固收定期报告：资金面收紧，同业存单利率下行

请阅读最后一页的重要声明！ 资金面收紧，同业存单利率下行 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《资金面略松，黄金价格趋势性上涨行情或难出现》 2024-11-24 2. 《2025 全球资产和国内固收展望》 2024-11-19 3. 《特朗普交易重启，下周 MLF 到期量较大》 2024-11-10 核心观点 ❖ 年末债市展望：1）从债券供给来看，今年 12 月地方政府债供给较往年同期明显多增。地方政府债已公布发行计划为 10073.71 亿元。2）从资金面来看，11 月平稳跨月显示央行对资金面的呵护力度，12 月公开市场资金投放方式预计以逆回购为主，国债买卖及买断式逆回购为辅，MLF 缩量投放。3）从政策面来看，需关注政治局会议及经济工作会议定调。会议结束后，央行或积极响应会议精神，开展增量政策操作。 ❖ 资金面收紧，同业存单利率下行。周内持续净回笼，资金面有所收紧。周五 R001 录得 1.65%（本交易周均值较上周上行 4.10bp），R007 录得 1.84%（本交易周均值较上周下行 0.21bp），周五 DR001 录得 1.49%（本周均值较上周上行 4.19bp），DR007 录得 1.66%（本周均值较上周下行 8.31bp）。本周流动性持续净回笼，资金利率分化显著，隔夜利率上行，七天利率下，DR007 与 7 天OMO 利差有所收敛。流动性分层方面，隔夜期限品质较上周基本持平，七天期限品种有小幅加重。同业存单净融资多增，加权利率下行突破 1.8%。本周同业存单发行 6119.9 亿元，净融资规模为 3546.9 亿元，加权利率下行至1.7686%。票据利率下行。6M 震荡，3M 下行。本周转贴市场 6M 国股（无三农）转贴利率均值取得 0.69%，较上周均值下行 11.0bp，3M 国股（无三农）转贴利率均值取得 0.19%，较上周均值下行 9.0bp。周一，农行、农发降价入场收明年二季度到期票据，其他大行也多有入场，工行、建行价格相对较高，非银出票。周二，不同期限票据利率走势分化，明年一季度到期票据买盘仍强，而卖盘惜售，票据利率继续下行；周三，大行对明年 4-5 月到期票据的配置需求不强，卖盘又较多，尤其是 5 月到期票，票据利率显著上行。周四，主要大行对明年 6 月到期票据积极配置，票据利率小幅下行。周五，主要大行均抬价 2BP 至 0.70%收明年 6 月到期国股，受大行抬价及连日票源恢复增长影响，票据利率全线上行。 ❖ 风险提示：政策不确定性，市场情绪变化超预期，统计偏差与数据时滞 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 年末债市展望 ........................................................................................................................................... 4 2 流动性跟踪：资金面有所收紧 ............................................................................................................... 9 图 1. 12 月国债预计发行测算 ......................................................................................................................... 4 图 2. 12 月地方政府债预计发行测算 ............................................................................................................. 5 图 3. 12 月地方政府债发行与往年同期相比显著多增（亿元） ................................................................. 5 图 4. 今年 11 月 DR007 跨月平稳（%） ..................................................................................................... 6 图 5. 今年 11 月 DR001 跨月平稳（%） ..................................................................................................... 6 图 6. 往年 12 月央行投放情况（亿元） ....................................................................................................... 7 图 7. 今年各月 MLF 投放情况（亿元） ...................................................................................................... 7 图 8. 2023 年至 2024 年的单月投放量（亿元） ........................................................................................... 8 图 9. 近 3 年 12 月份政治局会议和经济工作会议结束后央行主要行为 ................................................... 9 图 10. 资金面收紧（%） ............................................................................................................................. 10 图 11. 资金面较紧（%） ............................................................................................................................. 10 图 12. 七天期限品种与 7 天 OMO 利差（bp） ........................................................................................ 10 图 13. 6M 震