宏观与大类资产周报：继续关注内外流动性同步踩刹车的影响

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 06 月 29 日 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 12 月 15 日 定期报告 ——宏观与大类资产周报 国内方面，近期上游开工率的同环比表现说明化债以来地方基建有所恢复，12 月港口集装箱吞吐量、出口运价延续上行显示“抢出口”仍在延续，市内人流量、货运量创新高和消费数据表明各地促消费政策持续显效。但本周两大重要会议均召开完毕，同时年内化债工作基本结束、明年各项政策尚未正式展开，须关注政策空窗期和流动性边际收紧对市场形成的短暂扰动。海外方面，11 月通胀数据小幅回升符合预期，12 月美联储落地降息为大概率，市场关注点集中于中性利率调整及后续降息路径预期。特朗普当选以来美股总市值进一步扩张 4 万亿美元，预计下周的 12 月 FOMC 中美联储将降息 25BP并为 25 年降息踩刹车，该影响或开始计入资产定价。  国内方面，近期上游开工率的同环比表现说明化债以来地方基建有所恢复，沥青开工率波动上行，铁水、高炉、水泥磨机等上游开工指标受季节性因素影响转入下行，但均高于或持平于近年同期水平。中游景气度持续好于上游，11 月以机电产品为代表的中游产品出口增速维持较高水平，结合 12 月港口集装箱吞吐量、出口运价延续上行来看，上中游生产景气度大概率继续受益于“抢出口”。市内人流量、货运量创新高和消费数据显示各地促消费政策初步显效且持续，有利于后续扩大内需、提振消费工作的进一步展开。本周两大重要会议均召开完毕，同时年内化债工作基本结束、明年各项政策尚未正式展开，须关注政策空窗期和流动性边际收紧对市场形成的扰动。  海外方面，11 月通胀数据小幅回升符合预期，12 月美联储落地降息为大概率，市场已开始定价下周美联储上调中性利率及明年多次暂停降息预期。往后看，特朗普 2.0 阶段，鲍威尔大概率仍先以政策对经济的影响为货币政策依据，进而“加征关税+减税刺激”组合大概率令美联储因观望政策影响而调整降息步伐。特朗普当选以来美股总市值进一步扩张 4 万亿美元，下周 12 月 FOMC 后，美联储货币政策边际收紧影响或开始计入资产定价环节。此外，本周欧央行如期降息 25BP 并大幅下调今明两年经济和通胀预期，明年降息预期升温，日本央行官员表态称在加息之前等待没有成本，下周加息预期有所降温。 大类资产表现跟踪（12 月 9 日——12 月 13 日）  权益： 1）A 股市场：震荡回调。 2）港股市场：涨跌交替，小幅收涨。 3）美股和其他：美股三大指数分化、欧洲股市下跌。  债券： 1）国内：长短端收益率均大幅下行。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluoibin@cmschina.com.cn 张玉书 研究助理 zhangyushu@cmschina.com.cn 继续关注内外流动性同步踩刹车的影响 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 2）海外：美国 10 债收益率、欧元区主要国家 10 债收益率上行。  大宗： 国际原油价格、黄金价格上涨。  外汇： 美元走强，人民币汇率走强。 货币流动性跟踪（12 月 9 日——12 月 15 日）  流动性复盘： 本周，公开市场净投放 1844 亿元。其中，7 天逆回购投放 5385 亿元，到期3541 亿元。  货币市场： 资金价格方面，DR001 下行 7.7BP 至 1.42%，DR007 上行 2.6BP 至 1.69%；R001 下行 1.5BP 至 1.63%，R007 上行 6.9BP 至 1.91%。交易量方面，银行间质押式回购日均成交额 75113 亿元，比上周减少 6532 亿元。  同业存单： 银行同业存单发行总额为 9448 亿元，净融资额为 6115 亿元，对比上周，主要银行发行总额 5923 亿元，净融资额 3453 亿元。  下周关注： 逆回购到期 5385 亿元；政府债净缴款 322 亿元；同业存单到期 7152 亿元；16 日是主要税种申报截止日，17-18 日将迎走款高峰期，关注税期扰动。 风险提示：国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观定期报告 正文目录 一、 宏观周观点（12 月 15 日） ........................................................................ 4 二、 大类资产总体回顾（12 月 9 日-12 月 13 日） ............................................ 5 三、 货币流动性跟踪周报（12 月 9 日-12 月 15 日） ...................................... 12 四、 下周重点数据和事件展望 ......................................................................... 15 图表目录 表 1：大类资产表现（本周、上周、月初至今、年初至今） ........................... 10 表 2：下周重点数据日历 .................................................................................. 15 图 1：A 股主要市场指数变化幅度 .................................................................... 11 图 2：全球股票市场走势 .................................................................................. 11 图 3：国内债市信用利差和期限利差 ................................................................ 11 图 4：货币净投放量变化（公开市场操作） ..................................................... 11 图 5：美债期限利差 .......................................................................................... 11 图 6：中美利差变化趋势 .................................................................................. 11 图 7：南华指数的变化幅度 .......................