海外运动鞋服行业全球观察：24Q3财报总结，聚焦跑步公司表现更优，多数毛利率改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 跟踪分析|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 海外运动鞋服行业全球观察 24Q3 财报总结：聚焦跑步公司表现更优，多数毛利率改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 24Q3 聚焦跑步的体育用品公司营收表现更优，多数公司毛利率改善。根据财报，除昂跑、德克斯户外、亚瑟士专注跑步品类细分赛道的公司及斯凯奇、阿迪达斯外，24Q3 多数海外体育用品公司营收同比增速仅为单位数或同比下滑，主要系受到北美消费疲软等因素影响。（1）分地区来看，大中华营收同比增速优于其他地区，但北美、大中华地区及EMEA/欧洲地区营收增速均环比放缓。（2）分品类来看，24Q3 鞋类销售韧性更强。（3）在盈利能力方面，24Q3 多数代表性体育用品公司毛利率有所改善。24Q3 除德克斯户外、亚瑟士、安德玛 SG&A 费率下降之外，其他品牌 SG&A 费率均有所提升，主要系 24 年为体育大年，相应广告费用有所增加，同时人工成本、租金、折旧摊销等增加。 ⚫ 当前财年营收增速指引放缓，24Q3 后多公司上调营收指引。根据财报，在营收指引方面，除阿迪达斯、斯卡奇、彪马、亚瑟士外，其他主要代表性海外体育用品公司营收增速指引均放缓。24Q3 后，德克斯户外、阿迪达斯、斯凯奇、昂跑、亚瑟士上调指引，未有公司下调指引。 ⚫ 海外体育公司行业维持健康可控库存水平。根据 FRED，从 22 年 10月至今，美国服装服饰店及批发商库销比整体呈现下降趋势，均已恢复至疫情前 2019 年的水平。根据彭博，受北美地区消费疲软影响，耐克、VF、安德玛、斯凯奇库销比环比有所上升，但多数代表性海外体育用品公司库销比仍为历史分位数 60%以下，表明体育用品行业库存仍为健康可控水平。海外体育用品行业库存去化顺利、订单进入常态化阶段。但北美、欧洲等地区消费需求疲软，零售环境仍具备不确定性。 ⚫ 投资建议：虽然海外体育用品公司上游代工产业链，短期 24Q4 业绩对应上年同期基数较高，中期参考上一轮贸易摩擦经验，相关龙头公司业绩及估值或存在扰动，影响预计不大，同时仍需关注美国经济的韧性，美国零售环境仍然存在一定挑战，但是长期基于运动鞋服行业市场空间大，景气度高，运动鞋服代工行业龙头公司竞争力强，下游客户质量优秀，伴随老客户渗透率提升，新客户不断开拓，且产能稳步拓展，看好相关龙头公司长期业绩有望保持稳健增长。关注华利集团、健盛集团、伟星股份、开润股份、百隆东方、申洲国际（H）、台华新材。 ⚫ 风险提示。全球宏观经济下滑的风险、全球供应链紧张的风险、劳动力成本上升的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-12-10 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn 分析师： 李咏红 SAC 执证号：S0260523100001 021-38003542 liyonghong@gf.com.cn 请注意，李咏红并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 纺织服饰行业:纺织服装与轻工行业数据周报 12.02-12.06 2024-12-09 纺织服饰行业:纺织服装与轻工行业数据周报 11.25-11.29 2024-12-02 纺织服装行业 2025 年投资策略:六大关键词：贸易摩擦，第二曲线，品牌复苏，家纺回暖，户外趋势，市值管理 2024-11-26 [Table_Contacts] 联系人： 董建芳 dongjianfang@gf.com.cn -30%-19%-8%2%13%24%12/2302/2405/2407/2409/2412/24纺织服饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 跟踪分析|纺织服饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 比音勒芬 002832.SZ CNY 19.15 2024/11/02 买入 32.19 1.61 1.87 11.89 10.24 8.01 7.08 17.70 19.10 报喜鸟 002154.SZ CNY 5.04 2024/11/01 买入 4.65 0.39 0.45 12.92 11.20 7.55 6.76 12.50 13.80 富安娜 002327.SZ CNY 9.01 2024/10/27 买入 9.49 0.63 0.67 14.30 13.45 9.59 9.18 13.50 14.10 太平鸟 603877.SH CNY 14.68 2024/11/16 买入 14.56 0.73 0.97 20.11 15.13 5.84 5.13 7.40 9.50 歌力思 603808.SH CNY 7.94 2024/05/27 买入 8.70 0.58 0.80 13.69 9.93 4.43 3.62 7.00 9.10 森马服饰 002563.SZ CNY 6.99 2024/11/04 买入 7.04 0.47 0.55 14.87 12.71 7.26 6.48 10.50 12.10 朗姿股份 002612.SZ CNY 17.52 2024/11/13 买入 21.30 0.59 0.71 29.69 24.68 11.20 10.21 8.00 8.70 乔治白 002687.SZ CNY 4.85 2024/03/05 买入 7.35 0.49 0.59 9.90 8.22 6.56 5.54 13.70 14.20 红豆股份 600400.SH CNY 3.21 2024/09/20 增持 2.79 0.03 0.03 107.00 107.00 24.33 20.14 2.00 2.20 海澜之家 600398.SH CNY 6.11 2024/10/07 买入 8.52 0.57 0.64 10.72 9.55 5.79 5.10 14.40 15.90 伟星股份 002003.SZ CNY 12.59 2024/10/29 买入 15.32 0.61 0.70 20.64 17.99 13.82 12.17 13.20 14.70 浙江自然 605080.SH CNY 20.98 20