陕西煤业(601225)收购集团电力资产，宣派三季度股息

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 陕西煤业 (601225 CH) 收购集团电力资产，宣派三季度股息 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 34.30 2024 年 12 月 09 日│中国内地 煤炭 陕西煤业 12 月 6 日发布公告：1）将通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有的陕煤电力集团 88.6525%股权，资产评估净值约 177 亿元，本次收购交易价格约 156.95 亿元，对应 24 年 PE 估值约 10.9x，与火电行业可比公司估值水平接近。2）宣派三季度现金红利每股 0.103 元（含税），共计分红金额 10 亿元，占三季度归母净利润 6.27%，若与年中分红合并计算则占前三季度归母净利润 12.9%。本次收购有望延长公司煤炭产业链，形成煤电一体化运营模式，增厚公司盈利，且三季度再次宣派分红，巩固公司作为高股息核心资产的红利逻辑。维持“买入”。 现金收购电力资产，打造“煤电一体化” 陕煤电力集团由陕煤集团持股 88.6525%以及国开基金持股 11.3475%，公司本次收购陕煤集团持有的所有股权，交易价格约 156.95 亿元，占公司三季度末账上现金总额 387.9 亿元约 40%，公司储备现金较为充裕。陕煤电力集团 2024 年 1-10 月实现归母净利润 13.6 亿元，年化归母净利润约 16.3亿元，约占我们预测的 2024 年全年归母净利润 6.9%。按此次交易价格计算陕煤电力集团对应 PE 估值约为 10.9 倍，较申万火电板块可比公司 2024E一致预测平均 PE 估值 11.8 倍低 7.6%，收购价格与当前市场火电估值基本一致。陕煤电力集团目前控股火电机组总装机容量为 18,300MW，其中在运机组容量 8,300MW，在建装机容量 10,000MW，未来仍有增产空间。本次收购完成后将为公司注入电力资产，延伸煤炭产业链，形成一定“煤电一体化”效应，增厚公司盈利。 增加分红频次，宣派三季度分红 公司同时宣派三季度分红，每股派发现金红利 0.103 元，共计分红金额 10亿元，占当期归母净利润 6.27%，若合并中期派发分红总额 10.56 亿元，占公司前三季度归母净利润 12.9%。公司承诺 2022-24 年现金分红比例不少于可供分配利润的 60%，本次季度分红或主要为增加分红频次，全年高分红比例仍有望延续，当前 24E 股息率约为 5.8%。 盈利预测与估值 我们认为 2025 年电力需求的增长将支撑动力煤需求及价格底部，12 月以来十年期国债收益率下行至 2%以下，公司作为长协比例较高、盈利稳健的动力煤龙头有望受益于红利逻辑的催化。我们维持 2024-26E 归母净利润234.8/256.1/274.1 亿元，考虑到公司 2021-23 年派息率稳定于约 60%，高于可比公司平均派息率，行业可比公司 2025E 平均 PE 为 9.2 倍，给予公司13x 2025E 平均 PE，对应目标价 34.3 元（前值 32.9 元，对应 13x2024-25E平均 PE）。 风险提示：供给端扰动超预期，电力需求增长不及预期。 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 马梦辰，CFA SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 34.30 收盘价 (人民币 截至 12 月 6 日) 24.79 市值 (人民币百万) 240,339 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 769.05 52 周价格范围 (人民币) 19.40-27.81 BVPS (人民币) 9.79 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 166,848 170,872 170,327 180,733 187,853 +/-% 9.58 2.41 (0.32) 6.11 3.94 归属母公司净利润 (人民币百万) 35,123 21,239 23,478 25,606 27,405 +/-% 66.15 (39.53) 10.54 9.06 7.03 EPS (人民币，最新摊薄) 3.62 2.19 2.42 2.64 2.83 ROE (%) 37.35 22.13 24.81 24.21 23.31 PE (倍) 6.84 11.32 10.24 9.39 8.77 PB (倍) 2.34 2.69 2.40 2.15 1.95 EV EBITDA (倍) 2.96 4.63 4.32 3.70 3.55 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)7223651Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)陕西煤业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 陕西煤业 (601225 CH) 图表1： 行业可比公司 2025E PE 估值 股票代码 PE(x) 中国神华 – A 601088 CH 13.6 兖矿能源 – A 600188 CH 8.6 晋控煤业 601001 CH 7.8 中煤能源 601898 CH 8.4 华阳股份 600348 CH 9.0 山煤国际 600546 CH 8.0 平均值 9.2 注：数据截至 2024/12/8，为 Wind 一致预测 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 陕西煤业 PE-Bands 图表3： 陕西煤业 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 023477093Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24(人民币)━━━━━ 陕西煤业25x20x15x10x5x09182736Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24(人民币)━━━━━ 陕西煤业3.1x2.7x2.3x1.8x1.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 陕西煤业 (601225 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 81,999 50,324 69,611 112,147 136,000 营业收入 166,848 170,872 170,327 180,733 187,853 现金 47,387 21,967 38,863 76,286 92,304 营业成本 91,784 106,188 105,994