康农种业(837403)立足西南布局黄淮海，大单品推广有望放量

康农种业(837403.BJ) / 种植业 / 公司深度研究报告 / 2024.12.16 请阅读最后一页的重要声明！ 立足西南布局黄淮海，大单品推广有望放量 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-12-16 收盘价(元) 23.66 流通股本(亿股) 0.30 每股净资产(元) 5.84 总股本(亿股) 0.71 最近 12 月市场表现 分析师 肖珮菁 SAC 证书编号：S0160524070005 xiaopj@ctsec.com 相关报告 ❖ 公司深耕玉米育种二十年：康农种业以玉米杂交种为主要业务，核心技术团队深耕玉米育种二十年。2020-2023 年公司生产经营情况良好，营收保持快速增长，归母净利润稳定向上。2024 年前三季度实现营收 0.5 亿元，同比-4.9%，归母净利润 0.1 亿元，同比+20.0%，二者呈现出反向变动是由于公司收到上市相关的政府补贴的影响，种企前三季度为销售淡季，二三季度受退货率同比增加影响，冲减了部分收入。2024-2025 销售季公司预收款大幅增长，截至 2024年三季报，合同负债为 2.1 亿元，同比增长 69.6%。 ❖ 国内种业集中度较低，转基因商业化正稳步推进：国内种企产业格局较为分散，2021 年 CR5 为 17%（全球种业 2021 年 CR5=52%），2025 年杂交玉米种子或仍然保持供大于求态势，激烈的市场竞争有望淘汰一批中小企业，而耐热性好、可合理密植的品种受关注度高，公司品种康农玉 8009 具备此特性，推广前景良好。转基因产业化落地对玉米种市场形成扩容同时有望推动行业集中度提升，目前仅有 64 个品种率先通过审定，其中公司有 1 个品种，具备一定的先发优势。 ❖ 保持传统区域优势，积极拓展新市场：公司自成立以来深耕于西南地区和湖南湖北两省，近年来自该区域的收入占比超过 70%，主要品种市占率在该区域处于较高水平，合计市占率达到 5.97%，同时主动进行品种迭代，有望进一步提升市占率。在保持传统区域优势的基础上，积极拓展北方春播区和黄淮海夏播区，并取得一定阶段性成效，特别是黄淮海夏播区的康农玉 8009 品种，截至 2024 年 12 月 5 号已发货 734.6 万公斤，大幅超过 2023 年四季度的 324.2万公斤，有成为大品种的潜力。 ❖ 募投项目已基本完成，有助于公司未来的生产经营：2024 年 1 月 8 日，公司在北交所发行普通股 1316 万股，共募集 1.44 亿元，目前青铜峡年产 1.2万吨杂交玉米种子生产基地项目的万吨级加工线、长阳总部的杂交玉米种子加工技改提升（四期）项目的提升线已基本完成并投产。 ❖ 投资建议：公司在传统优势区保持较高且稳定的市占率，同时黄淮海地区开拓成效显著，有望成为公司第二成长曲线。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 4.00/5.61/7.15 亿元，归母净利润 0.69/1.00/1.29 亿元。参考 12 月 16 日收盘价，对应 PE 分别为 24/17/13 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：存货减值风险、应收账款减值风险、品种迭代风险、极端天气导致制种成本上涨的风险、限售股解禁风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 198 288 400 561 715 收入增长率(%) 39.50 45.85 38.89 40.09 27.53 归母净利润(百万元) 41 53 69 100 129 净利润增长率(%) -3.34 28.73 30.27 43.90 29.71 EPS(元) 1.05 1.35 0.98 1.41 1.82 PE 20.14 10.81 24.22 16.83 12.79 ROE(%) 18.25 19.58 14.72 18.13 19.77 PB 3.69 2.12 3.57 3.05 2.53 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 12 月 16 日收盘价计算） -28%3%34%65%95%126%康农种业上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：深耕玉米育种二十年 ........................................................................................................... 4 2 国内种业集中度较低，转基因商业化正稳步推进 ............................................................................... 7 3 保持传统区域优势，积极拓展新市场 ................................................................................................. 12 3.1 西南地区具备显著优势，市占率位居前列 .................................................................................... 12 3.2 持续投入育种研发，积极布局黄淮海和北方地区 ........................................................................ 13 3.3 扩张人员加码营销，多渠道宣传品种优势 .................................................................................... 15 4 募投项目与进展 ..................................................................................................................................... 16 5 盈利预测与估值 ..................................................................................................................................... 17 6 风险提示 ................................................................................................................................................. 19 图 1. 公司股权结构稳定（截至 2024 年三季报） ..............