银行业2024年11月金融数据点评：M1增速大幅回升，信贷需求仍待改善

银行 / 行业点评报告 / 2024.12.15 请阅读最后一页的重要声明！ 2024 年 11 月金融数据点评 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 刘斐然 SAC 证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 联系人 杨皓然 yanghr@ctsec.com 相关报告 1. 《畅通存款利率传导，支撑银行负债成本改善》 2024-12-03 2. 《2024 年 10 月金融数据点评》 2024-11-12 3. 《上市银行 2024 年三季报业绩综述》 2024-11-09 M1 增速大幅回升，信贷需求仍待改善 核心观点 ❖ 事件：12 月 13 日，央行发布 2024 年 11 月金融统计数据。11 月新增社融 23,357 亿元，同比少增 1,197 亿元；社融存量同比增长 7.8%，环比持平。 ❖ 季节性因素叠加化债影响下，信贷表现偏弱，直接融资支撑社融。11 月银行着手明年“开门红”工作，信贷投放意愿有限，叠加地方政府化债加速推进，置换部分城投平台存量贷款，11 月人民币贷款同比少增 5,897 亿元，拖累社融表现。直接融资方面，随专项债持续发行、企业债融资需求改善，11 月直接融资同比多增 2,697 亿元，支撑社融。 ❖ 居民端中长贷持续修复，企业端加杠杆意愿仍低。居民端，中长贷维持同比多增，短贷修复可期。11 月居民中长贷同比多增 669 亿元，主要得益于地产市场持续回暖，11 月 30 大中城市实现商品房成交面积 1,171 万平，同比增长 19.8%。12 月中央经济工作会议进一步强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，11 月新发放个人住房贷款利率已较上月继续下降 7bp 至 3.08%，预计居民中长贷将继续得到支撑。短贷方面，11 月同比少增 964 亿元，居民消费意愿仍然偏弱。在 12 月中央经济工作会议提出的明年九项重点任务中，“大力提振消费”排名首位，随提振消费专项行动实施，居民短贷有望有所修复。企业端，年末银行信贷投放意愿有限，化债扰动贷款存量。11 月企业短贷同比少增 1,805 亿元，中长贷同比少增 2,360 亿元。从增量角度来看，当前企业投资意愿仍然偏弱，且年末银行已着手准备明年开门红工作，当下信贷投放意愿有限。从存量角度来看，贷款余额受两方面因素“扰动”：一方面近期不良贷款处置加速，导致了贷款余额承压；另一方面，11 月地方政府化债力度加大，拖累了贷款余额的增长。展望后续，中央经济工作会议定调“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，有望长期支撑信贷需求。 ❖ M1 增速持续回升，资金活化程度改善。11 月 M1 同比-3.7%，环比上月+2.4pct，支撑 M2-M1 剪刀差收窄 2.8pct 至 10.8%，或得益于单位存款的活期化，具体来看，10-11 月我国制造业 PMI 连续位于荣枯线以上，反映制造业活动有所复苏，企业留存一定活期资金用于生产和扩张，支撑 M1 增速回升。此外，财政资金的拨付使用、化债加速推进也对单位存款总量有一定支撑。明年M1 口径将迎来修订，个人活期存款、非银行支付机构客户备付金将纳入统计，预计新口径下的 M1 趋势不变、波动性降低，有望更全面地反映居民即时消费能力，并有望在明年政策支撑下继续回升。存款方面，非银存款同比大幅少增 13,900 亿元，或系 11 月末同业存款自律倡议落地的影响。 ❖ 投资建议：连续增量政策支撑下，11 月 M1 增速大幅回升，资金活化程度改善，但企业端信贷投放景气度仍低，经济内生动能不足的问题仍然存在。中央经济工作会议定调“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，有望支撑国内需求改善，短期建议根据经济复苏情况选择更具弹性的标的，长期银行板块资金面持续受益，建议关注高股息个股。 ❖ 风险提示：政策效果不及预期；经济复苏不及预期；银行资产质量恶化 -5%3%11%19%27%35%银行沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 1 M1 增速大幅回升，信贷需求仍待改善 ................................................................................................ 3 1.1 信贷表现偏弱，直接融资支撑社融 .................................................................................................. 3 1.2 居民中长贷持续改善，企业端多重因素影响下承压 ...................................................................... 3 1.3 政府债持续发行，企业债融资需求改善 .......................................................................................... 5 1.4 未贴现汇票支撑表外融资同比多增 .................................................................................................. 6 1.5 M1 增速持续回升，资金活化程度持续改善 ................................................................................... 6 2 投资建议 ................................................................................................................................................... 7 3 风险提示 ................................................................................................................................................... 8 图 1. 社融当月新增及同比增速 ..................................................................................................................... 3 图 2. 社融结构（同比多增） .........................................................................................................