美国11月CPI数据点评：通胀如期回升，不碍12月降息

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 通胀如期回升，不碍 12 月降息 ——美国 11 月 CPI 数据点评 报告要点 [Table_Summary]2024 年 11 月，通胀如期回升，延续反弹趋势，那么结构上的走势有何具体变化？对美联储降息有何影响？其一，食品、能源通胀双双回升。其二，核心通胀中，核心商品通胀压力抬升，汽车、服装价格上涨；核心服务通胀压力可控，住房通胀有所缓解。往前看，我们认为短期内通胀如期回升，不碍 12 月降息，而 2025 年，美联储未来的降息路径将面临诸多不确定性，加之近期多位联储官员纷纷表示倾向谨慎降息，本轮降息周期的降息节奏或会放慢，利率终值或高于当前市场预期。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 通胀如期回升，不碍 12 月降息 ——美国 11 月 CPI 数据点评 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2024 年 12 月 11 日，美国劳工统计局公布 2024 年 11 月份的 CPI 数据：美国 11 月 CPI 同比增加 2.7%，前值 2.6%，市场预期 2.7%；核心 CPI 同比增加 3.3%，前值 3.3%，市场预期3.3%。 事件评论 ⚫ 通胀延续反弹趋势，但与预期一致。11 月美国整体 CPI 环比涨幅升至 0.3%，符合预期，同比继续反弹至 2.7%，同样符合预期。剔除掉能源和食品后的核心 CPI 同环比分别维持3.3%，0.3%，均符合市场预期，但也显示出 11 月美国通胀延续了 10 月反弹趋势，那么结构上的走势有何具体变化？对美联储降息有何影响？ ⚫ 食品、能源通胀双双回升。11 月美国食品 CPI 环比回升至 0.4%，其中家庭食品和非家庭食品 CPI 环比分别回升至 0.5%、0.3%，合计对 11 月整体 CPI 环比的贡献为 0.06pct。能源 CPI 环比亦回升，其中能源商品和能源服务 CPI 表现分化，能源商品 CPI 受汽油价格回升拉动，环比回升至 0.5%，而能源服务 CPI 则回落至-0.1%，两者合计拉动 11 月CPI 上涨 0.01pct。 ⚫ 汽车、服装价格上涨，核心商品通胀压力抬升。11 月美国新车 CPI 环比反弹至 0.6%，二手车 CPI 环比回落，但仍维持在 2%的环比增速，新车和二手车合计拉动 11 月 CPI 上涨0.06pct，贡献了核心商品 CPI 几乎全部涨幅。此外，服装 CPI 环比回升至 0.2%，带动CPI 环比上涨 0.01pct。整体来看，核心商品通胀在车、服的影响下，压力有所抬升，11月核心商品 CPI 环比回升至 0.3%。 ⚫ 住房通胀有所缓解，核心服务通胀压力可控。11 月美国核心服务 CPI 环比持平于 0.3%，结构上来看，其主要分项大多环比回落或持平。住房服务通胀有所缓解，环比回落至 0.3%，其中主要住所租金、自有房等价租金 CPI 环比分别回落至 0.2%、0.2%。运输服务方面，11 月机动车维修和运输服务费延续回落趋势，带动运输服务 CPI 环比回落；同时，医疗保健服务、娱乐服务、教育通信服务 CPI 环比均持平于前值，以上四项合计拉动 11 月CPI 环比抬升 0.04pct。整体而言，住房通胀有所缓解，而其他分项表现也相对稳定，美国核心服务通胀压力可控。 ⚫ 通胀预期内回升，年内降息路径清晰，未来走势蒙阴。总体来看，11 月美国通胀数据延续了 10 月的反弹趋势，但整体符合市场预期。对资产价格而言，数据公布后，美债利率、美元指数均短线下行后明显回弹。对于货币政策而言，一方面，11 月通胀数据整体符合预期，进一步强化了 12 月降息 25BP 的判断，数据发布后 12 月降息概率升至 96%，市场基本充分定价。另一方面，11 月通胀延续回升趋势加强了对美国通胀反弹风险的担忧。2025 年，尤其是特朗普上任后，美联储未来的降息路径面临多不确定性，加之近期多位联储官员纷纷表示倾向谨慎降息，本轮降息周期的降息节奏或会放慢，利率终值或高于当前市场预期。年内来看，12 月大概率降息 25BP，对应累计降息 100BP。对于美元资产而言，我们预计：1）美股在经济韧性支撑下有望保持坚挺；2）美债利率、美元震荡下行。 风险提示 美国通胀存在超预期的可能性。 相关研究 [Table_Report]•《就业好坏参半，降息变数在通胀——11 月美国非农就业数据点评》2024-12-07 •《通胀继续踉跄，降息更为谨慎——美国 10 月CPI 数据点评》2024-11-14 •《年内路径清晰，未来走势蒙阴——2024 年 11月美联储议息会议点评》2024-11-08 2024-12-12%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 11 世界经济与海外市场 | 点评报告 目录 通胀延续反弹趋势，但与预期一致 ............................................................................................... 4 食品、能源通胀双双回升 .............................................................................................................. 5 汽车、服装价格上涨，核心商品通胀压力抬升 ............................................................................. 6 住房通胀有所缓解，核心服务通胀压力可控 ................................................................................. 7 通胀预期内回升，年内降息路径清晰，未来走势蒙阴 ................................................................... 8 风险提示 ....................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：美国 CPI、核心 CPI 当月同比（%） ....................................................................................................