轻工纺服行业2025年年度策略报告：估值底部，困境反转

轻工纺服行业 2025 年年度策略报告 估值底部，困境反转 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 轻工纺服 2024 年 12 月 17 日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业半年度策略报告*纺织服装*轻纺行业 2024 年中期策略报告： 运动户外景气佳，出海跨境热度高*强于大市 20240626 证券分析师 王源 投资咨询资格编号 S1060524010001 WANGYUAN468@pingan.com.cn 平安观点  行情回顾：行业年涨跌幅排位靠后。2024 年年初至今（2024 年 12 月 13日），纺服板块涨跌幅+2.32%， 轻工板块涨跌幅为+3.89%，同期沪深 300指数涨跌幅为+14.63%；在申万 31 个一级子行业中，纺服板块位居第 25位，轻工制造板块位居第 24 位 。从估值看，2024 年年初至今（2024 年12 月 13 日），纺服板块 PE（TTM）为 24.9 倍，处于估值中枢水位；轻工板块 PE（TTM）为 27.5 倍，处于估值 75%位数水平。从纺服板块来看，行业处于估值低位，且有上行趋势；从轻工板块来看，行业整体估值水位略高，主要由于地产利好政策带动家居板块的估值修复。我们认为，1）当前纺织服装板块估值处于低位震荡期，市场对下游悲观预期已充分计价，伴随消费政策刺激，纺服板块有望迎来估值修复。2）当前轻工板块估值修复向好，随着地产政策的持续发力，以及家居补贴政策加持，轻工板块估值有望保持上行趋势。  运动户外：估值底部布局，行业景气向上。运动鞋服仍将是服装板块中表现亮眼的子行业。1）运动户外需求更好，终端零售额恢复更快。根据 Wind数据，2024 年 10 月，运动休闲服饰零售额当月同比+48.4%，远远领先于男装（同比+15.4%）及女装（同比+15.5%）。2）需求稳定，折扣企稳。国家政策将持续加持运动户外行业，也将驱动行业消费需求增长。同时，我们预计明年运动品牌的折扣率将保持稳定，利好品牌公司业绩。我们认为，行业头部企业有望穿越经营周期，且具有较强的安全边际。一方面，头部公司估值较低，即运动户外上市公司 2025 年业绩对应 PE 处于历史估值中枢水平。另一方面，头部公司股息率高，即以 2023 年分红比例测算的股息率普遍在 4%-5%左右。  家居板块：估值修复向好，期待业绩改善。家居板块估值修复，行业整体景气向好。2024 年年初至今（2024 年 12 月 13 日），家居板块 PE（TTM）为 22.3 倍，高于估值 75%分位数水平。行业整体估值水位略高，主要由于国家出台地产利好政策带动家居板块的估值修复向上。我们认为，若家居以旧换新补贴政策持续加持，家居板块有望延续较高景气度，并具备长短期的投资逻辑。行业头部企业充分受益于政策，建议关注头部企业的业绩及估值释放节奏。我们认为，家居头部企业依靠自身品牌优势及经营管理等，有望在家居补贴政策逐步释放的过程中，获取更广阔的市场份额，不断提高品牌市占率。从家居品牌来看，优选市场份额提升，且业绩确定较好的头部企业。 证券研究报告 轻工纺服·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 18  投资主线：基于终端可选消费逐渐修复的逻辑，我们认为，运动户外服装品牌及运动服装制造企业具备穿越周期的实力与经验，头部服装品牌和制造企业经过估值调整后，或将迎来新一轮行情。此外，由于家居以旧换新及补贴政策有望延续，家居头部企业有望持续受益，其市占率有望进一步提高。1）主线一：优选市场份额提升及具备估值性价比的细分赛道头部企业。其中，推荐关注服装制造及家居制造企业的投资机会。建议关注：申洲国际、华利集团、欧派家居、顾家家居等。2）主线二：优选业绩确定性较强及股息率较高的白马股。其中，建议重点关注有边际改善的服装品牌企业，以及分红派息率稳健的头部家居企业。建议关注：安踏体育、波司登等。  风险提示：1）消费偏好变化。我国服装产品品类及品牌众多，且各细分赛道竞争激烈。品牌口碑及销量容易受社会舆论影响、品牌宣传力度以及消费者购买力等因素的影响，消费者对服装品牌及风格的喜好容易发生转移。同时，服装消费的潮流及风尚容易发生变化，服装品牌公司若不及时加强与终端消费者的互动，则可能导致消费者与品牌的粘性下降，进而导致客流的流失以及业绩的下降。2）品牌渠道库存积压风险。消费环境尚存不确定性，若当季货品成交率不足，或将导致终端渠道库存积压，并对公司良性发展带来一定经营风险。3）海外需求的不确定性。虽然服装出海公司的产品性价比较高，但海外市场仍具不确定性，或将给轻工及纺服出海企业业绩带来一定的不确定性。4）原材料价格波动影响。若原材料价格大幅上涨，上市公司的产成品成本无法顺利向下游转移，则或将使上市公司盈利受到负面影响。5）家居下游需求不及预期。家居家装补贴将会带来部分消费需求前置，若政策后期消费增速放缓，则或将使上市公司订单阶段性承压。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 纺织服装·行业年度策略报告 2/ 18 正文目录 一、 轻纺行业投资策略 ............................................................................................................................. 4 1.1 行业回顾 ............................................................................................................................................. 4 1.2 投资主线 ............................................................................................................................................. 5 二、 运动户外：估值底部布局，行业景气向上 .......................................................................................... 6 2.1 纺服行业整体回暖，运动户外确定性佳 .................................................................................................. 6 2.2 品牌端：内资头部运动品牌具备竞争优势 ..........................