华纬科技(001380)深耕悬架系统领域，产能扩张助力未来发展

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 12 月 16 日 增持（维持） 深耕悬架系统领域，产能扩张助力未来发展 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：24.45 元 公司是国内领先的汽车弹簧生产企业之一，综合实力位列国内弹簧行业前三位。主要产品包括悬架弹簧、制动弹簧、稳定杆和阀类及异形弹簧等，比亚迪、吉利和长城汽车等主机厂属于公司前五大客户，随着自主品牌汽车快速成长叠加新能源汽车产业快速发展，公司业绩有望快速增长。 ❑ 国产悬架弹簧领先企业，产品受益于新能源趋势。悬架弹簧和稳定杆同属于悬架系统，悬架系统需要装备 4 个悬架弹簧和 2 条稳定杆，燃油车悬架弹簧单车价格在 130-200 之间，燃油车稳定杆单车价格在 120-160 之间，而由于新能源汽车整备质量高于燃油车，新能源车单车价值量会有 20-30%的提升。且悬架弹簧和稳定杆都是底盘重要弹性元件，客户重合度高，采购团队往往相同或相近，基于对弹簧客户的积累，也更有利于公司稳定杆的切入，随着新增产能的投放，公司业绩呈现快速增长态势。 ❑ 悬架弹簧+稳定杆优势扩大，市占率有望稳步增长。悬架弹簧是目前公司收入的最主要来源，市占率呈稳步提升的态势，21-23 年悬架弹簧的国内市场占有率分别为 14.3%、17.8%和 22.3%。据公司公告，2024 年 1-9 月悬架弹簧市场占有率已超过 26%。公司稳定杆产品尚处于量产起步阶段，待后续产能释放会进入高速增长期，2023 年公司稳定杆实现收入 2.6 亿元，同比+101%，2024 年前三季度公司稳定杆实现营收 3.9 亿元，同比+138%。据公司公告， 2024 年前三季度公司稳定杆市场占有率预计已超过 12%。 ❑ 深度合作头部主机厂客户，产能布局进一步完善。（1）客户端：深度绑定主机厂客户，比亚迪、吉利和长城汽车均属于公司前五大客户，2023 年公司前五大客户占营收比重为 66.9%。（2）产能端：公司整体产能利用率偏紧，悬架弹簧 23 年产能利用率在 90%以上，24 年第一季度仍处于满负荷生产状态；稳定杆因前期产能爬坡，2024 年前三季度综合产能利用率在 80%以上。后续随着募投项目逐步投产，业绩有望加速释放。（3）工厂布局端：2024 年公司新设立重庆子公司，并增加募投项目的实施主体和地点，合理布局旗下子公司，国内业务后续重点在河南及重庆厂区建设，同时优化诸暨厂区。 ❑ 维持“增持”投资评级。随着 IPO 项目和超募资金项目逐渐量产爬坡，公司悬架弹簧保持稳定增长，制动弹簧出口放量，稳定杆业务快速增长，预计 24-26 年公司实现归母净利润 2.3、3.0、3.8 亿元，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：原材料成本上升风险、毛利率波动风险、技术开发风险等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 890 1243 1802 2231 2722 同比增长 24% 40% 45% 24% 22% 营业利润(百万元) 121 185 262 340 430 同比增长 75% 53% 41% 30% 27% 归母净利润(百万元) 113 164 231 300 379 同比增长 82% 46% 41% 30% 27% 每股收益(元) 0.62 0.90 1.26 1.64 2.07 PE 39.7 27.3 19.4 14.9 11.8 PB 7.9 3.0 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 183 已上市流通股（百万股） 59 总市值（十亿元） 4.5 流通市值（十亿元） 1.5 每股净资产（MRQ） 8.8 ROE（TTM） 12.9 资产负债率 32.5% 主要股东 浙江华纬控股有限公司 主要股东持股比例 35.42% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 26 6 相对表现 11 14 -11 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《华纬科技（001380）—Q3 业绩超预期，产能稳步爬坡，全球布局提速》2024-10-29 2、《华纬科技（001380）—2Q24 单季度收入创新高，产能爬坡贡献增长动能》2024-08-20 3、《华纬科技（001380）—1Q24 业绩略超预期，产能利用率维持高位》2024-04-30 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn 梁镫月 研究助理 liangdengyue@cmschina.com.cn -60-40-2002040Dec/23Apr/24Aug/24Nov/24(%)华纬科技沪深300华纬科技（001380.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 汽车弹簧领域“小巨人”，深耕行业四十余载 ........................................... 4 二、 悬架系统业务增长提速，市占率国内领先 ................................................. 6 1、 悬架弹簧：公司营收支柱产品，国内市占率超 26% ................................... 6 2、 稳定杆：营收增速较高产品，国内市占率超 14% ....................................... 7 3、 制动弹簧：受限于产能制约，营收阶段性下滑 ........................................... 8 4、 其他弹簧：领域涉及汽车、轨道交通、机器人等 ........................................ 9 三、 公司各项优势显著，国内产能不断优化 ..................................................... 9 1、 原料把控：自主加工生产弹簧钢丝，毛利率领先同行 ................................ 9 2、 客户资源：深度合作主机厂客户，客户结构不断优化 .............................. 11 3、 产能布局：产能利用率维持高位，合理调整产能布局 .............................. 12 4、 业绩表现：营收净利稳步增长，期间费用率相对稳健 .............................. 13 四、 盈利预测 .................................................................................................. 14 五、 风险提示 ...........................................................