2019年三季度宏观经济形势分析与展望：经济边际修复，下行压力仍存

2019 年 10 月 25 日 中诚信国际 宏观经济 专题研究 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 庞鸿泽 010-66428877-136 hzpang@ccxi.com.cn 李路易 010-66428877-511 lyli01@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 经济持续走弱，政策齐发力增长能稳否？2019 年 9 月 20 日； 宏观数据走弱经济下行持续，LPR 改革落地币策延续结构调整，2019 年 8 月 22 日； 经济下行压力持续，政策发力稳增长，2019年 6 月 21 日； 月度宏观数据走弱，经济持续底部波动，2019 年 5 月 24 日； 稳增长效果显现，宏观经济缓中回稳，2019年 4 月 26 日； 经济下行隐忧持续，积极因素有所显现；2019 年 3 月 27 日； 如何看待房地产投资的高位增长？2019年 3 月 26 日； www.ccxi.com.cn 经济边际修复，下行压力仍存 ——2019 年三季度宏观经济形势分析与展望 摘要  经济运行：经济增长逐季回落，稳增长下边际修复迹象显现 2019 年前三季度，虽然我国经济面临内部结构调整和矛盾释放、外部世界经济和贸易下行、国际贸易环境不确定性提升以及中美经贸摩擦等不利因素，但在稳增长政策显现的背景下，我国经济依然保持了政府预期目标之内的增长，前三季度 GDP 增长 6.2%，三季度 GDP 增长 6.0%。三季度数据虽然整体走弱，不过随着稳增长力度的加大，从 9 月份单月经济数据来看，宏观经济运行中显示出边际修复迹象，9 月份基建投资有所回稳，工业与制造业生产出现初步的企稳迹象，社会融资规模回暖且信贷结构有所改善，经济先行指标也有所回升，四季度经济或略好于预期。但值得一提的是，虽然当前经济出现边际修复迹象，但综合来看，供需两弱的格局并未出现根本改观，经济下行的压力依然存在。  内外环境：外部不确定性持续存在，国内稳增长政策有望持续发力  全球经济与贸易持续走弱，中美贸易缓和但乐观程度有限，中国经济运行外部不确定性持续存在。世界银行与 IMF 均再次调低今年世界增长的预期，双边贸易冲突频发，全球降息潮持续，中美贸易达成阶段性共识但大国博弈背景下中美仍有可能在多个领域爆发冲突。  经济下行压力下，稳增长政策仍将持续发力。今年以来宏观政策基调延续稳增长，随着下行压力加大，中央会议多次强调稳增长，未来各类政策有望更加积极协调以完成全年增长目标。财政政策将保持积极基调，货币政策降准降息仍有空间，金融监管仍以稳监管为主。  四季度经济或短期改善，但经济下行压力未消失  经济运行中出现经济短时弱回稳信号，四季度经济边际修复。9 月份单月数据来看，经济运行中仍出现了一些积极信号，或对四季度经济形成一定支撑，从而使四季度经济略好于预期，呈现边际修复迹象。专项债发力对四季度基建投资形成支撑；房地产短期内无大幅下滑趋势；汽车库存处于底部且生产出现边际改善；信贷社融回升且贷款结构有所优化；进出口随中美贸易冲突改善将有所回暖。  内外多重压力持续，但我国经济的下行压力并没有消失。全球经济继续走弱，外需对经济增长的带动作用减弱；调控之下 2020 年房地产投资存在走弱压力；需求偏弱背景下，企业补库存对经济的带动作用有限；工业与服务业内部结构恶化，衰退性的结构变化加剧，升级性结构变化弱化。  小结： 今年前三季度，虽然整体经济数据走弱，但 9 月单月宏观经济数据出现了一些积极变化，稳增长政策效果显现下出现边际弱修复状态，同时考虑到低基数的影响，预计四季度经济增长或略好于预期，出现短时弱企稳态势，我们仍维持全年经济增长 6.1%的判断。但与此同时，经济下行的压力并没有消失，全球经济走弱对中国经济的拖累作用或进一步加大，房地产严调控下地产投资虽有一定韧性但 2020 年对投资乃至经济的支撑作用仍有减弱压力，企业补库存对经济的带动作用仍有限，同时经济运行中升级性的结构变化趋缓，衰退型的结构变化加剧，对 2020 年尤其是 2020 年下半年经济运行仍不宜过分乐观。 中诚信国际宏观经济 2019 年三季度宏观经济形势分析与展望：经济边际修复，下行压力仍存 2 一、经济运行：经济增长逐季回落，稳增长下边际修复迹象显现 2019 年前三季度，虽然我国经济面临内部结构调整和矛盾释放、外部世界经济和贸易下行、国际贸易环境不确定性提升以及中美经贸摩擦等不利因素，但在稳增长政策显现的背景下，我国经济依然保持了政府预期目标之内的增长，前三季度 GDP 增长 6.2%，三季度 GDP 增长 6.0%。三季度数据虽然整体走弱，不过随着稳增长力度的加大，从 9 月份单月经济数据来看，宏观经济运行中显示出边际修复迹象，9 月份基建投资有所回稳，工业与制造业生产出现初步的企稳迹象，社会融资规模回暖且信贷结构有所改善，经济先行指标也有所回升，四季度经济或略好于预期。但值得一提的是，虽然当前经济出现边际修复迹象，但综合来看，供需两弱的格局并未出现根本改观，经济下行的压力依然存在。 表 1 2019 年上半年中国宏观经济核心指标一览表 核心指标 2018 年（累计） 2019 年（累计） 变化 1 季度 上半年 前 3 季度 全年 1 季度 上半年 前 3 季度 GDP 累计同比（%） 6.8 6.8 6.7 6.6 6.4 6.3 6.2 ↓ 工业增加值同比（%） 6.8 6.7 6.4 6.2 6.2 6.0 5.6 ↓ 固定资产投资（%） 7.5 6.0 5.4 5.9 6.3 5.8 5.4 ↔ 全社会消费品零售额（%） 9.8 9.4 9.3 9.0 8.3 8.4 8.2 ↓ 出口同比（%） 13.73 12.52 12.22 9.88 1.40 0.10 -0.1 ↓ 进口同比（%） 19.44 20.06 20.17 15.84 -4.80 -0.30 -5.0 ↓ 贸易顺差（亿美元） 448.5 1354.07 2194.01 3511.41 763.10 1811.6 2984.3 ↑ M2 同比（%） 8.2 8 8.3 8.1 8.6 8.5 8.4 ↑ 社会融资规模（亿元） 58535 100691 154027 192584 81800 132300 184900 ↑ CPI（%） 2.1 2.0 2.1 2.1 1.8 2.2 3.0 ↑ PPI（%） 3.7 3.9 4.0 3.5 0.2 0.3 -1.2 ↓ （注：↓、↑、↔分别表示与 2018 年同期相比，2019 年 3 季度指标出现下降、上升或持平） （一）经济继续承压下行，对外需依赖加深 前三季度，实际 GDP 同比增长 6.2%，较去年同期回落 0.5 百分