年中期策略 反内卷、寻景气、找拐点、向未来 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 化工行业迎来“去产能、反内卷”拐点。回顾 25 年上半年，化工行业进入资本开支尾声，利润环比改善，但仍在周期底部区间。展望下半年，伴随需求侧关税缓和、供给侧去产能、反内卷，化工行业周期有望迎来多重边际催化，周期拐点向上，但子行业延续分化。我们认为25 年下半年化工行业投资要点为：寻景气、找拐点、向未来。 ⚫ 景气篇：重点推荐兼具结构性需求旺盛和供给侧受限子行业。（1）铬化工：航空航天、燃气轮机等新兴产业拉动需求重塑，龙头参与落后产能破产重组，格局再优化；（2）民爆：新疆煤化工、水利基建、矿产景气支撑区域需求，行业整合持续，龙头加速出海；（3）制冷剂：特许经营+政策总量控制，配额缩减下，涨价长坡厚雪。 ⚫ 拐点篇：重点推荐周期长期触底下，率先“反内卷”子行业。（1）农药：海外去库，周期磨底，安全事故频发叠加反内卷，致小品种率先拐点；（2）光引发剂：AI PCB 消费发展及 3D 打印拉动需求结构优化，供给扰动叠加反内卷，推动供需反转；（3）香兰素：美国反倾销终裁落地，海外布局企业受益；除此之外，去产能、反内卷政策基调延续下，以有机硅、纯碱为代表周期底部化工品有望迎拐点。另外，以万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、博源化工、华峰化学为代表化工龙头白马底部利润扎实、估值低位，向上弹性大，也值得关注。 ⚫ 成长篇：重点推荐新产业趋势和全球替代子行业。（1）军工材料：全球军贸景气提升，金属铬、黑索金、芳纶纸等材料受益；（2）真空材料：《冰箱能效新标》发布，标准提升超预期，VIP 板空间可期；（3）生物制造：AI 赋能技术革命，产业政策逐步明晰；（4）润滑油添加剂：海外大客户持续突破，“全球替代”下成长空间广阔；（5）新产业趋势：人形机器人、固态电池浪潮已至，材料受益。 ⚫ 建议关注：（1）寻景气：以制冷剂（巨化股份/三美化工/永和股份）、铬化工（振华股份）、民爆为代表;（2）找拐点：反内卷以农药（草甘膦等）、光引发剂（久日新材）、香兰素为代表；龙头白马以万华化学/华鲁恒升/龙佰集团/博源化工/华峰化学等为代表;（3）向未来：以军工材料（金属铬/黑索金/芳纶纸）、合成生物、润滑油添加剂（瑞丰新材/利安隆）、固态电池材料、人形机器人材料为代表。 ⚫ 风险提示。宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：重大安全、环保事故、新项目进展不及预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-07-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-23942150 wuxr@gf.com.cn 分析师： 曲尚浩 SAC 执证号：S0260525070003 021-38003762 qushanghao@gf.com.cn 请注意，曲尚浩并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 基础化工行业:万亿水电工程开建，反内卷+去产能政策基调延续 2025-07-20 基础化工行业:陶氏拟关闭英国有机硅工厂，国内钾肥挺价拉涨 2025-07-13 基础化工行业:冰箱能效新标发布，真空绝热板空间可期 2025-06-27 [Table_Contacts] -10%-1%8%16%25%34%07/2410/2412/2403/2505/2507/25基础化工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 投资策略报告|基础化工 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 卫星化学 002 648.SZ CNY 18.60 2025/7/17 买入 21.30 2.13 2.14 8.20 7.10 3.80 3.00 19.20 18.00 振华股份 603067.SH CNY 13.97 2025/5/13 买入 27.34 1.37 1.66 16.20 13.40 11.20 9.40 18.90 19.80 新和成 002001.SZ CNY 22.48 2024/10/24 买入 28.83 1.92 2.23 11.71 10.08 6.76 6.00 20.50 20.40 中国海洋石油 00883.HK HKD 19.08 2024/8/29 买入 23.60 3.28 3.50 5.82 5.45 2.80 2.56 20.90 20.10 中国海油 600938.SH CNY 26.06 2024/8/29 买入 32.80 3.28 3.50 7.95 7.45 2.50 2.27 20.90 20.10 中国石油 601857.SH CNY 8.67 2024/8/27 买入 11.50 0.96 0.99 6.87 6.31 2.07 1.77 11.00 10.70 中国石油股份 00857.HK HKD 7.45 2024/8/27 买入 8.83 0.96 0.99 7.76 7.53 2.36 2.06 11.00 10.70 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 投资策略报告|基础化工 目录索引 一、25 年中期投资策略：反内卷、寻景气、找拐点、向未来 ............................................ 7 （一）上半年回顾：利润边际改善，资本开支尾声 ................................................... 7 （二）下半年催化：关税缓和、去产能、反内卷 ....................................................... 9 二、景气篇：结构性需求旺盛+供给侧重构，迎“供需”共振 ......................................