传统业务稳健发展，新兴业务落地拓新空间

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 北京利尔（002392.SZ）：传统业务稳健发展，新兴业务落地拓新空间 2026 年 4 月 13 日 强烈推荐/维持 北京利尔 公司报告 公司发布 2025 年年报，2025 年实现营业收入 69.70 亿元，同比增长 10.17%；归母净利润 4.01 亿元，同比增长 25.86%；扣非后归母净利润为 2.38 亿元，同比下降 15.88%，实现 EPS 为 0.34 元。 点评： 销量增长带动营业收入稳步增长，逆势更快提升市占率。公司 2025 年营业收入增长主要是销量带动，2025 年耐火材料销量为 103.83 万吨，同比增长21.88%；综合销售价格为 4673.13 元/吨，同比下降 10.95%。受房地产行业投资 持续下滑，钢铁行业处于反内卷过程当中，钢铁产量下滑（2025 年粗钢产量为 9.61 亿吨，同比下降 4.4%），影响行业需求，导致行业竞争激烈，综合价格出现下降。虽然收购包钢利尔股权并表增加营业收入，但剔除包钢利尔营业收入（并表到期末营业收入为 2.11 亿元）后，2025 年营业收入依然保持增长（同比增长 6.83%）。 在行业总需求受到影响，行业低迷的情况下，公司反而销量保持持续增长，使得公司逆势提升市占率，如果 2025 年全国耐火材料制品产量假设约为 2165万吨（2025 年 1-9 月全国耐火材料产量为 1608.24 万吨），公司市占率将提升至约 4.80%，较 2024 年提高近 1 个百分点，也近 10 多年来市占率逆势提升最多的一年。 投资收益和公允价值变动损益提升净利润率，第四季度扣非后归母净利润依然大幅提升。公司 2025 年综合毛利率为 14.21%，同比微降 0.21 个百分点，总体保持稳定。而公司净利润率为 5.86%，同比提高 0.6 个百分点，主要是公司投资收益和公允价值变动损益较去年同期明显提升。2025 年公司除了民生证券股权取得投资收益外，公司投资 AI 芯片公司上海阵量对公允价值变动损益也有着积极的影响。公司投资的 AI 芯片公司上海阵量和硅碳负极材料公司联创锂能均为业内有发展潜力的公司，后续对公司利润继续产生积极影响的概率大。 2025 年公司扣非后归母净利润虽然下滑，但较前三季度下滑幅度收窄，主要是第四季度扣非后归母净利润同比大增 541.96%，较第三季度同比增幅 3.51%提升明显，主要是去年同期的低基数（亏损）。第四季度扣非后归母净利润环比第三季度下降较多，主要是在第四季度计提资产减值（资产减值和信用减值计提 0.42 亿元）和第三季度投资公允价值变动损益收益较多（第三季度比第四季度公允价值变动损益多 0.55 亿元）所致。剔除这些因素后，总体各单季度相对平稳状态（营业总收入-营业总成本的差在第一季度到第四季度分别为0.87、0.52、0.86 和 0.73 亿元）。 综合竞争力保证公司耐火材料业务稳健发展，新战略落地带来更广阔发展空间。公司数字智能化和技术加持下的高效生产经营管理效率、产业链一体化布局和整包模式下高粘性的头部客户群带来公司较强的综合竞争力，保证公司耐火材料业务能够逆势提升市占率，持续稳健发展。同时，公司积极发展新兴业务，除了投资 AI 芯片公司和硅碳负极公司，还通过定增建设 3 万吨氧化锆及公司简介： 北京利尔高温材料股份有限公司的主营业务是工业用高温材料及冶金炉料辅料的研发设计、配置配套、生产制造、安装施工、使用维护与技术服务为一体的“全程在线服务”的整体承包业务，为行业龙头。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 交易数据 52 周股价区间（元） 10.33-4.66 总市值（亿元） 89.05 流通市值（亿元） 85.56 总股本/流通A股（万股） 119,049/119,049 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.88 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480512070003 -10.0%18.3%46.6%75.0%103.3%131.6%4/107/1010/91/84/9北京利尔沪深300P2 东兴证券公司报告 北京利尔（002392.SZ）：传统业务稳健发展，新兴业务落地拓新空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 新能源与航空航天用锆基材料项目，该产品不但满足高端耐火材料生产原料的需要，也能够用于固态电池电解质和正极材料的添加材料以及航空航天材料。还有公司海外越南生产线的建设等这些新发展战略的落地将为公司带来更广阔的发展新空间。 公司盈利预测及投资评级：预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 4.64、5.45 和 6.60 亿元，对应 EPS 分别为 0.39、0.46 和 0.55 元。公司耐火材料传统业务综合竞争优势明显，抗风险能力强，逆势提升市占率。随着公司新兴业务战略的逐步落地打开公司发展新空间，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：耐火材料行业环境低迷持续性超出预期，新业务推进速度低于预期。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 6,326.60 6,970.29 7,759.91 8,643.31 9,632.17 增长率（%） 12.00 10.17 11.33 11.38 11.44 归母净利润（百万元） 318.59 400.97 464.45 545.27 660.40 增长率（%） (18.29) 25.86 15.83 17.40 21.11 净资产收益率（%） 5.95 6.88 7.44 8.10 9.02 每股收益（元） 0.27 0.34 0.39 0.46 0.55 PE 27.95 22.21 19.17 16.33 13.48 PB 1.66 1.53 1.43 1.32 1.22 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 北京利尔（002392.SZ）：传统业务稳健发展，新兴业务落地拓新空间 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 6677 6928 8293 8561 9666 营业收入 6327 6970 7760 8643 9632 货币资金 1183 1566 1022 1310 1629 营业成本 5415 5980 6601 7357 8105 应收账款 3347 3935 4441 4947 5513 营业税金及附加 36 41 47 53 59 其