中广核技(000881)深度报告：非动力核技术领军者，蝶变

证券研究报告 | 公司深度 | 化学制品 http://www.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中广核技(000881) 报告日期：2024 年 12 月 13 日 非动力核技术领军者，蝶变 ——中广核技深度报告 投资要点 ❑ 核技术应用稀缺标的，央企改革促长远发展。公司是中广核旗下非动力核技术应用产业发展平台，于 2017 年 2 月在深交所重组上市，成为“中国非动力核技术应用第一股”。公司以 A+战略为引领，将 2023 年定为谋划新一轮转型升级的开局之年，积极发挥央企担当、积极拥抱改革，在核技术应用领域充分聚焦、加大投入，剥离出售非主业资产，未来集团赋能下的全面协同可期，公司有望快速成长。 ❑ 行业：顶层设计出台，非动力核技术国产化机遇已至。非动力核技术在我国国防建设与国民经济中发挥着重要作用， 2024 年 10 月 31 日，国家原子能机构等十二部门联合印发《核技术应用产业高质量发展三年行动方案（2024—2026 年）》，历史上首次专门针对“核技术应用”产业进行顶层设计。从应用领域上看，以医疗、环保为代表的高端应用领域国产替代空间广阔，国内相关优质厂商有望加速受益。 ❑ 公司：核技术应用多点布局，科技赋能+市场导向促多点开花。公司立足电子加速器与辐照加工业务以及新材料业务，并前瞻布局核医疗业务。在完善的产品体系、深厚的技术积累和优异的市场布局上，通过拓展新兴应用领域、推动板块转型升级、提升制造智能化水平、打通优质客户等手段打造新的增长源。 1） 电子加速器与辐照加工业务：公司工业电子加速器国内市占率持续领先，在辐照加工、材料改性、消毒灭菌、核农学、核环保以及无损检测等领域均实现应用，同时设计产能已达到 90 台/年，能够满足订单交付，同时公司产品出海可期，产品远销土耳其、韩国、泰国、越南、美国等 12 个国家。 2） 改性材料业务：公司深耕改性材料多年，光通信材料居国内龙头地位，2024H1 改性材料营收贡献占比近 80%，是公司的基本盘业务。公司积极研发用于核电放射性废水处理、废物整备的先进非金属材料及制品，以及核级/光伏/风电线缆料，随着中高端改性材料的推广，公司在新能源、核电领域大有可为。 3） 核医疗业务：公司引进全球先进的质子治疗肿瘤技术，致力于实现国内高端医疗装备自主可控，并布局中能回旋加速器生产医用同位素项目，2024 年 11 月 6 日公司投资建设的国内首座商用多室质子治疗设备生产基地迎来首台设备下线，未来有望成为公司营收业绩的持续增长点。 ❑ 盈利预测与估值：公司深耕非动力核技术应用领域，积累了大量技术和客户资源；近年来公司大力进军核医疗领域，且对传统的新材料业务进行转型升级+集团赋能，并不断拓展电子加速器的应用领域，在政策大力支持行业发展以及央企各项资源的加持下，业绩有望持续增长。我们预测 2024-26 年公司营业收入分别为 70/83/99 亿元，归母净利润分别为-0.39/1.96/4.09 亿元。给予 2025 年 52 倍 PE，对应目标价 10.76元，对应 102 亿市值，现价看 33%收益空间；首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ❑ 风险提示：非动力核技术应用拓展不及预期；非动力核技术国产化进程不及预期；市场竞争加剧；政策支持力度不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：汪磊 执业证书号：S1230524050004 wanglei07@stocke.com.cn 研究助理：范笑男 fanxiaonan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥8.12 总市值(百万元) 7,676.86 总股本(百万股) 945.43 股票走势图 相关报告 1 《20180409 内生良性发展，外延持续落地》 2018.04.10 2 《20171029 浙商证券 中广核技（000881）：拟购 EPP 标的，扩大改性材料布局》 2017.10.30 3 《20170820 浙商证券 中广核技（000881） 加速器业务取得突破，改性材料业务持续做强》 2017.08.21 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6352.52 7049.01 8327.75 9917.17 (+/-) (%) (0.09) 0.11 0.18 0.19 归母净利润 (737.16) (39.27) 195.71 408.67 (+/-) (%) - - - 1.09 每股收益(元) (0.78) (0.04) 0.21 0.43 P/E - - 39.23 18.78 资料来源：浙商证券研究所 -32%-21%-11%0%11%21%23/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0924/1024/1124/12中广核技深证成指中广核技(000881)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 公司画像 中广核非动力核技术应用产业发展平台，稳步推进电子加速器与新材料主业，并大力进军核医疗、核环保等领域，是核技术应用领域布局最全面的央企龙头。 ⚫ 推荐逻辑 1) 政府首次出台核技术应用顶层设计政策，大力支持下行业发展有望提速。 2) 公司背靠中广核集团，有望获各项资源的加持，未来业务或与核电、新能源等领域产生协同，充分契合公司“向高端转型、向高附加值转型”的发展战略。 3) 公司乘央企改革东风，持续推进存量处理处置以剥离无关资产，并加大外延业务整合力度，协同赋能动作持续展开，想象空间可期。 ⚫ 超预期点 1） 顶层设计出台：多部门联合首次针对核技术应用产业出台顶层设计，市场针对核技术应用领域重视程度有望提升。 2） 公司和集团重视程度空前：电子加速器应用场景加速拓展，高端核医疗设备商业化进展超预期， 核药、核环保、核电等领域研发布局进展超预期，改性材料应用场景推广前景可期。 ⚫ 驱动因素与催化剂 1） 核医疗国产化进程加速，高端核医疗设备顺利推广； 2） 高附加值的改性材料产品需求增长，受益于核电核准与可再生能源替代的高景气度； 3） 处理存量-剥离无关资产，获取增量-加大外延整合力度。 ⚫ 检验与跟踪指标 1） 公司质子治疗系统实现交付，同位素产能落地并逐渐实现爬坡； 2） 电子加速器应用场景不断开拓：涵盖食品、农业、工业各领域、环保等领域； 3） 集团赋能与日俱增，核电、新能源领域特别是线缆业务订单与盈利能力提升。 ⚫ 我们与市场观点的差异 市场认为当前我国核技术应用国产化程度不高，国内已布局相关领域的企业业务较为单一且并未形成规模化应用落地，国产替代节奏或较为缓慢；且公司前几年在研发等方面大力投入，对盈利能力形成一定压力，目前看公司报表仍处亏损状态。 我们认为公司在电子加速器和新材料等领域积累了大量技术和客户资源，近年来公司大力进军医疗健康和核环保领域，且对传统的新材料业务进行转型升级，并不断拓展电子加速器的应用领域，