家用电器行业：2019Q3公募及北上持仓，配置比例季节性下调但仍处近年同期高位

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 行业专题研究|家用电器 2019 年 10 月 29 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 黄涛 0755-82771936 szhuangtao@gf.com.cn [Table_Title] 家用电器行业 2019Q3 公募及北上持仓：配置比例季节性下调但仍处近年同期高位 [Table_Author] 分析师： 曾婵 分析师： 袁雨辰 分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE.no: BNV055 SAC 执证号：S0260518100001 0755-82771936 021-60750604 021-60750604 zengchan@gf.com.cn yuanyuchen@gf.com.cn wangchaoning@gf.com.cn 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]  公募基金重仓数据分析：Q3 配置家电板块比例环比略有下降，但仍处于近年来的同期高位 截止至最近一个交易日，公募基金 2019 年三季报已经披露完毕。Wind 数据显示，公募基金重仓股配置消费龙头的意愿环比略有下降，其中持有家电板块市值达 601 亿元（QoQ -4%），对家电行业超配比例达 3.2%（QoQ -0.7pct），配置比例达 5.3%（QoQ -0.6pct），处于 2008-2019 年的历史第二高位，仅次于 2017Q3。 从历史的角度来看，公募对家电板块的配置比例在三季度通常会受家电行业自身需求以及资产配置偏好的季节性因素影响处于相对低位，2008-2019 年以来同年 Q1 / 同年 Q2 / 同年 Q4 / 次年 Q1 公募基金配置家电比例平均高于Q3 的幅度分别为 0.38pct / 0.42pct / 0.41pct / 0.77pct，概率分别为 75% / 58% / 64% / 82%。 分子行业来看：公募对白电、厨电、小家电行业的配置比例分别达到 4.7% / 0.1% / 0.3%（QoQ -0.6pct / -0.1pct / -0.1pct），白电、厨电与小家电配置比例环比均略有下滑。 个股方面，公募基金重仓持股市值占个股流通市值比例环比 2019Q2 看： (1) 白电：美的集团、格力电器、海尔智家分别-0.6pct / 0.0pct / +0.1pct，二线龙头海信电器有所回升+0.7pct； (2) 厨电：浙江美大得到增持+0.5pct，老板电器、华帝股份则受到减持，所占比例分别下降 1.1pct / 4.7pct； (3) 小家电：按摩椅公司荣泰健康获得 0.2pct 的小幅增持，奥佳华则继续二季度势头减持明显，所占比例变动达-7.7pct，九阳股份、新宝股份分别下滑 0.9pct / 0.4pct，苏泊尔则略获增持 0.3pct； (4) 照明&零部件：欧普照明略有减持 0.5pct，阳光照明获增持 0.2pct。  北上资金持仓数据分析：家电龙头仍受青睐 北上资金超配食品饮料、家电、医药、餐饮旅游、建材行业较多，超配比例分别达到 13.4% / 8.0% / 3.0% / 1.5% / 1.3%（QoQ -1.6pct / -0.2pct / +0.2pct / -0.2pct / +0.2pct）。从家电板块的个股来看，截止至 2019Q3 持股占总股本比例TOP5 的分别为美的集团、海尔智家、格力电器、老板电器、三花智控的 14.8% / 12.0% / 11.9% / 11.4% / 9.4%。 三季度北上资金在家电龙头白马股中整体有所增持，截止至 2019Q3 持有市值占流通市值的比例： (1) 白电：持有美的集团、格力电器、海尔智家的占比分别 15.1% / 12.0% / 12.5%（QoQ +0.8pct / +1.4pct / +1.8pct）； (2) 厨电：持有老板电器、华帝股份、浙江美大的占比分别 11.6% / 0.7% / 5.4% （QoQ +2.5pct / -0.2pct / +3.4pct）； (3) 小家电：持有苏泊尔、飞科电器、九阳股份、新宝股份的占比分别 7.2% / 0.6% / 2.5% / 0.9%（QoQ +0.2pct / -0.5pct / +0.1pct / +0.1pct）； (4) 照明&零部件：持有三花智控、欧普照明的占比达到 10.7% / 2.1%（QoQ +1.2pct / -12.8pct）。  投资建议 我们认为竣工表现的逐渐趋稳强化了当下基本面的改善预期，而家电龙头在弱需求背景下收入业绩仍然持续稳健增长，因此建议关注本轮景气度回升以及 Q4 估值切换的机会，继续关注长期竞争力显著的白马龙头：格力电器、美的集团、海尔智家。同时建议关注基本面触底有望回升的厨电龙头：老板电器、华帝股份。  风险提示 地产销售大幅下滑；国内消费力持续减弱；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 [Table_Report] 相关研究： 家用电器行业:基于估值切换与竣工带动需求反弹，关注白电、厨电龙头 2019-10-27 家用电器行业:住宅竣工同比年内首次回正，关注厨电龙头配置价值 2019-10-20 家用电器行业:复盘厨电黄金十年，展望成长新驱动 2019-10-19 23035142/43348/20191029 09:37 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 行业专题研究|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 美的集团 000333.SZ 人民币 53.59 2019/8/31 买入 64.79 3.41 3.75 15.70 14.29 11.69 9.74 24.17 23.34 格力电器 000651.SZ 人民币 56.90 2019/8/31 买入 61.22 4.71 5.27 12.08 10.79 6.54 5.44 26.03 24.80 海尔智家 600690.SH 人民币 15.69 2019/8/30 买入 20.00 1.25 1.37 12.57 11.43 8.31 6.23 17.06 15.80 老板电器 002508.SZ 人民币 28.91 2019/10/29 买入 34.56 1.