策略周报：主动配置型外资的趋势拐点仍需等待

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 主动配置型外资的趋势拐点仍需等待 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 方正韬 SAC No. S0570524060001 fangzhengtao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 12 月 16 日│中国内地 策略周报 核心观点：主动配置型外资的趋势拐点仍需等待 上周港股冲高回落，内外资分歧的局面仍在延续，关注本周 FOMC 会议后海外流动性边际收紧压力。重点变化上：1）外资，主动配置型外资净流出港股规模扩大、连续 9 周净流出，或与政策预期在力度上的波动、圣诞节前落袋为安有关；2）南向，上周净流入规模维持高位，哑铃型加仓高股息和新经济板块，并呈现一定高低切换特征；3）产业资本，回购力度接近 4 月水平，回购事件数增加，回购额、回购市值比小幅回落，处于 2023 年以来70%左右分位；4）空头，恒生指数日均沽空比例连续三周回落，单日来看自上周一低点逐渐回升，但当前仍处于 10%左右的历史低位。 外资动向：主动配置型外资连续 9 周净流出 12 月 5 日至 12 月 11 日，以 EPFR 口径统计的配置型外资转为净流出港股，净流入 ADR 规模扩大。配置盘，港股主动外资净流出规模扩大至 4.58 亿美元（vs 前一周净流出 2.13 亿美元）、连续 9 周净流出，被动外资亦转为净流出 0.58 亿美元（vs 前一周净流入 4.66 亿美元）；交易盘，我们测算的交易型外资净流出规模扩大至 42.41 亿美元（vs 前一周净流出 38.52 亿美元）。尽管 12 月 FOMC 会议降息 25BP 或为大概率事件，但近期较强的美国通胀和经济数据下美债长端利率、美元指数或仍有向上反复风险，港股主动配置型外资何时结束净流出并转向趋势性净流入仍需观察。 南向资金：净流入规模维持高位，哑铃型加仓高股息和新经济 上周南向净流入规模 245.78 亿人民币，维持高位，南向交易占比小幅回落至 43.91%。截至 12 月 16 日收盘，AH 溢价收窄至 145 左右。根据我们构建的 AH 溢价模型和敏感性分析，随着美元指数中枢抬升，新的 AH 溢价合理波动范围大致为 142-149，目前 AH 溢价基本处于合理区间。行业维度，上周银行、商贸零售、通信、电子、电力南向资金净流入规模居前，传媒、石油石化净流出规模居前；轻工/消费者服务/食饮/银行/电子等 AH 溢价处于相对高位，传媒/家电等降至相对低位。个股维度，上周南向净流入规模居前的个股包括阿里巴巴-W/建设银行/中国移动/商汤-W/比亚迪电子等。 产业资本：回购力度接近 4 月水平 整体来看，当前港股市场回购力度与 4 月水平相当：上周回购案例数 265起，较前一周增加 7 起，位于 2023 年以来 90%分位以上；回购额 51.36亿港元，较前一周减少 0.60 亿港元；回购市值比小幅回落至万分之 0.97；后两者均位于 2023 年以来 70%分位左右。行业维度：1）考察回购额，软件与服务、保险、银行等回购额居前，运输、资本货物等回购额环比提升，保险、银行等回购额环比回落；2）考察回购市值比，软件与服务、保险、医药、运输等回购市值比居前。个股维度，回购额居前的个股包括腾讯控股/友邦保险/汇丰控股/快手-W/广汽集团/中远海控/新秀丽等。 情绪跟踪：港股互联网沽空比例明显上升 1）估值与风险溢价：上周恒生指数 PETTM 小幅回升至 9.06x，风险溢价（相对美债）回落至 6.64%，仍处于滚动 5 年均值附近；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回落至 10.04%，连续三周下降，单日来看上周一最低回落至 8.38%，此后逐渐回升；其中，港股互联网沽空比例回落至14.33%，港股地产沽空比例回落至 11.83%；3）看跌看涨期权比率：上周恒生指数看跌看涨期权比率回升至 0.83；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额回升至 55.87 亿港元，但占主板总成交额比重小幅回落至 3.06%。 风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 外资动向：主动配置型外资连续 9 周净流出 ................................................................................................................ 3 南向资金：净流入规模维持高位，哑铃型加仓高股息和新经济 ................................................................................... 5 产业资本：回购力度接近 4 月水平 ............................................................................................................................... 8 情绪追踪：恒指沽空比例快速回落 ............................................................................................................................. 11 估值和风险溢价 ................................................................................................................................................... 11 空头头寸.............................................................................................................................................................. 12 看跌看涨期权比率 ............................................................................................................................................... 12 权证成交额 .................................................