2019年第三季度央行调查问卷点评：贷款需求回落，稳增长压力倍增

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 10 月 28 日 宏观经济 贷款需求回落，稳增长压力倍增 ——2019 年第三季度央行调查问卷点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 郑嘉伟（分析师） 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号 S0280519040001 2019 年 10 月 24 日，央行发布了 2019 年第三季度企业家、银行家和城镇储户问卷调查报告。报告显示，目前企业盈利能力依然较弱，未来经济依然存在下行压力。  贷款需求回落，货币政策宽松预期再起。2019 年三季度贷款需求指数从2019 年一季度开始出现小幅回落，从 2019 年一季度的 70.4%下降至三季度的 65.9%，下降了 4.5 个百分点。分项来看，制造业和基建贷款增速出现小幅回落，成为拉动贷款需求回落的重要动力。随着贷款需求回落，银行盈利指数保持稳定，银行业景气指数较一季度下降 1 个百分点。总体来看，贷款需求回落，银行景气度下降。在全球流动性持续宽松背景下，央行货币政策整体保持稳定，未来银行家对货币政策宽松预期比重提高了 4.4 个百分点，也就意味着银行家预计四季度货币政策将会比三季度有所宽松。  企业盈利和景气指数下降，经济下行压力较大。在内外需持续低迷之下，企业销货款回笼指数继续下滑，比二季度下滑 0.5 个百分点，企业盈利指数环比下降 1.3 个百分点，比 2018 年同期低 3.6 个百分点，可见在内外需较弱的背景下，企业经营状态在二季度之后继续恶化，企业状况变差的占比环比上升 1.8 个百分点，企业亏损或减少盈利的占比环比上升 1.6 个百分点，企业经营景气度在二季度创出新高后出现下滑显示短期经济下行压力较大。受PPI 持续下行影响，原材料购进价格感受指数降至 56.3%，环比下降 2.4 个百分点，比 2018 年同期下降 8 个百分点；产品销售价格感受指数降至 45.7%，环比下降 1.6 个百分点，比 2018 年同期下降 5.2 个百分点，可见随着逆周期政策持续加码，虽然企业的资金周转指数表现较好，但企业家对未来经济发展信心有所下降，未来经济下行压力较大。  居民消费意愿增强，购房意愿会进一步下行。在减税降费政策下，通过个人所得税减免，居民得到实实在在的实惠，2019 年三季度居民当期收入感受指数环比回升 1.1 个百分点。倾向于“更多消费”的居民占比较上季回升 1.3个百分点；倾向于“更多储蓄”的居民较上季下降 1 个百分点；倾向于“更多投资”的居民较上季下降 0.4 个百分点。消费中，居民倾向于教育(31.5%)、旅游（30.6%）和医疗保健(25.8%)，未来三个月居民购车和大额商品支出意愿与年初持平，旅游成为居民消费新的增长点。随着“房住不炒”理念不断深入人心，50.3%的居民预期房价保持不变，9.8%的居民预期四季度房价会继续下降，未来居民购房意愿会进一步下行，将更多资金用于消费。  企业盈利压力较大，稳增长压力倍增。目前微观主体中对经济未来走向预期趋同，尤其是企业部门盈利和景气指数均出现了下行，除了小微企业，大中型企业贷款需求均出现回落。银行家感受的贷款需求回落，银行景气度和盈利能力均出现下行，企业短期受制于需求疲软，盈利下滑，但在减税降费政策下，居民得到实实在在的实惠，消费能力增强。但四季度扩内需仍需加码，通过激活多层次消费需求，进一步出台稳增长措施，才能真正提高居民收入和就业预期，实现经济转型和高质量发展。  风险提示：政策转向；外部环境恶化 相关报告 下半年货币政策更加注重“适时适度”——宏观专题 2019-07-01 下半年积极财政仍将继续发力——宏观专题 2019-06-25 同业业务、流动性分层与央行风险管理——宏观专题 2019-06-18 信贷平稳，低基数助推社融增速回升——2019 年 5 月份金融数据点评 2019-06-12 专项债助力托基建、宽信用、稳增长——宏观点评 2019-06-11 未来货币政策留有充足空间——宏观专期 2019-06-10 黑天鹅事件频发下存在哪些风险点——宏观周度观察 2019-06-03 金融经济周期视角下行业轮动投资机会分析——宽信用系列专题研究之五 2019-05-19 利率并轨——临门一脚有多难？——宽信用系列专题研究之四 2019-04-24 宽信用仍在路上，通胀或难掣肘——2 月份金融数据点评 2019-03-10 金融供给侧结构性改革助力宽信用格局——宽信用系列专题研究之三 2019-03-03 央行创设 CBS 并非中国版 QE——宽信用系列专题研究之二 2019-01-27 穿越黎明前的黑暗：2019 年宽信用路在何方？——宽信用系列专题研究之一 2019-01-25 这次有何不一样？——两次债牛比较分析——宏观专题报告 2019-01-16 23020276/36139/20191028 13:31 2019-10-28 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 贷款需求回落，货币政策宽松预期再起 ....................................................................................................................... 3 2、 企业盈利和景气指数下降，经济下行压力较大 ........................................................................................................... 5 3、 居民消费意愿增强，购房意愿会进一步下行 ............................................................................................................... 7 4、 企业盈利压力较大，稳增长压力倍增 ........................................................................................................................... 9 5、 大类资产观察（2019.10.21-2019.10.27） ................................................................................................................... 10 5.1、 股票市场 .......................................................................................