中央经济工作会议精神学习：稳增长提升至更突出位置

证券研究报告：宏观报告 2024 年 12 月 13 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《出口韧性犹在，春节前有望延续高景气度》 - 2024.12.11 宏观研究 中央经济工作会议精神学习：稳增长提升至更突出位置  核心观点 （1）会议符合预期，稳增长提升至更突出位置。 12 月中共中央政治局会议作为中央经济工作会议的前瞻“风向标”，已向市场释放了宏观政策转向宽松的积极定调，中央经济工作会议亦再次予以明确，短期稳增长或提升至更为突出的位置。 首先，会议通稿的九大重点工作部署中，扩大国内需求提升至第一位，科技创新与产业现代化调整至第二位。 其次，宏观政策更加给力，是全方位扩大国内需求的有力支撑，亦是稳增长的重要保障。 再次，虽然本次会议并未明确 2025 年经济增长目标，但稳就业目标来看，2025 年经济增长仍需保持一定合理增速，经济增长或维持在 5%左右水平，这亦需短期稳增长支撑。 （2）超常规逆周期调节方向更为清晰，力度尚待确认。 本次会议对“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”进一步细化，明确了政策发力方向，但政策力度尚待确认，亦是合情合理，因中央经济工作会议一般并不明确目标任务的具体量化数据。 更加积极的财政政策表现为“一提高、两增加”，政策方向已被资本市场定价，政策力度是未来重新定价的关键变量。 货币政策由“稳健”转向“适度宽松”，降准降息可期，无风险收益率下行，我国资产将迎来估值提升年；宽松货币政策或指向人民币汇率波动有所增大。 （3）从重点工作部署看，短期稳增长与长期高质量发展内在统一。 一是“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”位居 2025 年 9 大重点工作的第二位，并不意味着重要性下降，或更强调短期稳增长与长期高质量发展的内在统一。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 二是新提“发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效”，或是对二十届三中全会精神的进一步贯彻落实，意味着 2025年或是改革大年。2025 年改革的重点方向应是国有企业改革、全国统一大市场建设、财税体制改革、资本市场投融资综合改革。 三是本次会议对房地产的表述，延续了 9 月中共中央政治局的提法，促进房地产市场企稳仍是重点工作内容，重点抓手关注收储、城中村和危旧房改造。 四是高水平对外开放更加重视自由贸易试验区和自由贸易港建设，2025 年海南自由贸易港政策或将加速落地。 综上，本次会议定调积极，明确宏观政策大转向，短期稳增长提升至更突出的位置，扩内需成为首要任务。宏观政策更加给力，预计财政政策力度明显提升，货币政策亦积极配合，宽货币宽信用可期，后续实体需求有望得到有效改善，预计资本市场将迎来估值和盈利双重修复。  风险提示： 中美贸易摩擦超预期加剧；政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 会议符合预期，稳增长提升至更突出位置 ...................................................... 5 2 超常规逆周期调节方向更为清晰，力度尚待确认 ................................................ 6 3 从重点工作部署看，短期稳增长与长期高质量发展内在统一 ....................................... 7 风险提示 ................................................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 近五年中央经济工作会议重点工作部署 ............................................. 5 图表 2： 近年中央经济工作会议对比 ....................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 会议符合预期，稳增长提升至更突出位置 12 月中共中央政治局会议作为中央经济工作会议的前瞻“风向标”，已向市场释放了宏观政策转向宽松的积极定调，中央经济工作会议亦再次予以明确，短期稳增长或提升至更为突出的位置。 首先，会议通稿的九大重点工作部署中，扩大国内需求提升至第一位，科技创新与产业现代化调整至第二位。2018 年以来，仅 2022 年因突发的公共卫生事件的持续影响，2022 年中央经济工作会议将扩大内需提升至重点工作部署首位，其他年份的中央经济工作会议均是将科技创新与现代化产业放在首位。本次会议再次将扩大内需提升至重点工作部署首位，突出短期稳增长重要性上升，这亦是本次会议释放的增量信息。 图表1：近五年中央经济工作会议重点工作部署 资料来源：中国政府网，中邮证券研究所 其次，宏观政策更加给力，是全方位扩大国内需求的有力支撑，亦是稳增长的重要保障。“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”在中央政治局会议中已经明确，本次会议再次确认，且明确了政策发力方向，确认了政策大转向的定调，为稳增长提供重要政策保障，坚定市场信心。 再次，虽然本次会议并未明确 2025 年经济增长目标，但稳就业目标来看，2025 年经济增长仍需保持一定合理增速，经济增长或维持在 5%左右水平，这亦需短期稳增长支撑。根据人民日报报道，2025 年届高校毕业生预计达到 1222 万人，同比增加 43 万人，这意味着 2025 年城镇新增就业人数目标任务或不低于2024 年的 1200 万人以上。从历史经验来看，2019 年以前，一个点的实际 GDP 增速可以带动 225 万左右的就业；2023 年，一个点的实际 GDP 增速带动了 239.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 万就业。按照一个点的实际 GDP 增速带动 240 万个就业，若 2025 年实现城镇新增就业人数 1200 万以上，则实际 GDP 增速需要维持在 5%左右。此外，考虑当前处于新旧动能接续转换阶段，短期结构性失业或有所显现，会议亦明确指出“群众就业增收面临压力”，这指向 2025 年城镇新增就业人数目标任务或尤甚于 2024年，这亦是将稳增长提升至更突出位置的原因。 2 超常规逆周期调节方向更为清晰，力度尚待确认 本次会议对“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”进一步细化，明确了政策发力方向，但政策力度尚待确认，亦是合情合理，因中央经济工作会议一般并不明确目标任务的具体量化数据。 （1）更加积极的财政政策表现为“一