投资策略专题：长路漫漫亦灿灿——牛市进入二阶段

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 2024 年 12 月 11 日 《“稳住楼市股市”，坚定牛市第二阶段信心 —12.9 政治局会议学习》-2024.12.9 《 关税问题的预期与现实—投资策略专题》-2024.12.1 《开源金股，12 月推荐—投资策略专题》-2024.11.28 长路漫漫亦灿灿——牛市进入二阶段 ——投资策略专题 韦冀星（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002  海外：面对两大镜像，仍应以我为主 2025 年海外要素呈现两大镜像：①镜像一：全球货币宽松周期启动，从 2024 年的高利率环境到 2025 年的低利率环境；②镜像二：全球大选后，新一轮政治周期从 2024 年地缘与政策的不确定，转向 2025 年更为确定的政治极端化。在新一轮经济周期和政治周期中，仍应坚定“以我为主”。 本轮降息对中国资产的影响积极方向已确定，但传导仍需时日。此外，新一轮地缘博弈下，贸易碎片化加剧，相比于出口，需要更加注重出海的长期价值。 海外资产方向，关注两大再平衡：①美股风格再平衡；②新兴市场区域间再平衡。  国内：2025 年是 2024 年的镜像 2025 年国内要素呈现三大镜像：①镜像一：从 2024 年的低通胀到 2025 年的温和通胀；②镜像二：从 2024 年的经济低预期（盈利持续下调）到 2025 年的经济超预期；③镜像三：从 2024 年风格的极致（机会集中）到 2025 年风格的分散（机会丰富）。 背后原因是政策思路的变化。坚定政策信心，降低斜率预期：政策总量足，但释放的思路是有节制、有节奏地释放。本次财政政策发力最大不同或是“见效快”的政策非常重要，因此本次“稳增长”政策中消费类政策的力度相较于过去可能是边际增加最大的。  大势研判：慢牛进入第二阶段，长路漫漫亦灿灿，重视“以我为主” 1、DDM 三要素温和修复将支撑牛市进入第二阶段，同时 2025 年国内要素>海外要素，2025 年股市“以我为主”，股权投资时代已开启。 2、牛市第二阶段策略复盘：高市净率、高市盈率、高价股、绩优股表现优异。即在牛二阶段中，绩优定价回归，无需过分恐高。 3、大类风格展望：①科技成长：分子端温和，分母端强修复是上佳环境；②核心资产与港股：先点状（政策支持）后铺开（盈利复苏）；③稳定高股息：强超额收益阶段已过，关注长期价值，从优化中寻求超额；④周期：关注全球需求变化和国内新一轮供给侧改革。  2025 年行业配置建议：4+1 推荐 “4”个行业方向：①科技成长“以我为主”：半导体、信创、军工、高端装备、卫星；②资本市场重要性+牛市排头兵：券商、保险；③政策超预期下风险偏好回升：地产链、新能源、医药；④先促消费政策，后内生性复苏：家电、轻工、汽车（包括两轮电动车）、食品饮料、美容护理； “1”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓：沪深 300 增强、央国企红利蓝筹。  风险提示：宏观政策超预期变动放大市场波动。全球流动性及地缘政治恶化风险。测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。 相关研究报告 策略研究团队 策略研究 投资策略专题 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 海外要素：面对两大镜像，仍应“以我为主” ..................................................................................................................... 4 1.1、回顾 2024 年，国际市场的最大特征：不确定性的增强 .............................................................................................. 4 1.2、镜像一：新一轮降息周期下，中国仍应“以我为主” ................................................................................................ 5 1.3、镜像二：政治不确定性收敛，但新一轮地缘博弈下贸易碎片化加剧 ........................................................................ 7 2、 国内要素：2025 年与 2024 年的三大镜像.............................................................................................................................. 8 2.1、中期策略展望的几大判断回顾 ....................................................................................................................................... 8 2.2、国内视角下，2025 年相对 2024 年的三大镜像 ............................................................................................................. 8 3、 慢牛进入第二阶段，长路漫漫亦灿灿 .................................................................................................................................. 13 3.1、 2025 年大势研判：牛市第二阶段已启动 ................................................................................................................... 13 3.2、 牛市第二阶段策略复盘：绩优定价回归，无需过分恐高 ........................................................................................ 14 3.3、 长牛中的“慢就是快”：沪深 300 的增强 .................................................................................................................. 15 3.4、 内外双驱动视角下的大类风格配置框架 .......................................