FED第三次降息靴子落地，年内再降概率低

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 宏观经济|点评报告 2019 年 10 月 31 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 FED 第三次降息靴子落地，年内再降概率低 [Table_Summary] 报告摘要：  美联储议息会议：年内第三次落地降息靴子。 美联储发布 7 月议息会议声明，宣布调降联邦基金目标利率 25BP 至1.50%-1.75%，为今年 7 月以来的第三次降息，兑现市场预期。此外，美联储还决定调降法定准备金和超额准备金余额的利率 25BP 至 1.55%、调降基础贷款利率 25BP 至 2.25%。  鲍威尔强调货币政策有效性，根据我们的估算，过去一年宽货币对美国名义增长的累计提振约为 0.7%。 第一、 宽货币因素自 2019Q1 起对美国消费产生提振，由此拉动美国名义 GDP 同比增速约 0.25 个百分点； 第二、 宽货币因素自 2019Q2 起对美国企业利润产生提振，由此拉动美国名义 GDP 同比增速约 0.1 个百分点； 第三、 宽货币因素自 2019Q2 中后期对美国地产投资产生提振，由此拉动美国名义 GDP 同比增速约 0.34 个百分点。  四因素表明年内再度降息概率偏低。 第一、 我们多次强调金融危机后提前对冲“不确定性风险”或已成为美联储货币政策的核心考量之一，目前中美贸易关系缓和，“贸易政策不确定性”暂时减弱。 第二、 Q3 美国实际 GDP 环比折年率 1.9%，略低于二季度的 2.0%，但好于市场预期；Q4 地产及制造业或现双回升，美国经济有望改善。无风险利率回落对地产形成提振，Q4 地产有望成为经济增长拉动项；前期美国对华贸易保护破坏了全球制造业产业链，若中美贸易关系缓和，全球制造业也将迎来边际修复。 第三、 就业和通胀数据整体仍向好。9 月美国失业率进一步降至3.5%；能源基数效应下年内美国 CPI 同比大概率回升至 2%上方。若未来一年油价中枢上移，核心 PCE 也有望回到 2%。 第四、 我们一直认为本轮降息主因之一是修复利率曲线，三次降息叠加有机扩表基本可以实现利率曲线陡峭化。  若 12 月议息会议暂停降息，市场或受边际扰动。 本次议息会议后 12 月降息预期降至 25%，因此 12 月暂停降息大概率不会给海外市场造成明显冲击。但毕竟是连续三次降息后的暂停，难免令市场担忧货币政策前景，不排除海外市场受到边际扰动的可能性。  核心假设风险： 美联储货币政策超预期；美国经济超预期；英国“脱欧”事件超预期。 [Table_Author] 分析师： 张静静 SAC 执证号：S0260518040001 SFC CE No. BOP790 010-59136616 zhangjingjing@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 广发宏观:贸易摩擦、中东局势与美联储货币政策空间 2019-09-19 美国就业数据中性无碍进一步降息:8 月美国就业数据点评 2019-09-07 美制造业 PMI 跌破荣枯线意味着什么？:8 月美国 ISM 制造业 PMI 点评 2019-09-04 [Table_Contacts] 23072301/36139/20191031 10:03 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 宏观经济|点评报告 目录索引 美联储议息会议：年内第三次落地降息靴子....................................................................... 4 美联储主席鲍威尔强调货币政策对经济形成提振 ............................................................... 4 四因素表明年内再度降息概率偏低 ..................................................................................... 5 若 12 月议息会议暂停降息，市场或受边际扰动 ................................................................. 6 23072301/36139/20191031 10:03 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 宏观经济|点评报告 图表索引 图 1：美国企业利息支出占比与 10 年期美债收益率 .............................................. 4 图 2：美国新屋开工同比增速 ................................................................................. 4 图 3：全球经济政策不确定性指数（EPU） ........................................................... 5 图 4：美国实际 GDP 环比折年率及同比增长 ......................................................... 6 图 5：不同时间点美债收益率曲线（%） ............................................................... 6 23072301/36139/20191031 10:03 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 10 [Table_PageText] 宏观经济|点评报告 美联储议息会议：年内第三次落地降息靴子 美联储发布7月议息会议声明，宣布调降联邦基金目标利率25BP至1.50%-1.75%，为今年7月以来的第三次降息，兑现市场预期。此外，美联储还决定调降法定准备金和超额准备金余额的利率25BP至1.55%、调降基础贷款利率25BP至2.25%。 美联储主席鲍威尔强调货币政策对经济形成提振 美联储主席鲍威尔在其讲话中强调了货币政策有效性，根据我们在报告《美国货币政策有效性与菲利普斯曲线》中的估算，去年10月10年期美债收益率见顶回落以来已实现对美国名义增长的累计提振约为0.7%。 图 1：美国企业利息支出占比与 10 年期美债收益率 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图 2：美国新屋开工同比增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 第一、宽货币因素自2019Q1起对美