苏州银行(002966)大股东主动增持再上新台阶，重申首推

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2024 年 12 月 11 日 苏州银行 (002966) ——大股东主动增持再上新台阶，重申首推 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持） 事件：苏州银行公布股东增持公告，第一大股东国发集团自 2024 年 10 月 9 日至 12 月 11 日期间通过集中竞价交易增持 4892 万股，增持股份达到 1%，以区间均价计算合计增持金额 3.86亿元，增持后持股比例为 13.2%。 ⚫ 第一大股东主动增持步伐再度迈上新台阶，彰显国资股东对苏州银行长期投资价值的认可：此前今年 10 月 8 日晚，苏州银行即已公告称第一大股东国发集团于 9 月 19 日至 10月 8 日期间通过二级市场主动增持公司 1478 万股（占总股本 0.4%，以区间均价计算合计增持金额 1.12 亿元）；而自 10 月 9 日以来，国发集团继续主动增持，此番公告主要由于国发集团再度增持公司股份占总股本比重已达 1%，自 9 月 19 日以来累计增持 1.4%。目前苏州银行股价对应 2024/2025 年 PB 分别仅约 0.7 倍/0.64 倍，动态股息率达 5.2%。我们认为国发集团持续主动增持，核心体现不仅是对公司“高质量倍增”的信心，更是对其长期价值的认可。 ⚫ 优异资产质量、厚实拨备是赋予稳定长期稳健回报的基石：2025 年银行选股聚焦拨备择优，而苏州银行是股份行中唯二具备“不良率低于 1%、拨贷比约 4%”的银行。我们预计风险缓释背景下银行资产质量不会出现大起大落，但不良生成压力客观存在，银行间分化在于拨备蓄水池的厚度；今年多家银行出现业绩增速高位走弱趋势，核心原因也在于拨备反哺空间收窄。我们强调，在当前银行息差仍需探底、有效需求尚待恢复阶段，拨备蓄水池的厚度（以拨贷比衡量）决定一家银行利润“以丰补歉”的空间；无不良包袱（以不良率、不良生成率衡量）确保拨备与利润可以灵活摆布（即利润不会因不良处置的需要而“截流”）。截至 3Q24 全部上市银行中只有 5 家银行同时具备“不良率低于 1%、拨贷比约 4%”的属性，平均 PB 较板块溢价约 27%，而苏州银行较其平均水平仍折价约 10%，相较同业苏州银行估值仍存在明显低估。 ⚫ 高质量扩张有抓手：以苏州城区及下辖五县市、省内四大重点区域为扩表主阵地，以对公实体客群及依托政府资源倾斜切入政信类产业园区、现金流较好平台项目为扩表抓手，资产规模“筑梦万亿”路径清晰：在我们去年 9 月、今年 2 月发布的苏州银行深度报告中我们梳理了苏州银行“筑梦万亿”扩表的清晰方向及抓手。从今年信贷增长表现来看，3Q24贷款增速约 14%领跑同业。同时其中还存在主动压降经营贷影响：今年前三季度苏州银行新增贷款约 370 亿，而仅上半年经营贷压降已超 50 亿、全年或近 70 亿。目前经营贷的主动调整已基本到位，明年或不再对规模增长形成拖累（以三季度情况估算，若加回经营贷压降的影响，贷款增速或超 16%）。而从新增信贷区域结构来看（以 1H24 各分支机构资产规模变动近似衡量各区域信贷投放结构），苏州主城区和五县市（吴江区、常熟、太仓、昆山、张家港）合计贡献超 6 成，四大重点区域（南京、南通、无锡、常州）贡献持续提升，合计贡献已超 2 成（2022、2023 年分别约 8%、11%）。在守牢风险关的基础上，项目资源叠加异地渗透确保规模较快增长，相对更为充足的资本也保障资产扩张无忧（3Q24 核心一级资本充足率约 9.4%，同时目前尚有 43.7 亿转债尚待转股，若全部转股可增厚核心一级资本充足率约 0.96pct），“全面优化组织架构+稳健扩表加杠杆+投入产出见效成本有序降低”三大抓手共同支撑 ROE 稳中有升。在自下而上关注优质银行α的阶段，苏州银行理应享有更好的估值溢价。 市场数据： 2024 年 12 月 11 日 收盘价（元） 7.94 一年内最高/最低（元） 8.87/6.25 市净率 0.7 股息率%（分红/股价） 7.43 流通 A 股市值（百万元） 29,248 上证指数/深证成指 3,432.49/10,848.42 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 11.40 资产负债率% 92.54 总股本/流通 A 股(百万) 3,765/3,684 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 研究支持 李禹昊 A0230123070008 liyh2@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818× fengsy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 11,762.96 11,866.12 12,081.99 12,239.16 13,144.77 营业总收入同比增长率（%） 8.62 0.88 1.82 1.30 7.40 资产减值损失（百万元） 2,764.03 1,647.96 1,202.27 1,165.79 1,808.97 资产减值损失同比增长率（%） (17.27) (40.38) (27.05) (3.03) 55.17 归母净利润（百万元） 3,918.44 4,600.65 5,074.98 5,486.93 5,990.06 归母净利润同比增长率（%） 26.13 17.41 10.31 8.12 9.17 每股收益（元/股） 1.07 1.22 1.29 1.40 1.53 ROE（%） 11.50 11.96 11.74 11.72 11.81 不良贷款率（%） 0.88 0.84 0.83 0.81 0.79 拨备覆盖率（%） . . . . . 市盈率 7.43 6.49 6.17 5.69 5.19 市净率 0.82 0.74 0.70 0.64 0.59 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-1101-1102-1103-1104-1105-1106-1107-1108-1109-1110-1111-1112-11-20%0%20%40%(收益率)苏州银行沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共6页 简单金融 成就梦想 ⚫ 投资分析意见：国有股东主动增持彰显对可持续成长和长期投资价值的认可，中期来看苏州银行提杠杆、降成本的 ROE 提升路径清晰，短期“低不良、高拨贷比”更赋予优于同业的